敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月6日 策略研究 市场渐进筑底企稳，逐步布局优质资产 ——2021年9月港股策略与重点推荐组合 业绩表现良好，盈利继续上行 根据8月中报数据，2021年上半年港股的营收和净利润同比增速均继续上行。盈利的持续修复，有力支撑了港股市场盈利的上行趋势。2021H1港股ROE继续改善，恒生综指非金融的ROE(TTM)抬升幅度相对最大。尽管财报数据符合预期，但本月互联网企业的反垄断政策继续收紧、双减文件落地继续使得港股承压，8月恒指微跌0.32%。 外资对中国互联网资产仍具备信心 反垄断政策的持续出台，使得内地和海外投资者的市场情绪受到影响。港股通8月净流出192亿元港币。8月末国际中介对全部港股的持股数量为11791亿股，与7月末水平相当。但海外资金对部分互联网龙头公司仍具备一定的信心，当前外资持有腾讯控股和美团的股数相较7月末均有明显上升，对于中国互联网ETF（KraneShares CSI China Internet）资金也维持净流入。 整顿并非打压，危机亦有转机 监管细化深入的同时，行业前景亦或面临转机。本月互联网与教育行业监管政策继续出台。八月份监管呈现细化深入之势，保险科技平台不当营销、平台不当使用用户隐私、游戏行业“创作跑偏”、未成年人沉迷游戏、以及家庭教育违规等问题被点名，相应领域正成为整顿重点。在审视当前、放眼未来之时，应当明确监管的意图不是遏制或颠覆行业，而是引导和规范行业发展。 虽然监管政策出台尚没有明确减缓的信号，但港股已显现筑底迹象。1）盈利预期增速在7月末触及次贷危机以来的新低，当前已显示出回暖的迹象。2）剔除2020年9月新纳入的高成长新经济股的影响，8月末恒生指数的市盈率已经跌至-1倍标准差的历史底部。恒生指数的市净率已经跌破自2003年以来的历史最低值。3）衡量市场恐慌情绪的恒指波幅已开始小幅回落，市场或已度过对政策风险最恐慌的时刻。未来随着市场情绪转暖，港股有望筑底反弹。 投资建议：历史上港股如果因为特定风险事件而下跌的话，后续反弹可能需要相对明确的缓和信号。不过当前港股已显现出部分筑底信号，即使后续相关政策继续出台，港股的下跌空间也可能相对有限。配置上，由于并未见到显著的政策底信号，相对短线资金可买入稀缺成长但被市场情绪错杀的标的，建议关注：1）具备稀缺成长的个股如电子、食品饮料及物业等；2）受益于国内基建预期升温，景气度边际改善的机械和建材行业；3）受益于出行产业链恢复的航空及餐饮。相对长线大资金可逐步介入互联网相关的公司。 光大港股九月 重 点 推 荐 组 合 ：保 利 物 业 （6049.HK）、中 国 金 茂（0817.HK）、香港交易所（0388.HK）、中车时代电气（3898.HK）、中国南 方 航 空 股 份（1055.HK）、颐 海 国 际 （1579.HK）、华 润 啤 酒（0291.HK）、舜宇光学科技（2382.HK）、金蝶国际（0268.HK）、快手-W（1024.HK）、腾讯控股（0700.HK）。标的详细情况及逻辑请参见正文。 风险分析：1、通胀超预期回升；2、海外市场波动加大；3、中美关系波动。 作者 分析师：秦波 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001) 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 (执业证书编号：S0930521040002) 021-52523858 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：吴云杰 010-57378028 wuyunjie@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、市场渐进筑底企稳，逐步布局优质资产 .............................................................................. 3 1.1、业绩表现良好，盈利继续上行 ................................................................................................................. 3 1.2、外资对中国互联网资产仍具备信心 ......................................................................................................... 4 1.3、整顿并非打压，危机亦有转机 ................................................................................................................. 5 2、市场观点与行业配置 ......................................................................................................... 8 3、九月重点推荐组合 ............................................................................................................. 9 3.1、保利物业（6049.HK） ............................................................................................................................. 9 3.2、中国金茂（0817.HK） ........................................................................................................................... 10 3.3、香港交易所（0388.HK） ....................................................................................................................... 10 3.4、中车时代电气（3898.HK） ................................................................................................................... 11 3.5、中国南方航空股份（1055.HK） ............................................................................................................ 12 3.6、颐海国际（1579.HK） ........................................................................................................................... 13 3.7、华润啤酒（0291.HK） ........................................................................................................................... 14 3.8、舜宇光学科技（2382.HK） ................................................................................................................... 15 3.9、金蝶国际（0268.HK） ........................................................................................................................... 16 3.10、快手-W（1024.HK） ............................................................................................................................ 17 3.11、腾讯控股（0700.HK） ......................................................................................................................... 18 4、风险提示 ......................................................................................................................... 19 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 1、市场渐进筑底企稳，逐步布局优质资产 1.1、业绩表现良好，盈利继续上行 2021年上半年港股净利大幅抬升。恒生指数上半年净利润同比增速51.4%，较2020H2大幅上升10.2pct，恒生综指净利增速较2020H2上升19.5pct至52.7%，恒生综指非金融净利润增速提升81.9pct至107.4%。 港股营收增速同样大幅上行。2021H1恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融的营收同比增速分别为29.2%/25.0%/29.4%，较2020H2分别上升了20.7pct/7.3pct/13.7pct，恒生国企上半年营收为22.7%，相较于2020 H2小幅上升了5.9pct。相较于其他港股指数，恒生指数增幅最大。 2021H1港股ROE继续改善。2021H1港股恒生指数ROE(TTM)为11.1%，较2020H2抬升了0.9pct；恒生国企ROE（TTM）为12.9%，较2020H2抬升了0.1pct；恒生综指和恒生综指非金融的ROE(TTM)分别为10.5%和10.1%，较2020H2分别抬升了1.1pct/1.6pct。其中恒生综指非金融（+1.6pct）的抬升幅度最大，而恒生国企（+0.1pct）的抬升幅度相对最小。 图1：港股市场2021H1净利增速大幅上升 图2：港股市场2021H1营收增速继续上行 资料来源：Wind，光大证券研究所。恒生综指非金融油指剔除金融行业，财报数据截至2021H1，数据更新时间截至2021/8/31 资料来源：Wind，光大证券研究所，恒生综指非金融油指剔除金融行业，财报数据截至2021H1，数据更新时间截至2021/8/31 图3：港股ROE（TTM）显著抬升 图4：恒生综指非金融的ROE（TTM）抬升幅度相对最大 资料来源：Wind，光大证券研究所，财报数据截至2021H1，数据更新时间截至2021/8/31 资料来源