投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -5%0%5%10%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-05-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资金面波动影响依旧，板块延续调整 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：根据法国兴业银行（Societe Generale de Surveillance）的数据，由于主要买家欧洲减少了购买量，5月1日至20日马来西亚的棕榈出口量环比增长4.6％，低于5月1-15日的22％的月度出口增长。 点评：5月马棕出口增幅、产量减幅环比均收窄，令5月结转库存下降预期不及前期，中性利空马棕。 （2）大豆：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四发布的周度作物生长报告显示，截至5月19日当周，阿根廷2020/21年度大豆收割率为85.4%，2019/20年度同期为93.3%，五年均值为82.1%。当周，阿根廷2020/21年度大豆作物生长优良率为70%，之前一周为71%，上年度同期为54%。点评：阿根廷大豆收割同比偏慢，料支撑美豆价格。 （3）白糖：据路透社新报道，印度消费者事务以及食品部今日发布了最新的政令，印度于5月20日开始，将国内的食糖出口补贴金额削减了31.4％。2020年下半年，印度针对其国内食糖出口实施了每吨5833卢比的补贴，以鼓励资金短缺的制糖企业在2020/21榨季实现出口600万吨食糖的目标，印度消费者事务以及食品部表示，政府对食糖出口的补贴目前下调至每吨4000卢比，下调幅度达31.4%。据悉，该补贴期将于9月30日结束，在该补贴的帮助下，印度制糖企业、经销商已经实现签约食糖出口570万吨，已接近600万吨的目标。点评：国际糖价上涨是印度消减补贴的主要因素。 近期受资金面波动与新冠疫情反复影响，板块价格波动环比加强，后期关注前期逻辑延续性。操作上，建议谨慎续持油粕比空单。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：多空博弈，油脂高位震荡 逻辑：棕榈油增产周期料已开启，但马来新冠疫情再起，令供应预期再起波澜；豆油，国内大豆到港量逐渐上升，但北美干旱延续或将对豆油后期形成支撑；菜油，库存仍处低位，且上半年到港量增幅有限。需求方面，前期下游成交环比上升，但近期又现回落，尚未出现去年同期持续放量情况；另海外印度新冠疫情，令市场对棕榈油后期需求不乐观。 综上，资金面波动依旧，5月马棕库存调整不确定性增强，及国内油脂累库等，令油脂价格高位震荡。中长期基本面上，今年棕油产量恢复性增长方向不变，但节奏或因马来疫情而不及预期；南美大豆到港量压力依旧，故总体供应层面趋升逻辑延续；油脂成交近期先升后降，中长期或仍将维持弱势，故下游趋弱逻辑或仍将成立。故综合宏观面、基本面、资金面等因素，多空博弈下，预计短期油脂价格延续高位震荡，中长期是否转势需关注6月下游成交表现。 操作建议：观望为主，若周线跌破关键支撑位则逢高布空；另续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)。 风险因素：原油价格大幅上涨，油脂收抛储政策不确定，资金面波动。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：榨利修复逻辑下，蛋白粕或小幅走高 逻辑：短期看，美豆播种顺利，巴西大豆丰产且加快入市，基本反应在盘面。外盘消息真空期，国内走榨利修复的逻辑。国内蛋白粕基差持续走高，盘面料小幅回升。中期看，巴西大豆清库存后有助于美豆上涨。美豆播种面积或略高于3月种植意向报告面积，但美豆新年度供需平衡表大概率仍偏紧。6月开始关注美豆生长期天气。料美豆市场易涨难跌。国内大肥猪抛售导致多地生猪价格创年内新低，关注猪价企稳刺激需求回暖的信号。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求长期看好，涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求。总体上，维持蛋白粕牛市判断。 操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。 风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；中美关系动向 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点:供给充足，短期难有大涨 逻辑：近期，商品高烧退去，郑糖或回归震荡，国内驱动因素不足，短期受外盘及商品整体主导。4月产销数据表现平淡，4月销售同比基本持平，全国糖厂库存同比维持高位。海关总署数据显示，中国4月份进口食糖18万吨，同比增6万吨，环比少2万吨。1-4月我国累计进口食糖143万吨，同比增91万吨，进口维持高位。南方糖厂除云南外基本全部收榨；短期看，食糖进口大增，对糖价形成较大压力，郑糖消费表现一般，难有大涨，但在商品大涨氛围下，或有一定跟涨。中长期来看，食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，进口将大增，糖浆也持续进口，国内产量增加，郑糖面临压力较大。外盘方面，全球预计新年度供需将出现小幅过剩，原糖上方高度有限。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -2500-2000-1500-1000-500050010002021/02/242021/03/032021/03/102021/03/172021/03/242021/03/312021/04/072021/04/142021/04/212021/04/282021/05/052021/05/122021/05/19P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-1600-1400-1200-1000-800-600-400-20002004006002021/02/242021/03/032021/03/102021/03/172021/03/242021/03/312021/04/072021/04/142021/04/212021/04/282021/05/052021/05/122021/05/19Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 -1400-1200-1000-800-600-400-20002004006008002021/02/242021/03/032021/03/102021/03/172021/03/242021/03/312021/04/072021/04/142021/04/212021/04/282021/05/052021/05/122021/05/19OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-150-100-500501001502002021/02/242021/03/062021/03/162021/03/262021/04/052021/04/152021/04/252021/05/052021/05/15M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -400-300-200-10001002003004002021/02/242021/03/032021/03/102021/03/172021/03/242021/03/312021/04/072021/04/142021/04/212021/04/282021/05/052021/05/122021/05/19RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/05/222020/06/062020/06/212020/07/062020/07/212020/08/052020/08/202020/09/042020/09/192020/10/042020/10/192020/11/032020/11/182020/12/032020/12/182021/01/022021/01/172021/02/012021/02/162021/03/032021/03/182021/04/022021/04/172021/05/022021/05/17豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 02004006008001000120014002020/04/262020/05/112020/05/262020/06/102020/06/252020/07/102020/07/252020/08/092020/08/242020/09/082020/09/232020/10/082020/10/232020/11/072020/11/222020/12/072020/12/222021/01/062021/01/212021/02/052021/02/202021/03/072021/03/222021/04/062021/04/212021/05/062021/05/21棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-500-400-300-200-10001002003004005006002020/04/262020/05/112020/05/262020/06/102020/06/252020/07/102020/07/252020/08/092020/08/242020/09/082020/09/232020/10/082020/10/232020/11/072020/11/222020/12/072020/12/222021/01/062021/01/212021/02/052021/02/202021/03/072021/03/222021/04/062021/04/212021/05/062021/05/21豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 2.白糖 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖）