8月的新冠疫情反复使得公司指引趋于保守

2021年9月15日（星期三） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2021年9月15日报告“Yum China (YUMC US, 9987 HK) - The COVID outbreak in August leads to soft guidance”的中文版 1 百胜中国 (YUMC US, 9987 HK) 8月的新冠疫情反复使得公司指引趋于保守 ■ 8月爆发新冠疫情使餐厅收入承压 ■ 21年三季度经营利润同比下跌50%-60%，超出预期 ■ 新目标价为505.1港元。维持买入评级 8月爆发新冠疫情影响餐厅收入 百胜中国发布了业务情况更新。由于近期新冠疫情的反复，百胜中国在8月份位于17个省的500多家餐厅或关闭或只提供外卖和外送服务。因此，其 8月同店销售额同比下降15%左右，与2019年8月相比下降约20%。这主要是由于在21年8月，堂食的同店销售额同比下降约20%-30%，以及交通枢纽和旅游景点的同店销售额同比大幅度下降约40%-50%。 三季度营业利润或同比下降50%至60% 由于8月份新冠疫情的反复，百胜中国表示其销售下滑对其经营杠杆造成显著影响，预计21年三季度经调整后营业利润将同比下降50%-60%。这一降幅超过了我们最初预测的21年三季度营业利润同比下降43%。尽管百胜中国表示近期餐馆客流量在逐渐恢复，但我们注意到，上周福建爆发的疫情如果反复，可能会对餐厅收入造成影响。 新目标价505.1港元；维持买入评级 我们将21财年的净利润预测下调6.1%，以反映预计21年三季度销售下降和运营去杠杆化。我们将肯德基/必胜客21年三季度的销售增长假设分别从同比+10% /同比+8%下调至同比-15% /同比-15%。我们还没有更改22财年和23财年的数据，因为我们认为21年三季度的疫情爆发是一次性的，政府有能力控制其影响。百胜中国将在9月23日举办一个网上投资者日，我们预计届时会有更多的资讯。基于32.8倍（此前为32.8倍）的目标市盈率（比3年历史平均市盈率高出一个标准差)，基于未来12个月的每股盈利，我们将目标价从533.4港元下调至505.1港元，维持买入评级。 主要催化剂：成本通胀放缓；利润率高于预期。 主要风险：福建的新冠疫情所带来的影响大于预期。 盈利预测及估值 12月31日年结（百万美元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 收入 8,776 8,263 9,920 12,080 13,598 同比增长 4.3% -5.8% 20.1% 21.8% 12.6% 可归属净利润 713 784 743 975 1,098 经调整每股摊薄收益(美元) 1.86 1.52 1.72 2.24 2.52 同比增长 22.4% -18.5% 13.4% 30.3% 12.6% 市盈率(9987 HK) 31.6x 38.8x 34.2x 26.3x 23.3x ROE 24% 17% 12% 14% 14% 净负债（现金）/股东权益 -33% -18% -38% -42% -47% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；股价是截至2021年9月15日的收市价 黄建文 +852 3189 6357 王钿熠 +852 3189 6711 Johnnywong@cmschina.com.hk bryanwang@cmschina.com.hk 最新变动 21年三季度业务情况更新；维持买入评级。目标价下调至505.1港元 买入 前次评级 买入 股价 61.2美元 456.0港元 12个月目标价 （上涨/下跌空间） 505.1港元 (+10.8%) 前次目标价 68.8美元 533.4港元 股价表现 数据来源: 彭博；股价截止2021年9月14日 % 1m 6m 12m YUMC US (0.3) (2.0) 18.7 9987 HK (3.1) (3.3) 13.6 MSCI中国 (1.4) (16.4) (5.5) 行业：消费 恒生指数 (2021/9/15) 25,033 MSCI中国指数 (2021/9/14) 93.39 重要数据 52周股价区间（美元/港元） 385.6 - 544 市值（百万美元） 191,923 日均成交量（百万股） 0.13 每股净资产（美元） 14.9 主要股东 INVESCO LTD 10.0% BLACKROCK 7.1% 春华资本 4.3% 董事及高级管理层 0.1% 总股数（百万股） 421 自由流通量 78.5% 资料来源：彭博 相关报告 1. 