汽车与零部件行业：2021Q2整车中报综述，自主崛起大周期才真正开始！

2021Q2整车中报综述：自主崛起大周期才真正开始！证券研究报告·行业研究·汽车与零部件汽车行业首席分析师：黄细里执业编号：S0600520010001 联系邮箱：huanxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199790汽车行业研究员：杨惠冰联系邮箱：yanghb@ dwzq.com.cn2021年9月9日 核心总结2行业端景气复盘：2021H1乘用车行业整体在疫情反弹、原材料价格上涨、芯片短缺等不利因素下，生产端受到明显抑制，Q2开始产批同比持续下滑；终端销售吃紧，库存处于历史低位；折扣同步明显回收。销售结构来看，中高端消费进一步崛起，新能源汽车渗透率持续超预期提升，至7月份已超16%；自主品牌销量市占率持续提升，尤其是新能源市场自主品牌市占率保持高位领先，燃油轿车/SUV市场同样逐步提升。重点车企财务表现：营收端来看，2021H1行业整体呈现同比上涨且环比下滑的表现，主要系基数影响所致；2021H1行业整体原材料价格上涨对车企毛利率造成负向影响，但芯片短缺下车企采取“优先保供高盈利车型”的销售策略使得自身整体产品结构的改善又一定程度上提升毛利率水平。费用端来看，车企总体研发费用率保持稳定，特斯拉及上汽研发投入最大。未来重磅新车发布：展望未来1年新车周期：传统车企中，长城及比亚迪新车推出最为密集，周期表现更为强势；次之是吉利和长安，广汽与上汽表现次之。新势力车企中，蔚来2022年密集产品推出，理想及小鹏产品大年为2023年，2022年均保持一款重磅产品上市。投资建议：围绕自主崛起超配整车板块！推荐【长城汽车+吉利汽车+比亚迪+长安汽车+广汽集团+上汽集团】，建议关注造车新势力【理想+蔚来+小鹏】。风险提示：疫情控制低于预期；新能源汽车渗透率低于预期 pOsPtQoNtQoRoNqMqRoNpO7NbP6MoMoOnPqRjMoOxOlOnMrRbRrRvMxNpOrNwMmPqP目录行业景气复盘：量-库-价分析企业财务跟踪：产销及财务分析未来行业重磅新车规划核心车企盈利预测3 行业景气复盘：芯片短缺影响行业产批数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所4长期趋势：疫情冲击不改2020年景气复苏趋势，2021年上半年扰动较多。2016-2019年因新一轮购置税补贴导致2016-2017年严重透支2018-2019年需求，叠加2016年以来行业整体处于周期下行阶段，2018-2019年汽车行业整体景气下行态势明显；2020年疫情冲击不改下半年景气复苏态势，2020H2产批零表现均同比回升。2021年上半年受芯片短缺+原材料价格上涨影响，产批零同比2019年分别-1.78%/-1.13%/-1.97%。2021Q2：受疫情及芯片短缺影响，2021Q2乘用车产批同环比均下滑，终端需求良好，零售同比增长。2021Q2乘联会口径：狭义乘用车产量实现472.9万辆（同比-2.95%，环比-1.54%），批发销量480.1万辆（同比-0.81%，环比-4.04%）。交强险口径：狭义乘用车零售销量实现478.9万辆（同比+8.87%，环比-7.68%）。2021年7月乘联会口径下狭义乘用车产量实现152.9万辆（同比-9.5%，环比+1.6%），批发销量实现150.7万辆（同比-8.2%，环比-1.9%），交强险口径：狭义乘用车零售销量实现156.1万辆（同比-0.5%，环比-2.7%）。2021年前7月累计产批量分别为1106/1131万辆，同比分别为+20.74%/+21.88%，交强险累计1154万辆，同比+28.65%。 行业景气复盘：库存历史低位5库存历史低位，2021H2补库趋势较强。7月传统车企业库存-1.7万辆，2015年1月以来累计为-67万辆。渠道库存-15.2万辆，2015年1月以来累计为288万辆，渠道库存系数为1.3月。新能源乘用车7月企业库存增加1.4万辆，渠道库存增加0.2万辆，2015年1月以来累计为56.1万辆（2015年1月开始）。受芯片短缺影响，主流车企渠道库存处于历史低位，2021H2我们预计随着芯片短缺状况缓解，车企进入补库周期。数据来源：乘联会，东吴证券研究所-80-60-40-2002040201502201504201506201508201510201512201602201604201606201608201610201612201702201704201706201708201710201712201802201804201806201808201810201812201902201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106传统车企业库存累计（单位：万辆）00.511.522.5-1000100200300400500201503201506201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106传统车渠道库存累计（单位：万辆）渠道累计社会累计/交强险过去12个月平均 行业景气复盘：出口增长迅速6疫情因素影响下，国内车企出口持续上行，品牌力同步出口，海外扩张加速。自主品牌制造水平逐步提升下，乘用车出口持续提升，其中上汽/吉利/长安出口较多，尤以上汽乘用车表现最好，2021H1出口量占比超过50%，其余主流车企吉利/长安/奇瑞/长城等均保持高增速。数据来源：marklines，东吴证券研究所中国乘用车出口量数据（万辆）重点车企出口量数据（万辆） 行业景气复盘：终端折扣收紧数据来源：thinkcar，东吴证券研究所7行业整体折扣率收紧。同比来看，2021年月折扣率均低于2019、2020年同期。