商品CTA（周报）：利空情绪释放后，商品修复性行情下的投资机会？

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-09-14 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品基本面CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 许俐 0755-83212745 从业资格号F0271452 投资咨询号Z0012283 联系人： 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 中信期货研究|商品CTA(周报) 利空情绪释放后，商品修复性行情下的投资机会？ 摘要： 由于美国经济刺激方案迟迟未能通过，海外疫情有恶化迹象，9月以来美元指数上涨约1.2%，而上周在美股下跌带动下CRB指数下跌2.44%，但随着宏观利空情绪的释放，本周市场回归基本面主导概率较大，多数商品或迎来修复性行情。 其中，农产品中供需趋紧的油脂、豆菜粕、玉米表现或依然强势，金融属性较强的有色板块或将止跌企稳，化工品中的甲醇预计迎来阶段性上涨机会，黑色板块关注焦点仍在旺季需求预期的兑现程度，黑色总体维持高位震荡概率大。 目前，我们的商品CTA策略模拟持仓主要包括豆油、棕油、棉花、白糖、铁矿、焦炭、铜、镍、橡胶等品种的多单。由于受美元反弹、美股及原油下跌带来的宏观下行风险影响，上周组合策略总体收益率自高点将近120%下降至99%左右，其中棉花、镍、橡胶、焦炭等品种的下跌主要贡献了组合策略收益率的回落。 展望未来，近期豆油和棕油维持上涨趋势概率较大，郑糖下方20日均线支撑较强，郑棉在油价止跌条件下或逐步回升，成材旺季需求兑现程度或低于预期，铁矿和焦炭多单逢高择机止盈，铜和镍在需求与成本的支撑下多单可继续持有，锌供需趋向宽松预期强烈可逢高试空，甲醇在成本与供需趋紧驱动下偏多操作。 项目 内容 续持策略 豆油、棕油、白糖、铜、镍、橡胶多单持有； 调仓策略 棉花多单减仓持有； 离场策略 铁矿、焦炭多单逢高止盈； 新进策略 锌择机试空，甲醇多头操作； 风险提示：疫情恶化，宏观经济预期悲观，原油价格继续下跌。 我们认为：近期豆油和棕油维持上涨趋势概率较大，郑糖下方20日均线支撑较强，郑棉在油价止跌条件下或逐步回升，成材旺季需求兑现程度或低于预期，铁矿和焦炭多单逢高择机止盈，铜和镍在需求与成本的支撑下多单可继续持有，锌供需趋向宽松预期强烈可逢高试空，甲醇在成本与供需趋紧驱动下偏多操作。 报告要点 中信期货商品CTA（周报） 2 / 10 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、市场简析 ............................................................................... 3 二、本期策略推荐 ........................................................................... 3 2.1、农产品：油脂维持上涨趋势，棉糖或将逐步企稳 ............................................ 3 2.2、化工品：油价低位震荡，化工品短期走势仍承压 ............................................ 5 2.3、黑色金属：需求预期迟迟未兑现，可逐步兑现多单利润 ...................................... 6 2.4、有色金属：金融属性驱动减弱，多空配置防风险 ............................................ 7 三、策略表现 ............................................................................... 8 四、商品周度因子评分表 ..................................................................... 9 免责声明 .................................................................................. 10 中信期货商品CTA（周报） 3 / 10 一、市场简析 1、新冠疫情：国内疫情防控取得胜利，国产疫苗研发顺利推进，且四季度投产概率较大；近日海外疫情有进一步恶化迹象，市场对冬季疫情再次恶化的担忧或将加重，9月11日海外当日新增病例近32万例，其中欧洲疫情继续反弹（法、英、德、西班牙均呈现反弹），美国当日新增病例维持在2-5万例，上周印度当日新增病例最高将近10万例，按此速度印度在1个月的时间将赶超美国，印度疫情或将面临失控，关注疫情恶化对印度油脂消费、棉花和甘蔗收割的影响。 2、农产品：在供需缺口及台风损害玉米产量预期的驱动下，近期玉米期价或继续震荡偏强，但需关注拍卖粮出库、新粮上市带来的下行风险；MPOB和USDA9月供需报告利多市场，ITS和SGS数据显示马棕9月出口环比增加10%-25.6%，后期马棕出口不宜过度悲观，而美豆库存的下降从成本端为油脂提高上行动力，故在消费继续向好的背景下油脂维持上涨趋势概率较大，而马棕和美豆的产出预期差为油脂提供较大的弹性。 