评北交所、创新层门槛双降：千呼万唤始出来，门槛指引终落地

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■北交所门槛50万元，创新层调降至100万： 9月17日北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法》，明确个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设臵资金门槛。同时全国股转公司也同步发布实施《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，将创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。即日起，投资者可以预约开通北京证券交易所交易权限。 ■北交所投资者门槛为50万看齐科创板，市场生态或进一步改善：结合海内外经验，新兴市场投资者适当性并非“一刀切”。当市场逐渐运行成熟后，投资者准入门槛逐渐降低是非常必要的，是市场维持供需平衡的关键前提。 ■前期降低门槛带动投资者数目和流动性的改善，但仍与科创板和创业板存在一定差距：前期新三板分层制改革带动了投资者快速上升，从2019年末的23.29万户提升至2020年末165.82万户，换手率由2019年的6%提升至2020年的9.9%，2020年7月至今精选层换手率上升到140%，但相较于同期上交所主板和科创板194.1%和307.7%的换手率仍存在较大差距。 ■专精特新“小巨人”中仍存大量未上市公司，北交所需要足够融资能力和流动性：北交所定位于服务中小企业，当前专精特新“小巨人”企业名单则主要对优质的中小企业进行筛选，后续若北交所和创新层流动性不断提升，则此部分公司或成为潜在后备力量 。经初步统计，三批专精特新“小巨人”企业名单共计4922家企业中，当前已经在新三板挂牌的有369家，沪深上市公司有292家，合计661家，占三批名单总数的13.43%，已上市企业占比较低，北交所市场后续仍存在较大的成长空间，而相应的就需要匹配的融资能力和市场流动性。 ■门槛降低或带来投资者翻倍增长，流动性预期迎来提升：投资者户数方面新三板截至2020年底个人投资者户数为165.8万户。此次北交所准入门槛与上交所科创板一致，新三板截至2020年底个人投资者户数为165.8万户，按照上交所2020年末投资者持仓结构数据来看，50万市值以上的投资者户数有332万户，再考虑到深交所市值及投资者在银行体现其他金融资产，符合这一标准的投资账户数将更多。实际上截至2021年7月门槛同样为50万的科创板累计开户数已达789万户。因此，考虑到北交所特精专新的定位和吸引力，我们预期后续北交所投资者会较332万户更多，预计开通北交所户数或在332万户—789万户之间，相比现在有几倍的增长，预计创新层开户数也将有大幅度上涨。投资者户数叠加市场规模提升，精选层流动性有望迎来较大改善。 ■风险提示：上市企业业绩修正、全球疫情反复、测算误差 Table_Tit le 2021年09月17日 千呼万唤始出来，门槛指引终落地--评北交所、创新层门槛双降 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 北交所研究系列报告(二)：上市审核等业务规则纷至沓来，第二批细解 2021-09-15 北交所上市公司再融资三大业务规则优化，全面提高中小企业融资效率 2021-09-14 IPO观察：北交所进展迅速，精选层审核加快，新三板转板收益486%-891% 2021-09-13 云创数据：深耕大数据处理，面向公共安全、环境监测和学科教育领域 2021-09-13 从创新层到精选层，市值三级跳，择机参与很重要 2021-09-12 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 北交所门槛50万元对标科创板，创新层调降至100万 ....................................................... 3 2. 目前流动性与沪深存在差距，降低门槛对流动性提升或明显 ............................................... 3 2.1. 前期新三板降低门槛流动性迎来较大提升，但仍与沪深存在差距................................ 3 2.2. 新三板整体投资者户数基数较低，与沪深市场存在较大差距....................................... 5 2.3. 结合海内外经验，投资者适当性并非“一刀切”，下调门槛有必要................................. 6 3. 专精特新“小巨人”中仍存大量未上市公司，北交所定位服务中小企业后备力量充裕 ............ 7 4. 门槛降低下或带来北交所投资者翻倍增长，流动性预期迎来提升 ........................................ 8 4.1. 准入门槛降低或带来三板投资者翻倍增长................................................................... 8 图表目录 图1：三板整体成交金额和换手率情况.................................................................................... 3 图2：2020年三板成交金额和换手率与上交所对比 ................................................................ 4 图3：三板合格投资者户数 ..................................................................................................... 