- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 现价：10.27元 目标价：19.4-20.0元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,191.27 总市值(百万元) 12,234.39 年内股价最高最低(元) 11.80/4.82 沪深300指数 3151.39 上证指数 2931.59 相关报告 1.《太极实业(十一科技)第一笔12寸晶圆厂订单正式浮出台面！-太...》，2016.6.1 2.《业绩基本符合预期，转型将启动高增长新常态-太极实业公司点评》，2016.4.12 3.《收购方案获通过，稀缺性+高增长无虞-太极实业公司点评》，2016.3.24 4.《太极两仪生四象，风生水起必有时-太极实业公司深度研究》，2016.3.15 骆思远 分析师 SAC执业编号：S1130515070001 luosiyuan@gjzq.com.cn 詹静 联系人 (8621)60870947 zhanjing@gjzq.com.cn 詹静 千呼万唤始出来！ 太极实业收购十一科技终瓜熟蒂落 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.01 0.02 0.19 0.30 0.32 每股净资产(元) 1.32 1.36 1.66 2.04 2.49 每股经营性现金流(元) 0.79 0.67 0.43 0.39 0.45 市盈率(倍) 442.3 563.5 54.1 34.2 32.1 行业优化市盈率(倍) 98.2 195.5 143.8 143.8 143.8 净利润增长率(%) 13.9% 66.1% 1265.7% 54.5% 7.7% 净资产收益率(%) 0.91% 1.45% 16.33% 20.47% 18.07% 总股本(百万股) 1,191.27 1,191.27 1,689.16 1,689.16 1,689.16 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司于2016年6月29日发布关于重大重组事项获得中国证监会核准批复的公告，核准本公司拟以发行股份的方式购买无锡产业集团、无锡金投、赵振元及成都成达持有的十一科技81.74%股权，共计发行4.98亿股；核准公司非公开发行不超过4.2亿新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。 分析  批文千呼万唤始出来，太极实业收购十一科技终瓜熟蒂落。关于太极实业收购十一科技，转型朝EPC无尘室和晶圆厂发展，是我们始终看好且推荐密切关注的。自2015年10月公布收购事宜以来，好事多磨。但从近两个月内5月18日董秘辞职、6月25日独立董事辞职、以及第七届董事会即将届满辞职等公告的蛛丝马迹可以捕捉到进程明显加快，也提示着十一科技今后将全面进驻太极实业，主导太极实业的发展。今日证监会正式通过该重大资产重组核准批文，太极实业收购十一科技终于尘埃落定，预料股价更加会有进一步表现。  坚定看好国内无尘室市场。我们一直强调，十三五规划里IoT（Internet of Things）物联网将是重点，中国大陆晶圆厂会遍地开花，并也吸引部分台商设立12寸晶圆厂。宏观数据可以佐证我们的观点：SEMI公布5月份北美半导体「设备」B/B Ratio数字，显示连续6个月＞1.0，应用材料(Applied Materials)公布财报优于预期，同时也表示「设备」接单满载。我们对此的解读是半导体「设备」增温≠ 全球景气上扬，表面上「设备」的大量出货，就是因为大陆到处在盖晶圆厂。大陆主要晶圆代工厂，如华力微电子、武汉新芯都已有具体建厂或产能扩充计划，再加上联电与厦门市政府、力晶与合肥市政府所合资兴建12寸晶圆厂，台积电在南京独资设立12寸晶圆厂，等等，初步估计仅12寸晶圆厂带来的明后两年无尘室总商机就达250亿元左右，中国市场对无尘室的巨大需求可见一斑。今年5月31日，十一科技公告负责对华力微电子12寸新产线进行环境评价，十一科技今年第一笔12寸晶圆厂订单正式浮出台面！由此揭开国内无尘室市场强大需求的冰山一角。  太极实业(十一科技)是直接受益标的。收购完成后，公司将作为大陆目前唯020040060080010001200140016003.584.755.927.098.269.4310.611.77150629150929151229160329160629人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 太极实业 沪深300 2016年06月29日 太极实业 (600667.SH) 电子 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 wwwww1 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一一家具有国资背景的、优秀的无尘室工程能力的上市公司，未来在国内洁净室工程市场具备广阔的发展空间，极具投资价值。 盈利调整  我们预计太极实业2016/2017/2018年的归母净利润分别为3.22/4.97/5.36亿元，按摊薄后的股本计算EPS分别为0.19/0.30/0.32元。 投资建议  目前股价对应2016/2017/2018年54.1x/34.2x/32.1xPE。关于估值的部分，十一科技资产注入太极实业之后，由于有了EPC晶圆厂和无尘室的概念，同时中国大陆正密集兴建晶圆厂，确实使得太极实业在A股当中因此具备相当的稀缺性，值得享有更高的估值。而七星电子、上海新阳、天华超净...等，最早都是因为太极实业的议题和故事性的启发，而在股价上有所表现，现在反过来拿这些个股做为估值的参考，确实很难自圆其说，但因为之前公司迟迟未能拿到批文，使得股价表现不如前述估值参考公司，因此我们还是选择这些公司做为估值参考的依据。