1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 缺芯短暂影响销量，埃安销量再创新高 ■事件：9月10日，公司发布8月销量，本月公司批售12.24万辆，环比下滑32.21%，同比下滑32.25%。 ■受益于AION Y销量爬坡，埃安批售再创新高。8月，埃安终端和批售分别为11631辆和11619辆，同比分别增长115.1%和87.10%，批发销量环比增长10.36%，连续2个月销量过万，再创历史新高。我们预计环比表现较好的原因在于：1）AION S PLUS销量爬坡，主力车型AION S本月合计销量5238辆，持续热销；2）新车AION Y本月销量达4124辆，环比增长32.65%，后续预计持续放量。 ■传祺终端销量正增长，芯片短缺拖累8月批发销量。8月，传祺终端销售29965辆，同比增长12.7%，受到芯片短缺和疫情反复的影响，本月批售18035辆，环比和同比分别下滑38.29%和31.45%。具体表现为，1）主力车型GS4销量为2870辆，同比和环比分别大幅下滑74.31%和69.23%；2）MPV车型（传祺M8和传祺M6）继连续3个月破万后，批售首次下滑至8059辆；3）虽然新车影豹8月订单高达15366辆，但受缺芯影响，本月批售仅3900辆，环比下滑27.16%。 ■疫情反复和缺芯导致合资批售和终端销量下滑。受新冠疫情及芯片供应紧张影响，广本本月批售44642辆，环比和同比分别下滑26.17%和38.50%，原因在于主力车型凌派和皓影本月批售分别为117辆和5977辆，环比分别下滑98.44%和61.07%。同样，广丰本月批售42819辆，环比和同比分别下滑43.01%和36.09%，主要是雷凌和凯美瑞本月批售仅7678辆和10711辆，环比分别下滑63.88%和51.41%，新车凌尚销量也未如期爬坡，本月仅销售1396辆，环比减少519辆。国际芯片供给不足和不确定性导致车企出现不同程度减产，进而带动合资车企经销商进出不均衡、订单需求和现有库存不匹配等因素向零售终端传导，据本田中国和丰田中国官网，8月广本和广丰的终端销量分别为5.2万辆和5.7万辆，同比也分别下滑26.27%和19.4%。 ■政策减压+缺芯缓解+新品上市，销量有望逐月恢复。面对疫情反复导致的新一轮芯片短缺，9月3日，工信部发布“关于实施《公告》便企服务临时措施的通知”，减少车企在新车资质申请压力，也为车企提供更加充分的时间来调配芯片以及在生产计划上的延长，帮助车企渡过“缺芯”难关。随着芯片短缺将边际缓解，一方面主力车型销量有望逐月恢复，另一方面，广汽旗下各品牌重磅车型陆续上市，有望助力销量快速增长。1）埃安：AION V PLUS和AION LX改款陆续上市，预计贡献新增量；2）传祺：据广汽官微，影豹累计订单超3万辆，受缺芯影响目前仍有大量订单尚未交付，预计芯片供应压力缓解后，影豹销量有望快速增长。3）合资：广丰的赛那以及广本的新款雅阁、INTEGRA等新品年内将上市，有望贡献新增量。 ■投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别为21.1、14.7、11.6倍。考虑到埃安销量超预期、混改有序推进，公司低估值或将纠偏，故上调6个月目标价至27.90元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 597.0 631.6 714.1 803.3 887.3 净利润 66.2 59.7 91.9 131.8 167.3 每股收益(元) 0.64 0.58 0.89 1.27 1.62 每股净资产(元) 7.74 8.14 8.69 9.56 10.66 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 29.3 32.5 21.1 14.7 11.6 市净率(倍) 2.4 2.3 2.2 2.0 1.8 净利润率 11.1% 9.4% 12.9% 16.4% 18.9% 净资产收益率 8.3% 7.1% 10.2% 13.3% 15.2% 股息收益率 1.1% 1.0% 1.5% 2.1% 2.7% ROIC 15.9% 12.4% 16.9% 28.5% 37.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年09月12日 广汽集团（601238.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 27.90元 股价（2021-09-10） 18.72元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 193,856.83 流通市值（百万元） 191,945.33 总股本（百万股） 10,355.60 流通股本（百万股） 10,253.49 12个月价格区间 9.41/20.35元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 广汽集团：Q2业绩符合预期，埃安混改或释放成长潜力/徐慧雄 2021-08-31 广汽集团：埃安批售首次过万，自主表现亮眼/徐慧雄 2021-08-08 广汽集团：埃安月销再破万，和华为合作车型2023年底量产/徐慧雄 2021-07-11 广汽集团：两款车型重磅上市，公司价值有望被重估/徐慧雄 2021-06-29 广汽集团：埃安终端月销首次过万，高景气有望延续/徐慧雄 