5 图4：三板投资者户数与深交所对比 ....................................................................................... 5 图5：三批专精特新“小巨人”企业名单中挂牌/上市公司数目/家................................................ 8 表1：科创板累计开户户数 ..................................................................................................... 3 表2：首批精选层32家公司挂牌前一年和挂牌后至今年化换手率对比 .................................... 4 表3：各国（各地区）合格投资者界定综合比较...................................................................... 7 表4：上交所2020年末投资者持仓情况/万户 ......................................................................... 8 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 北交所门槛50万元对标科创板，创新层调降至100万 9月17日，北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》，明确个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设臵资金门槛。同时，全国股转公司也同步发布实施《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，将创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。即日起，投资者可以预约开通北京证券交易所交易权限。 北交所此次投资者降低至50万门槛，则标准直接对标上海证券交易所科创板，根据上海证券交易所科创板网站数据，截至2021年7月，科创板累计开户数达到789万户，而截至2020年底，新三板开户人数仅166万户，具备较大的提升空间。 表1：科创板累计开户户数 时间 累计开户数/万户 2019年6月 270 2019年7月 380 2019年11月 440 2021年7月 789 资料来源：上交所科创板网站、央视新闻、证券时报，安信证券研究中心 2. 目前流动性与沪深存在差距，降低门槛对流动性提升或明显 2.1. 前期新三板降低门槛流动性迎来较大提升，但仍与沪深存在差距 从成交金额和换手率情况来看，2020年新三板整体成交金额1294.64亿元，换手率9.9%，较2019年有较大提升，精选层的推出和三层次准入门槛的降低对市场流动性起到了较大的推动作用。 图1：三板整体成交金额和换手率情况 资料来源：股转公司，安信证券研究中心 但横向对比来看，以上交所为例，上交所主板和科创板2020年平均单家公司成交金额分别为489.39亿元/308.05亿元，板块整体换手率分别为194.1%/307.7%；而新三板2020年平均单家公司成交金额为0.16亿元，板块整体换手率为9.9%，横向对比仍存在较大差距。 01020304050600500100015002000250020132014201520162017201820192020成交金额 （亿元） 换手率（%） 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：2020年三板成交金额和换手率与上交所对比 资料来源：股转公司、上交所，安信证券研究中心 具体到精选层（未来将平移到北交所）来看，我们统计了首批精选层32家挂牌公司挂牌日至9月3日的年化换手率和公司精选层挂牌申请停牌前一年的换手率，并对两者进行了对比。通过对比可以看出，精选层挂牌对公司换手率有显著提高，全部公司来看，32家公司平均换手率提升1362%，平均年化换手率为182.72%，精选层挂牌公司换手率提升明显，投资者准入门槛降低对换手率存在较大提升作用，但仍与上交所主板公司存在较大差距。 表2：首批精选层32家公司挂牌前一年和挂牌后至今年化换手率对比 公司代码 公司简称 精选层挂牌前一年换手率 精选层挂牌以来年化换手率 换手率增幅 839167.NQ 同享科技 0.03% 457.31% 1316801% 834475.NQ 三友科技 8.73% 451.43% 5073% 830946.NQ 森萱医药 9.85% 356.05% 3517% 832317.NQ 观典防务 53.76% 272.66% 407% 835640.NQ 富士达 2.36% 245.33% 10289% 835508.NQ 殷图网联 0.46% 240.17% 51778% 832278.NQ 鹿得医疗 2.09% 238.10% 11317% 836433.NQ 大唐药业 1.47% 255.55% 17291% 833874.NQ 泰祥股份 16.06% 257.33% 1502% 836149.NQ 旭杰科技 1.43% 188.40% 13096% 837242.NQ 建邦股份 2.21% 190.55% 8504% 830799.NQ 艾融软件 18.20% 201.30% 1006% 834682.NQ 球冠电缆 13.32% 198.59% 1391% 831961.NQ 创远仪器 35.37% 168.34% 376% 835185.NQ 贝特瑞 31.70% 173.08% 446% 831010.NQ 凯添燃气 4.07% 148.52% 3552% 838163.NQ 方大股份 1.32% 142.12% 10667% 833994.NQ 翰博高新 4.75% 143.26% 2915% 834415.NQ 恒拓开源 27.89% 1