汽车行业2018年三季报综述：汽车销量寻底冲击行业业绩，关注业绩逆势走强标的

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  行业整体：三季度行业加速探底，板块估值、基金配置比例均处历史底部 三季度业绩加速探底：板块单3季度/前3季度营收分别为6217亿/19424亿，同比降1.4%/升7.6%。归母净利分别为237亿/860亿，同比降14.5%/降1.4%。2018年以来板块营收、利润均逐季走低，销售压力下销售费用率走高，压缩成本动机下管理费率走低。板块估值、基金配置比例均处历史底部，存修复空间：1）当前汽车市盈率/相对HS300市盈率分别高出近十年低点15.9%/21.4%。市净率/相对HS300市净率分别高出近十年低点2.4%/14.8%，估值下探空间有限；2）3Q18基金汽车板块持股占板块流通市值1.5%，占基金股票仓位比例1.3%，均接近历史低点。  乘用车：四季度销量仍将探底，紧跟行业头部公司 销量探底中：乘用车销量自7月起已连续三个月负增长，9月同比增速下探至-12%，从乘联会日均零售数据看预计10月乘用车零售量同比将下降约20%；板块三季度业绩寻底：板块单三季度/前三季度实现营收3281亿/10445亿，同比降1.6%/升9.1%，分别实现归母净利118亿/437亿，同比降14.5%/降3.3%。板块当前库存、应收周转天数走势同季节性趋势吻合，行业的低景气暂未系统性影响企业运营，我们认为头部整车企业仍值得关注。  汽车零部件：受汽车整体景气度压制，关注业绩逆势增长子版块 三季度业绩承压自整体板块：板块单三季度/前三季度分别实现营收1734亿/5352亿，同比升9.1%/升14.1%，分别实现归母净利106亿/365亿，同比升0.2%/升13.1%。关注业绩逆势增长领域：我们观察到内外饰、轮毂、橡胶件及金属成型四个细分板块的营收和利润在2018年单三季度、前三季度均取得持续成长，国产替代进展顺利+规模效应显著是这些行业的共有特性。  货车：三季度销量走低，板块业绩分化 三季度销售承压：今年7月份开始货车销量持续走弱，单三季度同比跌幅1.3%，其中重卡跌幅达21.3%，10月重卡跌幅收窄至14.0%。板块三季度业绩分化：板块单三季度/前三季度分别实现营收275亿/918亿，同比降21.5%/降8.3%，分别实现归母净利亏损5.2亿/亏损3.3亿，同比降8.6亿/降19.4。中国重汽销量增24.1%/业绩增6.5%，行业低景气下头部公司逆势收割份额。  客车：三季度销量走低，板块业绩整体性下滑 三季度销售承压：今年6月份开始客车销量走弱，单三季度同比跌9.7%。其中大/中型分别同比跌19.6%/20.1%。板块三季度业绩整体性下滑：板块单三季度/前三季度实现营收136.亿/414亿，同比降26.7%/升0.8%。实现归母净利4.3亿/10.5亿，同比降66.8%/降59.4%。单三季度板块所有公司利润均大幅下行，四季度业绩在4Q17高基数情形下预计将持续承压。  投资建议：布局市场份额领先的整车企业，关注配套车型上量的零部件标的 整车推荐估值+业绩双保障的上汽集团。零部件推荐一汽大众配套放量+具备挑战外资龙头实力的星宇股份，三季度毛利率回暖+国际品牌/新能源车热管理高速成长的银轮股份。  风险提示 整车股比放开潜在影响，房地产、基建需求不及预期影响，上游原材料压力等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -16%-2%13%27%41%17-09 17-12 18-03 18-06 18-09食品饮料沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： 010-85127653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com 研究助理：陈逸同 执业证号： S0100118060035 电话： 010-85127665 邮箱： chenyitong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -39%-27%-15%-2%10%17-1118-0218-0518-0818-11汽车 沪深300 [Table_Title] 汽车行业 行业研究/动态报告 汽车销量寻底冲击行业业绩，关注业绩逆势走强标的 —汽车行业2018年三季报综述 动态研究报告/汽车 2018年11月02日 股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 动态报告/汽车 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 11月1日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600104.SH 上汽集团 27.43 2.95 3.19 3.54 9.30 8.60 7.75 推荐 601799.SH 星宇股份 47.60 1.7 2.25 2.86 28.00 21.16 16.64 推荐 002126.sz 银轮股份 7.33 0.39 0.54 0.64 18.79 13.57 11.45 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 动态报告/汽车 目录 一、汽车板块今年大幅跑输大盘，当前板块估值、基金配置比例均处历史底部 ....................................................... 4 （一）板块行情：年初以来跑输大盘13.6百分点，零部件个股领涨 ............................................................................... 4 （二）板块业绩：三季度板块营收、利润增长同步转负，施压前三季度整体业绩......................................................... 5 （三）板块估值：当前估值接近历史低位，进一步下行空间不大 .................................................................................... 7 （四）资金配置：基金配置处于近十年来低点，有望受益资金调仓 ................................................................................ 8 （五）资金流向：陆股通标的普遍获得增持，重卡细分领域标的最受青睐 .................................................................... 9 二、乘用车：销量三季度加速探底，投资收益下降冲击净利率 ................................................................................. 10 （一）乘用车市场：四季度销量仍将探底，经销商优惠达近年高位 .............................................................................. 10 （二）业绩及营运：收入增速逐季下行，上汽支撑板块盈利 .......................................................................................... 12 三、汽车零部件：整体承压，内外饰、轮毂、金属成型等领域逆势增长 ................................................................. 15 （一）业绩及营运：三季度收入增速走软，盈利压力凸显 .............................................................................................. 15 （三）细分板块存机会：内外饰、轮毂，金属成型等领域业绩持续增长 ...................................................................... 16 四、货车：三季度销量探底，上市公司业绩分化 ......................................................................................................... 18 （一）货车市场：三季度整体销量大跌，10月份重卡跌幅收窄 ..................................................................................... 18 （二）业绩及营运：板块三季度收入、利润双降，板块内部高度分化 .......................................................................... 18 五、客车：三季度销量探底，上市公司业绩全面承压 ................................................................................................. 20 （一）客车市场：三季度销量普跌，市占率走势分化 ...................................................................................................... 20 （二）业绩及营运：三季度收入、利润同步下行，行业整体承压 .................................................................................. 21 六、标的：布局市场份额领先的整车企业，关注配套车型上量的零部件标的 ......................................................... 23 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 25 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 27 股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 [Table_Page] 动态报告/汽车 一、汽车板块今年大幅跑输大盘，当前板块估值、基金配置比例均处历史底部 （一）板块行情：年初以来