油脂油料白糖策略日报：板块调整为主，后期关注原油波动

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -5%0%5%10%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-03-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 板块调整为主，后期关注原油波动 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据MPOA，预估3月1日-20日产量增加20%。点评：马来棕榈油产量拐点预期出现，基本面上对马棕价格上升提振有限。 （2）大豆：荷兰合作银行最新上调了巴西2021/22年度大豆产量预估至1.33亿吨，较上次预估高50万吨，因大豆价格高企将吸引农民在下一年度继续扩大种植面积，且天气条件有利于2021/22年度大豆生产。点评：全球大豆2021/22年度料增产，限制美豆涨幅。 （3）白糖：印度本榨季迄今已经生产2550万吨糖，同比增加430万吨，但较创纪录的2018/19榨季仍少120万吨。本榨季预计印度将生产3150万吨糖，印度政府对600万吨出口进行补贴，榨季末的结转库存可能维持与上榨季末库存相同。点评：印度产糖量维持高位，施压糖价。 宏观面与基本面相互博弈，令板块震荡分化。操作上，建议趋势策略上，白糖逢高布空，苹果前期空单续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 8 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：国内油脂高位震荡，后期关注原油波动 逻辑：棕榈油，马棕3月截止目前出口增长由负转正，但产量增幅仍比较大，值得注意；豆油，巴西大豆收获进度环比加速，另近期中储粮继续销售进口大豆油，但美近期绿色燃料推进行动的预期提振美豆油价格。菜油，虽菜籽库存环比上升明显，但菜油库存仍处低位，且上半年到港量增幅有限。需求方面，据天下粮仓数据，下游提货累计同比增幅收敛，成交累计同比降幅继续保持下降25%以上。 综上，美近期绿色燃料推进行动的预期，提振国内外市场油脂市场，但其影响持续性有待观察。另中长期基本面上，拉尼娜令今年棕油增产预期不改，部分机构预计3月产量增幅较大，南美大豆到港量至5月底前边际将呈递增，及国内下游仍处于消费淡季等，预计国内供需长期趋于宽松仍为主基调。故综合宏观面、基本面等因素，预计油脂持近强远弱概率较大，中长期上仍维持油脂价格轴心下移预期。后期继续关注下游成交情况。 操作建议：观望为主。 风险因素：原油价格大幅波动，收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：2021/22年度全球大豆预计增产，或限制美豆涨幅 逻辑：短期看，南美大豆供应压力逐渐兑现，同时国内需求淡季也有所体现；中美会晤效果不佳，同时进口亏损导致洗船发生，一定程度上支撑盘面。但豆粕库存环比同比继续增长，短期仍缺乏大幅上涨动力。 中期看，美豆/玉米比价处于历史同期高位， 3月底种植意向报告或高于2月展望论坛。但即便增面积，美豆库消比仍在低位，而美国干旱天气引发春播延迟担忧。料美豆带动连粕先抑后扬。长期看，中国进口大豆量大， 2021年或刷新历史记录。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求长期看好，底部抬升，涨幅依赖于北美新作面积及产量。总体上，维持蛋白粕牛市判断的。 操作建议：期货：M2105多单移仓至9月合约并续持（2月3日3300-3400区间建仓，2月23日加仓；3月中旬移仓）；豆菜粕价差空单续持（3月15日入场）。 期权：做空波动率。 风险因素：疫情大面积爆发;南美豆产量大增 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点:鸡肋行情或持续 逻辑：近期商品分化，郑糖亦无大驱动。1-2月我国累计进口食糖105万吨 同比增72.63万吨，进口维持高位。广西糖厂进入收榨期；短期看，食糖进口大增，对多头打击较大，郑糖节后面临消费淡季，难有大涨。中长期来看，食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，进口将大增，糖浆也持续进口，国内产量增加，郑糖面临压力较大。外盘方面，全球预计新年度供需将出现小幅过剩，原糖上方高度有限。 操作建议：逢高布空 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 8 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -700-600-500-400-300-200-10001002003002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-700-600-500-400-300-200-10001002002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 -1000-800-600-400-20002004006002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/192020/11/292020/12/092020/12/192020/12/292021/01/082021/01/182021/01/28M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/02/072020/02/222020/03/082020/03/232020/04/072020/04/222020/05/072020/05/222020/06/062020/06/212020/07/062020/07/212020/08/052020/08/202020/09/042020/09/192020/10/042020/10/192020/11/032020/11/182020/12/032020/12/182021/01/022021/01/172021/02/01豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 8 图表4: 油脂与粕类基差 -400-20002004006008001000120014002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-400-300-200-10001002003004005006002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 2.白糖 图表5: 白糖跨期价差与基差 -150-100-500501001502002502020/08/032020/10/032020/12/03SR9-1 元/吨SR1-5 元/吨SR5-9 元/吨-200-10001002003004005006007008002020/02/172020/05/172020/08/172020/11/17柳州-主力元/吨日照-主力元/吨昆明-主力元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 三、产业链监测 1.油脂油料 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 5 / 8 图表6: 进口大豆港口库存与豆油商业库存 -20-1001020304050607001000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000002020/01/132020/01/282020/02/122020/02/272020/03/132020/03/