IDC行业专题系列：百舸争流，奋楫者先

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 通信运营 [Table_IndustryInfo] IDC行业专题系列 超配 2018年11月13日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 百舸争流，奋楫者先 互联网数据中心（IDC）行业作为云计算行业的上游，近年来在云计算行业蓬勃发展的带动下，维持高景气度和关注度。本篇报告将重点分享一下当前我们对IDC行业商业模式、行业壁垒、发展趋势的看法，同时精选出国内外典型的公司进行比较分析，使大家对行业竞争格局、盈利能力等方面有一个量化的了解：  IDC行业商业及运营模式是什么？ IDC行业商业模式很简单，服务商通过为互联网、云计算等客户提供存放服务器的空间、宽带接入、代维代管及其他增值服务，以获取空间租赁费和增值服务费。当前主流的运营模式有三种，各有优劣，不同模式决定了其不同的盈利能力、议价能力、资产轻重等。  IDC行业主要壁垒在哪里？ IDC市场正发生微妙变化，行业需求不减，但监管趋严。IDC行业的壁垒并非体现在技术上，除了牌照、资金等基本要求外，更多的是运维经验、用户口碑、需求响应等软实力的较量。机柜租金高低不是客户选择的唯一要素，提供持续稳定的服务正成为优质数据中心服务商筑起的无形护城河。  IDC行业未来发展趋势是什么？ 国内IDC行业正处于百舸争流的快速成长期，我们对标美国市场，认为国内数据中心市场在走向成熟过程中，行业集中度将逐渐提升；从提供的服务内容来看，国内IDC服务商业务还比较单一，参考海外IDC巨头发展经验，未来提供多样化增值服务、进行产业链延伸是重要方向；面临一线城市对IDC行业监管趋严的态势，一线城市周边将成为未来一段时间IDC新建的兵家必争之地。  IDC行业国内外公司比较分析 我们精选了14家国内外中立IDC服务商，分别对其近年IDC业务营收、运营规模、单机柜租金、上架率、毛利率、ROE等指标进行比较分析。在营收和运营规模上，国内IDC服务商与海外巨头仍有较大差距，但从增速上，国内企业呈现出较快追赶的态势；从单机柜租金、上架率、毛利率等方面，海外企业显著高于国内，国内企业还有很多值得提升的地方。  行业投资建议 对标海外IDC市场，在国内数据中心市场走向成熟过程中，行业集中度将逐渐提升，少数优质IDC服务商有望脱颖而出，成为细分领域龙头。建议重点关注行业头部企业，如光环新网、万国数据等。  风险提示 行业竞争加剧，租金及毛利率下滑的风险；监管政策变化，行业发展不及预期的风险；云计算行业发展不及预期，需求下滑的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 300383 光环新网 买入 13.29 20,462 0.43 0.61 31 22 600845 宝信软件 买入 21.49 18,853 0.71 0.92 30 23 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测（股价采用2018年11月9日收盘价） 相关研究报告： 《行业深度研究PPT-电子车牌研究：试点推进，加速落地》 ——2016-06-27 《通信运营行业趋势报告：关注移动转售方案出台的机会》 ——2013-09-11 《行业重大事件快评：移动转售方案出台，长期利好通信运营》 ——2013-05-21 《携号转网两省市推出，联通面临阶段性机会》 ——2010-11-04 《10年8月运营商新增用户点评：联通3G新增用户数回升至百万水平》 ——2010-09-21 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：汪洋 电话： 010-88005317 E-MAIL： wangyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1N/17J/18M/18M/18J/18S/18上证综指通信运营 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 随着云计算行业的快速发展，市场对云计算上游互联网基础设施领域的投资热情逐渐提高，互联网数据中心（IDC）行业作为云计算基础设施中一个重要的细分领域，备受投资者关注。我们发现很多投资者对IDC行业的商业模式、行业壁垒、发展趋势非常关心，因此我们将在本篇报告中重点分享一下我们对这三个问题的看法，希望能为大家提供一个思路，有不足之处欢迎批评指正。 关键结论： 第一，IDC行业商业模式很简单，服务商通过为互联网、云计算等客户提供存放服务器的空间、宽带接入、代维代管及其他增值服务，以获取空间租赁费和增值服务费。当前主流的运营模式有三种，各有优劣，不同模式决定了其不同的盈利能力、议价能力、资产轻重等。 第二，市场大多数人认为IDC行业壁垒低，建一些房子，买一些机电设备，便能开展经营。我们认为，IDC市场格局正发生微妙变化，行业需求不减，但监管趋严、集中度逐渐提高。IDC行业除了牌照、资金等基本要求之外，更多的是运维经验、用户口碑、需求响应等软实力的较量，而并非彼此在技术上有多大差距。 第三，国内第三方IDC行业正处于百舸争流的快速成长期，呈现厂商众多、区域集中、规模普遍较小等特点。我们从产业发展规律、规模经济效应及成熟市场现状来看，未来国内IDC行业集中度进一步提升是必然趋势；从提供的服务内容来看，国内IDC服务商业务还比较单一，参考海外IDC巨头发展经验，未来提供多样化增值服务、进行产业链延伸是重要方向；面临一线城市对IDC行业监管趋严的态势，一线城市周边将成为未来一段时间IDC新建的热点区域。 