投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-08-24 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 板块震荡调整，后期关注资金面波动 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据SPPOMA，8月1—20日马来西亚棕榈油产量环比增加11.5%。点评：叠加出口环比下降，截止目前8月马棕供需环比略显宽松，但因目前盘面主逻辑由资金面主导，故后期建议密切关注资金面波动。 （2）大豆：美国农业部出口销售报告显示，8月12日止当周，美国大豆出口销售继续大幅增加至220.98万吨，环比上周增加近一倍，刷新1月中旬以来新高，也明显超出市场预期。当周，对中国（大陆地区）销售了9.23万吨2020/21年度大豆，以及103万吨2021/22年度交货的新豆。作为对比，之前一周美国对中国销售8.4万吨陈豆和32.8万吨新豆。点评：中国对美豆采购加速，或给美豆带来一定支撑。 （3）白糖：巴西农业部下属的国家商品供应公司（Conab）发布消息，巴西当前年度甘蔗产量预计为5.92亿吨，低于霜冻发生前5月份预估的6.281亿吨，比上一年度的产量下降9.5%，预计糖产量将下降至3690万吨，低于该机构5月份预估的3890万吨，比2020/21榨季年度下降10.5%。点评：巴西产量有继续下调可能。 近期资金面波动较大，天气市或不及预期等，令板块震荡调整。操作上，建议白糖前期多头续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：油脂震荡调整，后期关注资金面波动 逻辑：虽新豆出口订单环比改善，但北美8-9月初降水持续改善，叠加国内进口大豆库存持高等，抑制豆油；棕榈油，8月马棕出口疲弱，库存上升预期走强；菜油，国内库存同比仍处高位，另加拿大旱情延续。需求方面，下游需求同比仍持弱，但近期环比略有改善，后期关注其持续性。 综上，近期资金面情绪不稳，令油脂高位震荡为主。中长期供需面上，今年棕油产量恢复性增长，节奏受到疫情干扰，变化略超预期，但增产大方向料仍将不变，后续关注8月马棕油库存变化；国内大豆港口库存同比显增，另北美后期降水持续增多，美豆天气市或提前结束，故供应层面趋升逻辑因疫情干扰待验证；下游需求，同比走弱逻辑依旧，但近期油脂成交环比略有改善，其延续性需关注。故综上，油脂基本面长期供需趋松逻辑是否发生逆转仍待验证，截止目前8月供需不振，与资金面形成共振，后市是否形成趋势性行情，仍需密切关注资金面波动、北美天气、及政策影响。 操作建议：趋势上，观望为宜。 风险因素：资金面波动、收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：增仓下跌市场低迷，关注持仓变化或有短多机会 逻辑：短期看，在流动性收紧，以及天气炒作降温背景下，美豆破位下行。连豆粕补跌。Pro Farmer田间巡查对美豆单产预估明显高于USDA8月供需报告。我们此前考虑近期美豆产区降水较充沛，倾向于9月单产或上调。中国7月进口大豆数量环比降低，且8、9月大豆到港量预计不高，供应压力暂缓；8月猪价回升幅度有限，利润低迷，下游补栏备货仍缺乏爆发力。预计豆粕维持区间运行。中期看，美豆单产上调预期，以及美生物柴油下调年度目标削减美豆压榨需求，美豆供需紧张格局正在缓解。9月美豆上市或带来阶段性下跌。而10月南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。国内中秋节、国庆节后，豆粕消费环比回落，料价格承压回落。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。连豆粕三季度需求环比预增，四季度备货后，或步入需求淡季。总体上，2021年下半年维持蛋白粕牛市最后阶段的判断，操作思路从此前逢低买转为逢高空为宜。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：美天气恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点:回调力度不足，关注外盘指引 逻辑：我国7月份进口食糖43万吨，同比增加11.62万吨，环比增加1万吨。短期原糖强势，巴西持续干旱及霜冻使得减产幅度扩大，7月下半月南巴西压榨数据利多，中国进口食糖处于倒挂态势，对国内糖价形成支撑。国内白糖5-7月销售同比有所增加，且后期处于去库存态势，短期也给糖价一定支撑，但库存同比稍偏高；短期来看，郑糖自身驱动因素不足，后期受外盘及商品整体主导，从走势看，明显弱于外盘。中长期来看，食糖实行备案制后，进口大增，国内供需较为平衡，后期郑糖受原糖影响较大，全球21/22年度供需缺口或增加，关注巴西后续压榨情况及天气情况。 操作建议：多单持有 风险因素：进口政策变化、收储我国7月份进口食糖43万吨，同比增加11.62万吨，环比增加1万吨 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 -20002004006008001000120014002021/05/312021/06/072021/06/142021/06/212021/06/282021/07/052021/07/122021/07/192021/07/262021/08/022021/08/092021/08/162021/08/23P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨01002003004005006007008002021/05/312021/06/072021/06/142021/06/212021/06/282021/07/052021/07/122021/07/192021/07/262021/08/022021/08/092021/08/162021/08/23Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨-200020040060080010002021/05/312021/06/072021/06/142021/06/212021/06/282021/07/052021/07/122021/07/192021/07/262021/08/022021/08/092021/08/162021/08/23OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-500501001502002503003502021/05/312021/06/102021/06/202021/06/302021/07/102021/07/202021/07/302021/08/092021/08/19M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 -100-500501001502002502021/05/312021/06/072021/06/142021/06/212021/06/282021/07/052021/07/122021/07/192021/07/262021/08/022021/08/092021/08/162021/08/23RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/08/242020/09/082020/09/232020/10/082020/10/232020/11/072020/11/222020/12/072020/12/222021/01/062021/01/212021/02/052021/02/202021/03/072021/03/222021/04/062021/04/212021/05/062021/05/212021/06/052021/06/202021/07/052021/07/202021/08/042021/08/19豆油/豆粕菜油/菜粕-20002004006008001000120014002020/07/282020/08/122020/08/272020/09/112020/09/262020/10/112020/10/262020/11/102020/11/252020/12/102020/12/252021/01/092021/01/242021/02/082021/02/232021/03/102021/03/252021/04/092021/04/242021/05/092021/05/242021/06/082021/06/232021/07/082021/07/232021/08/072021/08/22棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-500-400-300-200-10001002003004005006002020/07/282020/08/122020/08/272020/09/112020/09/262020/10/112020/10/262020/11/102020/11/252020/12/102020/12/252021/01/092021/01/242021/02/082021/02/232021/03/102021/03/252021/04/092021/04/242021/05/092021/05/242021/06/082021/06/232021/07/082021/07/232021/08/072021/08/22豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 5 / 9 图表5: 白糖跨期价差与基差 资料来源：Wind中信期货研究部 三、产业链监测 1.油脂油料 图表6: 进口大豆港口库存 资料来源：Wind 中信期货研究部 -400-300-2