投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-08-18 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资金面情绪不稳，板块延续震荡调整 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)发布的数据显示，8月1-15日马来西亚棕榈油单产增加8.61%，出油率增加0.38%，产量增加10.61%。点评：马棕8月库存上升预期走强，叠加资金面共振，利空油脂价格。 （2）大豆：美国农药及种子生产商Corteva集团首席执行官Jim Collins指出，2022年巴西玉米和大豆播种面积可能增加4到5%，因为需求旺盛。他说，美国玉米和大豆播种面积也可能略微增加。点评：高价预计刺激南美大豆播种面积增长。 （3）白糖：据国家统计局发布的最新统计数据，2021年1-7月份我国成品糖产量为933.5万吨，较上年同期增长9.7%。其中，2021年7月份我国成品糖产量为34万吨，较上年同期增长4%。点评：产量及进口量增加，使得我国成品糖产量同比有所增加。 近期资金面波动较大，天气市或不及预期等，令板块震荡调整。操作上，建议白糖前期多头续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：资金面与基本面共振，油脂震荡调整 逻辑：北美8月降水持续增多，而新豆出口订单持弱，叠加国内进口大豆库存持高等，抑制豆油；棕榈油，8月马棕出口疲弱，库存上升预期走强；菜油，国内库存同比仍处高位，另加拿大旱情延续。需求方面，下游需求同比仍持弱，但近期环比略有改善，后期关注其持续性。 综上，资金面情绪不稳，令油脂高位震荡为主。中长期供需面上，今年棕油产量恢复性增长，节奏受到疫情干扰，变化略超预期，但增产大方向料仍将不变，后续关注8月马棕油库存变化；国内大豆港口库存同比显增，另北美8月降水持续增多，美豆天气市或提前结束，故供应层面趋升逻辑因疫情干扰待验证；下游需求，同比走弱逻辑依旧，但近期油脂成交环比略有改善，其延续性需关注。故综上，油脂基本面长期供需趋松逻辑是否发生逆转仍待验证，8月截止目前供需不振，与资金面形成共振，后市是否形成趋势性行情仍需密切关注资金波动、北美天气、及政策影响。 操作建议：趋势上，观望为宜。 风险因素：资金面波动、收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：M2201减仓下跌，关注3500支撑力度 逻辑：短期看，美豆7月压榨量低于市场预期，美豆承压回落。未来两周美国降水充沛，美豆干旱占比或继续下降。天气炒作或进一步降温，9月单产存在上调可能。中国7月进口大豆数量环比降低，且8、9月大豆到港量预计不高，供应压力暂缓；猪价反弹力度较弱，下跌大趋势未完，拖累豆粕补库，料维持震荡，关注下方支撑力度。中期看，鉴于美豆供需平衡仍偏紧，9月新豆上市前，预计市场易涨难跌。9月美豆上市或带来阶段性下跌。而10月南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。国内中秋节、国庆节后，豆粕消费环比回落，料价格承压回落。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。连豆粕三季度需求环比预增，四季度备货后，或步入需求淡季。总体上，2021年下半年维持蛋白粕牛市最后阶段的判断，高位震荡运行，赚相对涨幅。美豆新作上市前后转为空头思路为宜。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：美天气好转；中国需求低于预期；中美关系动向 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点:商品普跌，郑糖小幅回调 逻辑：我国7月份进口食糖43万吨，同比增加11.62万吨，环比增加1万吨。短期原糖强势，巴西持续干旱及霜冻使得减产幅度扩大，7月下半月南巴西压榨数据利多，中国进口食糖处于倒挂态势，对国内糖价形成支撑。国内白糖5-7月销售同比有所增加，且后期处于去库存态势，短期也给糖价一定支撑，但库存同比稍偏高；短期来看，郑糖自身驱动因素不足，后期受外盘及商品整体主导，从走势看，明显弱于外盘。中长期来看，食糖实行备案制后，进口大增，国内供需较为平衡，后期郑糖受原糖影响较大，全球21/22年度供需缺口或增加，关注巴西后续压榨情况及天气情况。 操作建议：多单持有 风险因素：进口政策变化、收储我国7月份进口食糖43万吨，同比增加11.62万吨，环比增加1万吨 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 -20002004006008001000120014002021/05/262021/06/022021/06/092021/06/162021/06/232021/06/302021/07/072021/07/142021/07/212021/07/282021/08/042021/08/112021/08/18P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨01002003004005006007008002021/05/262021/06/022021/06/092021/06/162021/06/232021/06/302021/07/072021/07/142021/07/212021/07/282021/08/042021/08/112021/08/18Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨-200020040060080010002021/05/262021/06/022021/06/092021/06/162021/06/232021/06/302021/07/072021/07/142021/07/212021/07/282021/08/042021/08/112021/08/18OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-500501001502002503003502021/05/262021/06/052021/06/152021/06/252021/07/052021/07/152021/07/252021/08/042021/08/14M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 -100-500501001502002502021/05/262021/06/022021/06/092021/06/162021/06/232021/06/302021/07/072021/07/142021/07/212021/07/282021/08/042021/08/112021/08/18RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/08/192020/09/032020/09/182020/10/032020/10/182020/11/022020/11/172020/12/022020/12/172021/01/012021/01/162021/01/312021/02/152021/03/022021/03/172021/04/012021/04/162021/05/012021/05/162021/05/312021/06/152021/06/302021/07/152021/07/302021/08/14豆油/豆粕菜油/菜粕-20002004006008001000120014002020/07/232020/08/072020/08/222020/09/062020/09/212020/10/062020/10/212020/11/052020/11/202020/12/052020/12/202021/01/042021/01/192021/02/032021/02/182021/03/052021/03/202021/04/042021/04/192021/05/042021/05/192021/06/032021/06/182021/07/032021/07/182021/08/022021/08/17棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-500-400-300-200-10001002003004005006002020/07/232020/08/072020/08/222020/09/062020/09/212020/10/062020/10/212020/11/052020/11/202020/12/052020/12/202021/01/042021/01/192021/02/032021/02/182021/03/052021/03/202021/04/042021/04/192021/05/042021/05/192021/06/032021/06/182021/07/032021/07/182021/08/022021/08/17豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 5 / 9 图表5: 白糖跨期价差与基差 资料来源：Wind中信期货研究部 三、产业链监测 1.油脂油料 图表6: 进口大豆港口库存与豆油商业库存 资料来源：Wind 中信期货研究部 -400-300-200-10001002003004002021/02/192021/04/192021/06/19SR9-1 元/吨SR1-5 元/吨SR5-9 元/吨-600-400-20002004006008002020/08/282020/11/282021/02/282021/05/31柳州-