2021-06-09 -4%9%22%35%48%61%74%202 0-09202 1-01202 1-05广汽集团 乘用车 上证指数 2 公司快报/广汽集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 597.0 631.6 714.1 803.3 887.3 成长性 减:营业成本 551.5 586.6 612.9 656.3 722.2 营业收入增长率 -17.5% 5.8% 13.1% 12.5% 10.4% 营业税费 13.6 13.6 18.1 18.7 20.8 营业利润增长率 -51.2% -0.8% 82.2% 45.9% 18.9% 销售费用 45.5 36.4 48.6 54.1 57.1 净利润增长率 -39.3% -9.8% 54.0% 43.5% 26.9% 管理费用 32.4 33.6 39.0 43.4 47.8 EBIT DA增长率 -33.4% 22.0% 27.7% 31.3% 14.3% 财务费用 0.3 0.3 - - - EBIT增长率 -50.6% 24.2% 45.6% 45.9% 18.9% 资产减值损失 -5.5 -7.1 6.3 22.4 12.4 NOPLAT增长率 -42.6% -1.0% 51.7% 44.2% 27.5% 加:公允价值变动收益 1.0 2.9 -4.6 0.6 1.2 投资资本增长率 27.1% 10.8% -14.2% -4.2% -18.4% 投资和汇兑收益 96.3 99.1 118.1 140.8 150.0 净资产增长率 5.8% 5.1% 6.6% 10.0% 11.4% 营业利润 56.8 56.4 102.7 149.8 178.1 加:营业外净收支 6.1 0.6 1.6 1.9 1.4 利润率 利润总额 62.9 57.0 104.3 151.7 179.5 毛利率 7.6% 7.1% 14.2% 18.3% 18.6% 减:所得税 -4.2 -3.6 11.5 18.2 10.0 营业利润率 9.5% 8.9% 14.4% 18.7% 20.1% 净利润 66.2 59.7 91.9 131.8 167.3 净利润率 11.1% 9.4% 12.9% 16.4% 18.9% 2019 2020 2021E 2022E 2023E EBIT DA/营业收入 16.2% 18.7% 21.1% 24.6% 25.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.5% 11.2% 14.4% 18.7% 20.1% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 322.4 285.0 406.2 504.1 695.5 固定资产周转天数 95 102 87 68 52 交易性金融资产 8.4 16.0 11.4 11.9 13.1 流动营业资本周转天数 -85 -70 -67 -59 -54 应收帐款 45.3 54.8 30.5 78.4 43.9 流动资产周转天数 371 324 312 333 368 应收票据 22.4 18.8 48.4 25.7 48.7 应收帐款周转天数 23 29 21 24 25 预付帐款 12.8 11.6 16.2 13.6 18.3 存货周转天数 41 39 34 34 33 存货 69.3 66.2 66.9 85.3 78.4 总资产周转天数 813 799 726 676 661 其他流动资产 88.0 114.0 91.6 97.8 101.1 投资资本周转天数 262 293 253 203 163 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 319.8 333.8 333.8 333.8 333.8 ROE 8.3% 7.1% 10.2% 13.3% 15.2% 投资性房地产 13.3 13.9 13.9 13.9 13.9 ROA 4.9% 4.2% 6.4% 8.5% 10.0% 固定资产 174.7 183.6 161.8 139.9 118.1 ROIC 15.9% 12.4% 16.9% 28.5% 37.9% 在建工程 16.5 14.5 14.5 14.5 14.5 费用率 无形资产 161.4 176.0 150.0 124.0 98.0 销售费用率 7.6% 5.8% 6.8% 6.7% 6.4% 其他非流动资产 110.4 125.3 99.7 108.7 109.5 管理费用率 5.4% 5.3% 5.5% 5.4% 5.4% 资产总额 1,374.1 1,428.1 1,452.7 1,562.3 1,697.8 财务费用率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 18.8 35.6 - - - 三费/营业收入 13.1% 11.1% 12.3% 12.1% 11.8% 应付帐款 199.3 207.4 226.1 241.4 267.3 偿债能力 应付票据 11.2 10.8 8.6 14.3 10.8 资产负债率 40.0% 39.3% 36.4% 35.0% 33.3% 其他流动负债 186.5 170.1 179.2 178.1 175.7 负债权益比 66.6% 64.8% 57.3% 53.9% 50.0% 长期借款 18.5 28.8 - - - 流