百胜中国（YUMC US, 9987 HK）-扩张餐厅网络以抵消成本上涨对业绩的压力 (买入) (2021/7/30)(20)(10)01020304050(%)百胜中国MSCI中国 2021年9月15日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表1：主要预测调整 资料来源: 公司数据、招商证券（香港）预测 注: “其他”包括所有其他分部，企业及未分配，以及不同分部间的抵消 图表2：估值与目标价 目标价计算 1年前瞻市盈率 32.8x 21财年预测每股盈利（经调整）（美元） 1.99 港元/美元汇率 7.75 目标价 (港元) 505.1 股价 (港元) 456.0 上升空间 10.8% 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 注：港股(9987 HK)股价为2021年9月15日的收盘价。 主要预测变动表21财年22财年23财年单位：百万美元旧预测新预测变动% 旧预测新预测变动% 旧预测新预测变动% 营业收入10,514 9,920 -5.7%12,081 12,080 0.0%13,599 13,598 0.0%KFC7,502 7,035 -6.2%8,651 8,651 0.0%9,835 9,835 0.0%必胜客2,225 2,097 -5.7%2,572 2,572 0.0%2,890 2,890 0.0%其他(以加盟为主)788 788 0.0%858 858 0.0%874 874 0.0%餐厅利润1,489 1,395 -6.3%1,722 1,722 0.0%1,957 1,957 0.0%KFC1,232 1,153 -6.4%1,424 1,424 0.0%1,622 1,622 0.0%必胜客261 246 -5.8%303 303 0.0%341 341 0.0%其他(以加盟为主)(5) (5) 0.0%(5) (5) 0.0%(6) (6) 0.0%餐厅利润率15.6%15.5%0.0 ppt15.6%15.6%0.0 ppt15.6%15.6%0.0 pptKFC16.9%16.8%0.0 ppt16.9%16.9%0.0 ppt16.9%16.9%0.0 ppt必胜客11.8%11.8%0.0 ppt11.9%11.9%0.0 ppt11.9%11.9%0.0 ppt其他(以加盟为主)-9.0%-9.0%0.0 ppt-8.3%-8.3%0.0 ppt-8.3%-8.3%0.0 ppt经营利润1,051 981 -6.7%1,250 1,250 0.0%1,429 1,429 0.0%KFC1,071 1,010 -5.7%1,231 1,231 0.0%1,387 1,387 0.0%必胜客152 142 -6.4%182 182 0.0%206 205 0.0%其他(以加盟为主)(164) (164) 0.0%(163) (163) 0.0%(164) (164) 0.0%经营利润率10.0%9.9%-0.1 ppt10.3%10.3%0.0 ppt10.5%10.5%0.0 pptKFC14.3%14.4%0.1 ppt14.2%14.2%0.0 ppt14.1%14.1%0.0 ppt必胜客6.8%6.8%0.0 ppt7.1%7.1%0.0 ppt7.1%7.1%0.0 ppt其他(以加盟为主)-20.9%-20.9%0.0 ppt-19.0%-19.0%0.0 ppt-18.8%-18.8%0.0 ppt经调整后净利润792 743 -6.1%975 975 0.0%1,098 1,098 0.0%净利润率7.5%7.5%0.0 ppt8.1%8.1%0.0 ppt8.1%8.1%0.0 ppt每股盈利（美元）1.88 1.77 -6.1%2.32 2.32 0.0%2.61 2.61 0.0%经营数据门店数量 (总共）11,808 11,808 0.0%13,169 13,169 0.0%14,510 14,510 0.0%KFC8,215 8,215 0.0%9,355 9,355 0.0%10,475 10,475 0.0%必胜客2,598 2,598 0.0%2,794 2,794 0.0%2,990 2,990 0.0%其他(以加盟为主)995 995 0.0%1,020 1,020 0.0%1,045 1,045 0.0%自有门店单店收入 ('000美元)1,031 968 -6.2%1,057 1,057 0.0%1,077 1,077 0.0%KFC1,088 1,019 -6.3%1,095 1,095 0.0%1,104 1,104 0.0%必胜客897 846 -5.7%967 967 0.0%1,018 1,017 0.0%其他518 518 0.0%558 558