专精特新“小巨人”，质谱仪国产替代核心标的工程机械8月数据更新

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2021年09月12日（评级）分析师李鲁靖SAC执业证书编号：S1110519050003联系人朱晔专精特新“小巨人”，质谱仪国产替代核心标的工程机械8月数据更新行业研究周报 2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械行业核心组合与重点关注行业/板块注：柏楚电子为机械与计算机联合覆盖，春风动力为机械与汽车联合覆盖。核心组合：三一重工、恒立液压、先导智能、杭可科技、迈为股份、奕瑞科技、柏楚电子、华峰测控、华测检测。重点组合：中联重科、锐科激光、欧科亿、华锐精密、国茂股份、杰克股份、杰瑞股份、弘亚数控、美亚光电、联测科技。本周专题：专精特新“小巨人”，质谱仪国产替代核心标的禾信仪器是一家集质谱仪研发、生产、销售及技术服务为一体的国家火炬计划重点高新技术企业，主要向客户提供质谱仪及相关技术服务。公司专注于质谱仪的自主研发、国产化及产业化，掌握质谱核心技术并具有先进工艺装配能力，是国内质谱仪领域从事自主研发的少数企业之一。受益标的：禾信仪器。工程机械：8月份挖掘机销量数据出炉，同比-13.7%，海外市场持续高增速：8月挖掘机行业销量18,075台，同比-13.7%，其中国内（含港澳）销量12,349台，同比-31.7%，出口5,726台，同比+100%，海外持续高增速。投资建议：焦点聚集于龙头α，继续推荐三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密。光伏设备：TOPcon+HJT不断刷新效率最佳表现，电池片环节技术迭代带动设备更新换代。捷佳伟创首批管式异质结PECVD工艺电池顺利下线，华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件制造项目开建。近半年以来，异质结技术推陈出新的节奏在加快，技术顺利导入有望加速异质结电池片进入市场，异质结从2019年开始产业化进程顺利，在多家企业的共同推动下，量产效率提升非常明显，降本路径清晰，预计在2023年将全面展现出效率、成本、发电增益能力等方面的超强综合优势。建议关注：帝尔激光、迈为股份、金辰股份。机器视觉：机器视觉作为机器的“眼睛”。是机器人自主行动的前提，能够实现计算机系统对于外界环境的观察、识别以及判断等功能，是人工智能范畴最重要的前沿分支之一。CSG科大智能研究院院长刘伟曾表示，人工智能市场规模2020年有望达到千亿市场，而据清华大学数据显示，国外机器视觉应用在人工智能领域占比达到34.9%，将受益人工智能发展热潮，前景广阔。受益标的：奥普特。大排量摩托车：我国中大排量摩托车＞250cc销量保持高速增长态势。2021年1-7月，我国250cc+排量摩托车累计销量17.4万辆，同比+68%；其中，250-400cc排量摩托车累计销量12.1万辆，同比+82%；400-750cc排量摩托车累计销量5.4万辆，同比+43%。受益标的：春风动力。锂电设备：8月12日晚，动力电池龙头宁德时代宣布定增：公司拟向不超过35名特定对象定增不超过本次发行前公司总股本的10%（即不超过2.33亿股），募集资金总额不超过582亿元，投资于7个项目。亿纬锂能和中航锂电在2021年都步入百GWH扩产大军，Northvolt锂离子电池超级工厂的扩建计划已在进行之中，并计划于2021年实现大规模生产。由于锂电设备普遍产能紧张，终端订单逐步扩散至二线厂商，根据我们的统计，2021年锂电设备主流厂商获取订单近450亿，其中锂电业务订单达到了348亿左右，分别为其2020年收入的2.98、2.31X，锂电设备转入卖方市场，供需紧张。持续推荐行业全球龙头先导智能；后段核心企业杭可科技；建议关注：海目星、利元亨、星云股份、瀚川智能、赢合科技等。风险提示：进口替代不及预期，下游投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 31.1. 禾信仪器简介：专精特新“小巨人”，质谱仪国产替代核心标的资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所公司是一家集质谱仪研发、生产、销售及技术服务为一体的国家火炬计划重点高新技术企业，主要向客户提供质谱仪及相关技术服务。公司专注于质谱仪的自主研发、国产化及产业化，掌握质谱核心技术并具有先进工艺装配能力，是国内质谱仪领域从事自主研发的少数企业之一。公司多次牵头承担或参与国家级重大科研攻关计划，其中包括国家重大科学仪器设备开发专项、国家高技术研究发展（863）计划、国家重点研发计划、中科院战略性先导科技专项等，公司于2019年入选工信部第一批专精特新“小巨人”企业。图：质谱仪主要构成 41.1. 公司发展历程：16年自主研发，影响力国内领先资料来源：公司官网，招股说明书，天风证券研究所公司自成立以来始终专注于质谱仪的研发和生产，积极践行质谱仪国产化、产业化的发展道路，将质谱仪应用于大气环境监测等领域，并持续向其他技术方向和应用领域进行拓展，已发展为国内具有一定影响力的专业质谱仪供应商。图：公司主要发展历程 51.1. 公司财务分析：归母净利润5年CAGR47.15%，公司正处快速成长期资料来源：Wind，天风证券研究所图：公司毛利率与净利率（%）资料来源：Wind，天风证券研究所图：公司营收规模与同比增速（亿元，%）图：公司归母净利润规模与同比增速（亿元，%）资料来源：Wind，天风证券研究所0.100.210.150.200.460.690.15197.55%113.66%-27.85%29.94%131.96%49.45%70.40%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.000.100.200.300.400.500.600.700.80归属母公司股东净利润YOY0.710.920.931.252.203.121.2885.02%29.12%0.88%34.82%76.26%42.05%66.90%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.000.501.001.502.002.503.003.50营业收入YOY72.2576.9675.0269.7168.2267.2664.4759.13-26.7114.0823.3016.6315.2120.6220.908.24-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00销售毛利率(%)销售净利率(%) 61.1. 