3、原油：在美元反弹、美股下跌的带动下，上周原油价格快速下跌，且随着美国出行旺季的结束及炼厂检修季的临近，市场对10月中旬前的原油的需求较为悲观，叠加沙特将10月出口亚洲的轻质原油官方售价下调1.4美元/桶，及伊拉克将额外减产的时间推迟两个月的消息，短期市场悲观情绪被点燃；随着美股获得技术支撑，油价跌幅放缓，油市主要矛盾仍在宏观情绪变化，目前虽不能确认油价将企稳，但随着全球经济的逐步恢复，油价经过下跌后，四季度的上行机会值得期待，而新冠疫苗的有效性或将决定原油需求的恢复情况。 4、乙二醇：中科炼化40万吨乙二醇装置开车时间后移，推迟一周左右，出料时间计划在9月底左右。此外，中化泉州40万吨乙二醇装置也计划9月下旬点火，9月底左右出料。这两套装置均为油制一体化装置，稳定性和抗风险能力佳，顺利投产后将令国内乙二醇供应压力增加，或令乙二醇去库有限。 5、金属：8月社会融资规模35800亿元，市场预期26600亿元，前值16940亿元。社会融资规模超出市场预期，实体经济的融资需求依旧处于较高水平。但目前已完成全年社融增量目标的85%，增速拐点隐现。而金属端的供应压力却逐步增大，目前螺纹钢产量同比增加10%，库存同比增加60%，而锌和铝等品种的供应增长预期也较强。高供应下，叠加实体经济流动性增量有限，金属上行驱动减弱。 二、本期策略推荐 2.1、农产品：油脂维持上涨趋势，棉糖或将逐步企稳 1、概述：上周农产品表现分化，与原油相关性较强的棉花、白糖表现较弱， 中信期货商品CTA（周报） 4 / 10 玉米在供需缺口和台风损害产量的预期下继续走强，MPOB和USDA9月供需报告均利多油脂油料市场，预计在油脂消费继续边际向好，美豆产量下调、出口预期增加的驱动下，近期油脂、豆菜粕继续偏强运行概率大。 2、本周推荐策略 （1）豆油和棕油多头策略 项目 内容 策略 Y2101合约和P2101合约多单持有； 盈亏比 Y2101合约5620-5640多单入场，预期目标位7100-7200，预期收益率270%； P2101合约4790-4810多单入场，预期目标位6400-6500，预期收益率340%； 交易依据 1、豆油和棕油维持上涨趋势，下方20日均线支撑较强； 2、正基差继续提供做多安全边际，上涨趋势中back结构表明近月合约的强势； 3、MPOB报告利多市场，马棕9月产量同比难有大幅增加，出口或将好转，ITS和SGS数据显示马棕9月出口环比增加10%-25.6%； 4、USDA9月报告下调美豆单产至51.9蒲/英亩，目前美豆出口增加预期强烈； 5、近有双节提振油脂消费，后期又进入油脂消费旺季。 风险因素 原油价格持续下跌，油脂消费低于预期。 （2）郑糖多头策略 项目 内容 策略 SR101合约多单持有； 盈亏比 5080-5100多单入场，有效下破5000止损，预期目标5500，预期盈亏比5.5:1； 交易依据 1、维持上涨趋势，下方20日均线支撑依然有效； 2、正基差提供做多安全边际，back结构中近月合约表现较强； 3、糖厂依然处于亏损状态，估值向上驱动仍在； 4、8月销售106万吨，同比增加2.8万吨，8月产销数据偏利好，且近期有双节继续提振消费。 风险因素 原糖持续下跌，进口糖大幅增加。 （3）棉花多头策略 项目 内容 策略 CF101合约多单减仓持有； 盈亏比 12600-12700多单入场，有效下破12200止损，预期目标14000-15000，预期盈亏比4:1； 中信期货商品CTA（周报） 5 / 10 交易依据 1、下方12000-12200区间支撑依然有效； 2、基差走强及低价下的contango结构或限制郑棉下行空间； 3、油价及美股下跌或暂告一段落，宏观利空情绪已得到释放； 4、海内外经济继续恢复，终端消费继续向好； 5、美棉和印度棉花产量下调，全球预期产量下降。 风险因素 原油价格持续下跌，冬季疫情再次爆发利空终端需求。 2.2、化工品：油价低位震荡，化工品短期走势仍承压 1、概述：油价重心下移后短期或有修正需求，在9月17日OPEC联合部长级监察委员会（JMMC）会议再现减产新的利好之前，油价大幅反弹存疑，化工品短期走势或仍承压。高盘面加工费品种PTA、乙二醇的供需改善有限，除非原油价格大幅回升，令PTA、乙二醇下行止步，前期空单可止盈离场。否则，中长期PTA、乙二醇新产能的供应压力之下，逢高沽空的压缩加工费的操作思路仍可持续。 2、本周推荐策略 （1）乙二醇空头策略 项目 内容 策略 前期EG2101合约在区间4000-4100进场的空单持有； 盈亏比 有效上破4100元/吨止损，预期目标位3700-3800元/吨，预期盈亏比6:1； 交易依据 1、乙二醇4000-4100区间上沿压力初显； 2、基差为负小幅走强，做空边界略有缩小； 3、乙二醇港口库存约140.0万吨，环比-8.7万吨，整体仍维持高位； 4、油价大幅下挫后拉低成本支撑，乙二醇供需改善不足下，高加工费难持续，后期盘面加工费压缩目标看200元/吨。 风险因素 原油价格大幅上涨带动乙二醇成本抬升，乙二醇库存大幅去化。 （2）PTA空头策略 项目 内容 策略 前期TA2101合约在3800-3900进场的空单逐步止盈； 盈亏比 上破3950元/吨止损，预期目标位3600-3700元/吨，预期盈亏比2:1； 交易依据 1、PTA走势未能突破前期高点，油价大幅下挫后拉低成本支撑； 2、基差为负小幅走强，做空边界略有缩小； 3、PTA流通库存在315.1万吨（环比+29.1万吨），依然偏高运行； 4、在整体需求恢复仍不足以大幅消化PTA库存，PTA高加工费难维持，短期盘面加工费压缩看600-700元/吨。 中信期货商品CTA（周报） 6 / 10