简单而言，我们考虑太极实业的稀缺性，并参 考 同 属 半 导 体 上 游 七 星 电 子 （158.03xPE2016）、 上 海 新 阳(130.4xPE2016)、天华超净(77.4xPE2016)的高估值水平，我们上调目标价为19.4元，对应2016/2017/2018年分别为102.1x/64.7x/60.6xPE. 给予买入评级。 wwwww2 ---- 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 财务数据 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入3,9734,2034,3964,5704,9075,327货币资金1,4041,6631,5951,9802,1502,502 增长率5.8%4.6%4.0%7.4%8.6%应收款项357360325422459499主营业务成本-3,553-3,769-3,925-4,088-4,403-4,789存货289281310307338367 %销售收入89.4%89.7%89.3%89.5%89.7%89.9%其他流动资产6149115353740毛利420434470482504538流动资产2,1102,3542,3442,7442,9843,408 %销售收入10.6%10.3%10.7%10.5%10.3%10.1% %总资产37.0%41.2%41.7%48.5%50.5%54.3%营业税金及附加-3-1-200-1长期投资494949504949 %销售收入0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产3,0742,8112,6882,6882,6862,625营业费用-25-23-22-21-27-25 %总资产53.9%49.2%47.8%47.5%45.5%41.8% %销售收入0.6%0.6%0.5%0.5%0.6%0.5%无形资产141138171178184190管理费用-200-193-221-210-226-240非流动资产3,5923,3633,2822,9172,9212,866 %销售收入5.0%4.6%5.0%4.6%4.6%4.5% %总资产63.0%58.8%58.3%51.5%49.5%45.7%息税前利润（EBIT）192217225251251273资产总计5,7025,7175,6265,6625,9056,274 %销售收入4.8%5.2%5.1%5.5%5.1%5.1%短期借款2,4392,1711,0596753190财务费用-105-105-61-85-68-40应付款项460536555546588640 %销售收入2.6%2.5%1.4%1.9%1.4%0.8%其他流动负债509177707582资产减值损失7-17-19-12120流动负债2,9492,7991,6911,292983722公允价值变动收益000000长期贷款5752331,1241,1241,1241,125投资收益6121345569587其他长期负债8507506498498498 %税前利润4.0%7.9%0.4%59.3%70.1%67.9%负债3,5323,5383,3212,9142,6052,345营业利润101107146499764820普通股股东权益1,5601,5671,6261,9722,4302,966 营业利润率2.5%2.5%3.3%10.9%15.6%15.4%少数股东权益611612679776870963营业外收支554246834845负债股东权益合计5,7025,7175,6265,6625,9056,274税前利润156149193582812865 利润率3.9%3.5%4.4%12.7%16.5%16.2%比率分析所得税-42-41-53-163-221-2352013201420152016E2017E2018E 所得税率27.2%27.6%27.2%28.0%27.2%27.2%每股指标净利润113108140419591629每股收益0.0100.0120.0200.1910.2950.317少数股东损益10193117979494每股净资产1.3101.3151.3651.6552.0402.490归属于母公司的净利润121424322497536每股经营现金净流0.9970.7890.6710.4290.3930.450 净利率0.3%0.3%0.5%7.0%10.1%10.1%每股股利0.0290.0100.0100.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率0.80%0.91%1.45%16.33%20.47%18.07%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率0.22%0.25%0.42%5.69%8.42%8.54%净利润113108140419591629投入资本收益率2.70%3.09%3.29%3.58%3.48%3.58%少数股东损益000000增长率非现金支出667709522416394465主营业务收入增长率-4.42%5.78%4.59%3.98%7.36%8.56%非经营收益1137388-285-506-544EBIT增长率-34.82%12.86%3.90%11.28%-0.02%8.81%营运资金变动2945149-39-11-14净利润增长率-75.40%13.94%66.07%1265.67%54.54%7.73%经营活动现金净流1,188940800511468537总资产增长率5.46%0.25%-1.58%0.63%4.29%6.26%资本开支-765-325-35222-361-365资产管理能力投资000-100应收账款周转天数27.519.120.022.022.022.0其他-109-32-2345569587存货周转天数33.527.627.528.028.028.0投资活动现