公司财务数据:净利润质量优异，快速成长兼具稳健经营资料来源：Wind，天风证券研究所图：ROIC（%）资料来源：Wind，天风证券研究所图：公司资产负债率（%）图：ROE（%）资料来源：Wind，天风证券研究所53.7760.8339.4041.1243.6450.1355.1857.010.0020.0040.0060.0080.00-22.7518.2126.6614.9616.5729.9732.345.70-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-22.7516.9824.1813.4613.9024.3221.453.16-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0085.71%-53.33%25.00%169.57%92.75%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%20162017201820192020图：净利润质量=经营现金流净额/归母净利润（%）资料来源：Wind，天风证券研究所 71.1. 公司产品结构：SPIMS系列产品毛利超70%，占公司营收比重已增长至40%资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所图：2018~2020年公司细分产品毛利率（%）资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所图：2018~2020年公司各产品占营收比重（%）35.95%21.84%10.39%27.52%25.66%40.20%4.56%9.93%10.45%9.25%10.02%5.16%17.75%27.74%28.34%4.97%4.82%5.45%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2018年2019年2020年SPAMS系列SPIMS系列其他自制仪器外购仪器及组件数据分析技术运维83.7078.5671.5471.5479.9271.9271.0872.8964.1062.7243.0348.9269.8872.8373.6124.4927.3233.780.00100.00200.00300.00400.00500.00123数据分析(%)技术运维服务(%)SPIMS系列(%)其他自制仪器(%)SPAMS系列(%)外购仪器及组件(%) 81.2. 全球质谱仪市场规模超72亿美元，未来仍将快速增长资料来源：禾信仪器招股说明书，天风证券研究所目前全球质谱仪市场规模约72亿美元，根据TransparencyMarketResearch的预测，未来几年市场规模仍将快速增长，2026年将达到112亿美元。62667277839097104112020406080100120201820192020202120222023202420252026图：全球质谱仪市场规模（亿美元） 91.2. 中国质谱仪百亿级市场规模，公司市占率提升空间大资料来源：禾信仪器招股说明书，天风证券研究所根据禾信仪器招股说明书，2018年中国质谱仪市场规模为111.93亿元，其中进口质谱仪商品金额为95.81亿元，国外厂商在中国质谱仪市场的占有率达到85.60%，国产质谱仪商品金额为16.12亿元，国内厂商在中国质谱仪市场的占有率仅为14.40%，2014年至2018年中国质谱仪市场年均复合增长达24.12%。根据公司2020年营业收入3.12亿元进行测算，公司在中国质谱仪市场的市场占有率为1.81%，在国产质谱仪厂商中的市场占有率为12.56%。47.1858.5278.0891.9111.9302040608010012020142015201620172018图：中国质谱仪市场规模（亿元） 101.2. 可比公司分析：研发支出占比领先同业，营收规模稳步增长资料来源：Wind，天风证券研究所图：各公司研发支出总额占营收的比例（%）资料来源：Wind，天风证券研究所图：可比公司营收规模（亿元）4.30407.920310.24129.07819.357023.489027.994038.249138.955241.01213.70903.98235.05585.46425.85462.08812.06162.54092.82473.19450.91710.92521.24732.19843.12270.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.000040.000045.000020162017201820192020天瑞仪器聚光科技钢研纳克三德科技禾信仪器8.76009.63008.600010.070011.20008.43008.09006.73007.89006.300010.920011.39009.76008.38007.580011.250013.270011.650011.920010.040035.420034.280022.160018.134712.47990.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.000040.000020162017201820192020聚光科技天瑞仪器钢研纳克三德科技禾信仪器目前，国内专门从事质谱仪研发、生产和销售的公司较少，尚无完全以质谱仪制造为主营业务的上市公司。为了便于比较说明，选取A股以分析仪器（色谱仪、质谱仪、光谱仪、波谱仪、能谱仪、电化学分析仪、热学分析仪等）为主营业务的上市公司天瑞仪器、聚光科技、钢研纳克、三德科技作为同行业上市公司从营收和研发支出占比的角度进行比较分析。由对比