2021年内来看，乘用车整体折扣率自1月以来逐月收紧。主要原因为受芯片短缺影响，车企生产受限+终端需求良好，供需偏紧情况下车企逐步回收折扣。若芯片短缺状况持续，我们预计行业折扣率仍将持续收紧。乘用车行业整体折扣率走势（算数平均） 行业景气复盘：新能源渗透率持续提升数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所8新能源汽车产批零同环比保持高增长。中汽协口径：2021Q2新能源乘用车产量64.1万辆（同比+171.61%，环比+26.43%）；批发63.8万辆（同比+178.60%，环比+30.20%）；交强险零售56.6万辆（同比+182.21%，环比+30.97%）。2021年7月新能源乘用车产量为27.0万辆（同比+196.70%，环比+15.38%），批发为25.6万辆（同比+187.64%，环比+6.22%），零售21.5万辆（同比+138.89%，环比-1.83%）。2021年前7月累计产批量分别为141.8/138.4万辆，同比分别+241.52%/215.26%，交强险累计121.28万辆，同比+288.84%。中国市场新能源汽车消费已经从纯政策驱动演变为市场化驱动，渗透率&非限购地区销量占比持续提升。2021年，新能源汽车产业仍表现出强劲增长动力，渗透率稳步提升，7月达16.32%。销量结构上来看非限购地区销量占比持续提升，7月达70.24%。 行业消费结构：中高端消费进一步崛起9分区域看，一二线城市销量占比提升。根据交强险分区域数据来看，自2017年起一二线城市乘用车销量占比为缓慢提升趋势，销量占比自2017年初40.70%提升至2021年7月46.69%。分价格维度看，低端消费销量占比下滑。我们根据交强险销量和终端车型成交价匹配分析测算发现：1）10万元以下销量占比从2017年初高点43.23%持续下降至2020年12月18.87%见底，2021年销量占比有小幅回升，7月销量占比26.05%。2）10-15万元消费占比从2017年初的28.66%逐步提升，至2021年7月已达34.11%。3）15-20万元消费占比自2017年初8%提升至2021年13.17%。4）20-30万元消费占比从2017年初11%持续提升至2021年7月16.93%。5）30万元以上消费占比从2017Q2高点近10%下降至2018年底的6%，2021年占比波动，7月为9.74%。35%40%45%50%55%60%65%201702201704201706201708201710201712201803201805201807201809201811201901201904201906201908201910201912202003202005202007202009202011202101202103202105202107分线销量占比一二线销量占比三四五线销量占比数据来源：交强险，thinkcar，东吴证券研究所 行业景气复盘：自主市占率提升趋势明显（交强险）10市场整体来看，2020年下半年市场复苏以来，自主品牌销量市占率整体呈现提升状态。2021年6月自主品牌销量份额同比+6.57pct。分车型看，燃油SUV市场自主品牌销量占比自2018年起随国内车市下行波动下滑。但2021Q2涨幅明显，由3月份42.80%提升至6月份45.85%，环比+3.05pct。燃油轿车市场自主品牌销量占比自2018年起波动提升，2021Q2末相比2018年初提升0.6pct。数据来源：交强险，东吴证券研究所 行业景气复盘：自主市占率提升趋势明显（乘联会）11乘联会口径，2021H1自主品牌整体批发量市占率提升明显，2021年7月自主批发量份额提升至46.59%，相比2021年初+4.08个百分点。分车辆类型来看，轿车以及SUV市场自主品牌表现均较为亮眼，轿车市场自主批发量份额由2021年初30.04%上涨至7月份33.91%，相比提升3.87个百分点；SUV市场自主批发量份额由2021年初53.78%上涨至7月份56.54%，相比提升2.76个百分点。数据来源：乘联会，东吴证券研究所图：乘用车行业整体分系别市占率（批发）图：轿车行业整体分系别市占率（批发）图：SUV行业整体分系别市占率（批发） 行业景气复盘：新能源市场自主销量份额持续高位12就各细分市场来看（以能源类型划分）：2021Q2自主品牌车企在不同市场销量市占率均呈提升态势。电动车纯电市场中，自主品牌市占率2020年5月为65.44%，至2021年7月提升至86.50%。插混市场自主品牌市占率2020年5月为40.30%，至2021年7月提升至70.92%。燃油车市场来看，自主品牌3-6月销量份额由31.78%提升至33.13%，保持同涨。数据来源：交强险，东吴证券研究所20%25%30%35%40%45%50%201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105传统车市场自主品牌销量市占率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%自主品牌插混市场销量市占率50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%自主品牌纯电市场销量市占率 行业2021H1重点车型分析13重点车型维度，2021年上半年长城、吉利、比亚迪等陆续推出十余款重磅车型，华为合作北汽极狐、赛力斯等也有新车型上市。1）2021H1销量情况明显好于市场预期的车型包括：比亚迪秦PLUS DMI-i/宋PLUS DM-i；理想ONE。订单情况明显好于市场预期的车型包括长城坦克300/吉利星越L/极氪001。2）交付情况略低于市场预期未来销量有待验证的车型包括：长城摩卡。3）交