北交所专题报告系列四：交易量放大、开户数倍增，掘金券商板块“黄金期”

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 宏观专题报告 2021年09月17日 北交所专题报告系列四：交易量放大、开户数倍增，掘金券商板块“黄金期” 核心观点 历史复盘：券商多次受益资本市场改革红利。2005年股权分置改革解决了非流通股难题，完善了资本市场运行机制，提升市场吸引力，为资金进入资本市场奠定基础；创业板成立促进了市场规模和券商业务发展；科创板和注册制落地完善了IPO发行制度，促进券商投行业务跨越式发展。纵观历史，每次重大资本市场改革都会为市场注入活力，市场扩容促进券商各项业务发展，最终体现在券商盈利和板块超额收益率上。 北交所为中小企业提供良好的融资环境，利好券商业务：北京证券交易所将坚持服务创新型中小企业的市场定位，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。北交所设立在支持“专精特新”中小企业的同时，也资本市场带来扩张的机会，券商板块迎来发展期，全面利好券商的投行、经纪等业务。和此前重大改革一样，北交所将提供券商业务增量，提高券商业绩，预计券商板块的累计收益率和超额收益率将有大幅的提升。 北交所为中小企业提供良好融资环境，利好券商投行和经纪业务。由于北交所上市企业将由新三板挂牌满一年企业输送，新三板项目储备丰富的中小券商将在北交所成立获得弯道超车机会。从持续督导业务看，申万宏源证券和开源证券项目储备最为丰富。从做市商业务来看，当前做市股票中开源证券和申万宏源证券做市股票最多。从评分看，开源证券、安信证券和申万宏源证券的执业质量具有优势。综合来看，头部和中小券商未来最能从北交所上市获益。 北交所成立标志着我国经济转型的决心，经济转型倒逼资本市场改革，不断释放改革红利。此前我国间接融资占比一直处于高位，长期占据社融的近8成，其主要原因是中国以往经济模式以地产和基建拉动为主，房地产和基建对于我国GDP贡献较高，相对应融资方式是银行贷款等间接融资方式。随着我国经济模式和结构转型，更需要消费和科技等新兴行业拉动，直接融资将成为主要融资方式。对应到居民资产配置，将会从传统地产、储蓄向股权类资产倾斜。 在资本市场不断深化改革背景下，居民财富管理需求提升，国内券商迎来发展期，尤其是北交所成立为居民资产配置提供新渠道。我国城镇居民家庭资产以实物资产为主占比达到79.6%，实物资产中住房占比近七成，金融资产占比较低，仅为20.4%。“房住不炒”等政策促使居民资产配置从房地产转向其他金融资产；此外，资本市场注册制改革以及北交所成立，将降低企业融资难度，提升融资效率，吸引居民资产通过资管机构长期投入资本市场。 投资建议 北交所精准定位“专精特新”，掘金券商板块“黄金期”。北京证券交易明确提出服务创新型中小企业市场定位，北交所成立将带动资本市场重大扩容，带来更多市场交易机会，券商各项业务迎来发展机会。建议关注新三板储备项目丰富且执业质量评分较高头部券商和表现优异中小券商以及为券商提供IT系统的金融科技公司。 风险提示 政策落实不及预期，券商业务不及预期。 报告作者 作者姓名 郑嘉伟 资格证书 S1710521020001 电子邮箱 zhengjw@easec.com.cn 相关研究 《PPI涨跌往事：产业链呈现分化趋势，筑顶迹象初现》2021.09.10 《PPI涨跌往事：下行趋势初现，中下游行业超配时机到来》2021.09.09 《北交所专题报告系列二：退市制度与目标企业分析》2021.09.06 《北交所专题报告系列三：投资者门槛、定价制度分析》2021.09.06 《北交所专题报告系列一：上市、发行、交易与转板制度分析》2021.09.05 市场研究· 宏观研究 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 2021.09.17 正文目录 1. 历史复盘：券商多次受益资本市场改革红利............................................................................................................. 3 1.1. 股权分置改革为资金入市奠定制度基础 ......................................................................................................... 3 1.2. 多层次资本市场改革，创业板为券商提供业务增量 ..................................................................................... 5 1.3. 科创板及注册制落地加速IPO发行，促进券商投行业务跨越式发展 ........................................................ 6 2. 北交所成立，掘金券商板块“黄金期”..................................................................................................................... 7 2.1. 北交所为中小企业提供良好融资环境，利好券商投行和经纪业务 ............................................................. 7 2.2. 北交所为新三板项目储备丰富的中小券商弯道超车提供机会 ..................................................................... 8 3. 北交所“横空出世”，经济转型进入快车道............................................................................................................. 10 3.1. 经济转型倒逼资本市场改革........................................................................................................................... 10 3.2. 居民资产配置结构不合理，未来资本市场改革红利巨大 ........................................................................... 11 4. 投资建议 ...................................................................................................................................................................... 13 5. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 13 图表目录 图表1. 2005年股权分置改革通知要点 ............................................................................................................................ 3 图表2. 股权分置改革后股市规模显著扩大 .................................................................................................................... 4 图表3. 04年12月-08年8月券商板块和市场走势 ........................................................................................................ 4 图表4. 2009年-2010年券商业务增长明显 ...................................................................................................................... 5 图表5. 创业板上市后股市规模有所扩大 ........................................................................................................................ 6 图表6. 创业板引领券商板块走势向上 ............................................................................................................................ 6 图表7. 2019年到2020年券商业务增长明显 .................................................................................................................. 7 图表8. 科创板的成立为低迷的市场注入一定活力 ........................................................................................................ 7 图表9. 科创板成立显著提高了A股及券商的收益 ....................................................................................................... 7 图表10. 当前新三板持续督导总数量大于100家的券商 .............................................................................................. 9 图表11. 2021年Q2券商执业质量评价前十 ................................................................................................................. 10 图表12. 专业质量得分前10券商 .................................................................................................................................. 10 图表13. 房地产和基建对我国GDP贡献率较高 .......................................................................................................... 11 图表14. 银行贷款中房地产和基建占比大 .........................