投资建议： 在国内数据中心市场走向成熟过程中，行业集中度将逐渐提升，国内少数优质的IDC服务商有望脱颖而出，成长为细分领域龙头，甚至成为全球巨头。建议重点关注行业头部企业，如光环新网、万国数据等。 区别于市场的观点： 第一，市场一些报告认为国内IDC行业已经发展相对成熟，但我们认为行业正处于百舸争流的快速成长期，行业格局尚未完全确定； 第二，通过对公司财务数据进行分析，容易发现IDC行业不同运营模式盈利能力有较大差异，我们更深一步去探讨造成这种差异的根本原因； 第三，对标全球IDC龙头企业的发展历程及业务范围，为国内IDC服务商业务发展方向及战略制定提供一些可借鉴的思路； 第四，系统量化的比较国内外同行，分析国内企业与国外同行的差距，有助于认清我们产业发展现状及明确未来提升的空间。 行业投资风险： 第一，行业竞争加剧，租金及毛利率下滑的风险。一线城市周边及偏远地区，可能存在局部区域数据中心短期供给过热，机柜租赁价格和毛利率下滑； 第二，监管政策变化，行业发展不及预期的风险。政府对数据中心建设加大监管力度，对行业发展造成一定影响；工信部放宽外资IDC服务商、云计算厂商进入中国市场的门槛，可能对国内厂商造成一定冲击； 第三，云计算行业发展不及预期，需求下滑的风险。IDC行业属于云计算行业的上游，如果云计算行业发展不及预期，云服务商下调资本开支，可能造成行业需求下滑的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 1. IDC行业商业及运营模式是什么？ ...................................................................... 5 1.1 IDC行业是一门怎样的生意？ ........................................................................ 5 1.2 运营模式一：自建机房提供服务 ................................................................... 6 1.3 运营模式二：租赁机房提供服务 ................................................................... 7 1.4 运营模式三：大客户需求承接 ....................................................................... 8 1.5 三种运营模式比较分析 .................................................................................. 9 2. IDC行业主要壁垒在哪里？ ............................................................................... 12 2.1 壁垒一：牌照是入门的前提，政策监管趋严是趋势 ..................................... 12 2.2 壁垒二：雄厚的资金实力是开展业务的必备条件 ........................................ 13 2.3 壁垒三：运营经验和服务能力筑起隐形护城河 ............................................ 14 3. IDC行业未来发展趋势是什么？ ........................................................................ 15 3.1 趋势一：行业集中度提高，中小数据中心被并购 ........................................ 15 3.2 趋势二：服务向多元化发展，产业链向下游延伸 ........................................ 19 3.3 趋势三：一线城市周边成为IDC新建热点区域 ........................................... 20 4. IDC行业国内外公司比较分析 ............................................................................ 21 4.1 可比公司收入规模及增速分析 ..................................................................... 22 4.2 可比公司IDC运营规模分析 ........................................................................ 23 4.3 可比公司机柜租金及上架率分析 ................................................................. 25 4.4 可比公司相关业务毛利率分析 ..................................................................... 25 4.5 可比公司ROE水平分析 ............................................................................. 26 5. 行业投资建议与风险提示 .........................................