轻工制造三季报总结：盈利筑底渐企稳，优质白马底部布局

轻工制造三季报总结：盈利筑底渐企稳，优质白马底部布局 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2022年11月08日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度研究 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 盈利筑底渐企稳，优质白马底部布局 ——轻工制造行业2022年三季报总结 [Table_ReportDate] 2022年11月08日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 轻工制造行业三季报综述：Q3营收放缓、盈利低位企稳。我们选取107个A股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，9M22轻工板块营收同比+5.49%，单Q3营收同比+1.44%，增速环比Q2-6.22pct；轻工板块归母净利9M22同比-29.88%，单Q3同比-16.74%，增速环比Q2+10.95pct。盈利能力方面，利润率虽仍处低位，但三季度筑底企稳趋势已现，Q3轻工板块整体毛利率20.42%，同比-1.66pct、环比-0.57pct；整体归母净利率5.98%，同比-0.97pct，环比-0.54pct。 ➢ 需求趋弱叠加成本压力多数板块业绩承压，出口链盈利高增。1）家居：Q3家居整体收入同比-4.80%，增速环比Q2-4.09pct，归母净利同比-13.14%，增速环比Q2-5.61pct，Q3毛利率/净利率分别同比变动-0.60pct/-0.86pct。家居板块Q3业绩持续承压，但利润率降幅收窄，其中家居龙头受国内疫情、出口业务等影响Q3单季阿尔法阶段性走弱，长期份额提升趋势不变。2）造纸：Q3造纸整体收入同比+4.97%，增速环比Q2-14.27pct，归母净利同比-38.27%、增速环比Q2+12.89%，Q3毛利率/净利率分别同比变动-2.59pct/-2.02pct。造纸板块在行业需求持续低迷的背景下，同时木浆等原材料价格高企，Q3板块虽然收入规模环比相对平稳，但利润压力进一步加大。3）包装印刷：Q3包装印刷板块收入同比+7.14%，增速环比Q2+6.40pct，归母净利同比-12.59%，增速环比Q2+8.0pct，Q3毛利率/净利率分别同比变动-0.59pct/-1.24pct。包装板块Q3收入增长环比略有提速，包装龙头业绩领先。4）文娱个护：Q3文娱个护板块收入同比+4.67%，增速环比Q2+4.18pct，归母净利同比-12.28%，增速环比Q2+12.23pct，Q3毛利率/净利率分别同比变动-2.96pct/-0.39pct。文娱个护Q3业绩底部略有回暖，上半年疫情对物流及销售的扰动缓解，产品结构持续优化，必选消费品保持较强韧性，龙头公司增速环比均有改善。5）出口链：Q3出口板块收入同比-9.24%，增速环比Q2-15.29pct，归母净利同比+92.34%，增速环比Q2+56.10pct，Q3毛利率/净利率分别同比变动+2.20pct/+3.26pct。出口链受到下半年海外需求回落叠加去库存的影响，板块收入逐季下行，而美元快速升值下出口链企业普遍取得较高利润增速。 ➢ 公司推荐晨光股份、百亚股份、裕同科技、仙鹤股份、华旺科技，建议关注可选消费家居板块估值修复。展望未来，随着近期原材料价格多已回落、企业加强降本增效、产品结构优化，我们认为盈利修复将有望贯穿多数子板块。1）家居：从三季报情况来看，多数家居企业大宗业务环比有所改善、零售市场景气仍处底部，利润率趋势止跌企稳。展望四季度，我们认为随着Q4业绩基数走低，预 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 计大部分企业将逐步迎来收入增速的环比改善&利润率向上修复。同时，我们建议投资者对家居板块明年需求不必过于悲观，家居作为大件可选消费品，如果未来消费环境回暖，客户数&客单值仍有望带来较大需求回补空间。公司推荐定制板块【欧派家居】、【志邦家居】、【索菲亚】，软体板块【顾家家居】、【喜临门】、【慕思股份】。2）造纸：造纸板块成本拐点预期渐近，木浆价格高位松动，静待需求&成本压力改善，持续推荐特种纸龙头【仙鹤股份】、【华旺科技】，建议关注攻守兼备的文化纸龙头【太阳纸业】。3）包装印刷：持续推荐大包装龙头【裕同科技】，大包装业务稳步推进、资本开支力度预期降低，三季度盈利能力修复趋势延续；金属包装建议关注昇兴股份、奥瑞金。4）文娱个护：持续底部推荐文具龙头【晨光股份】，公司产品和渠道升级深化，本册、体育用品品类顺利扩张，科力普持续高增步入良性成长通道，三季度传统业务环比显著改善。个护板块推荐全国市场扩张、盈利能力预期修复的【百亚股份】。5）出口链：出口企业需求分化，建议关注细分领域需求稳定、盈利预期弹性的【家联科技】、【共创草坪】、【依依股份】。 ➢ 风险因素：原材料价格大幅上涨风险、疫情大范围爆发风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、轻工制造行业三季报概述 ..................................................... 6 1.1 营收分析：高基数下行业增长企稳 ............................................. 6 1.2 盈利能力：利润率低位企稳，净利增速环比回升 ................................. 7 1.3 现金流分析：三季度同比有所改善 ............................................. 8 二、板块分析：出口链是最大亮点，多板块盈利底部已现 ............................. 9 3.1 家居：营收增速持续放缓，利润率降幅收窄 ..................................... 9 3.2 造纸：三季度盈利筑底，成本拐点预期渐近 .................................... 12 3.3 包装印刷：Q3营收增速回升，盈利能力小幅修复 ............................... 14 3.4 文娱个护：Q3经营底部小幅回暖，龙头经营均有改善............................ 17 3.5 出口链：外需放缓景气分化，汇兑驱动盈利高增 ................................ 18 三、投资建议.................................................................. 21 四、风险因素 ............................................................................................................................................................. 23 表 目 录 表1：3Q22轻工细分板块营收（亿元） ............................................................................................................6 表2：3Q22轻工细分板块归母净利润（亿元） ..............................................................................................7 表3：主要家居公司业绩表现.............................................................................................................................. 11 表4：主要造纸公司业绩表现.............................................................................................................................. 14 表5：主要包装公司业绩表现.............................................................................................................................. 16 表6：文娱个护板块主要公司业绩表现 ........................................................................................................... 18 表7：出口链板块主要公司业绩表现 ............................................................................................................... 20 表8：重点公司估值表 ............................................................................................................................................ 21 图 目 录 图1：轻工行业单季度总收入同比增速回落 ....................................................................................................6 图2：轻工行业单季度利润率小幅下降 ..............................................................................................................7 图3：轻工行业单季度归母净利润3Q22同比下降16.74% .........................................................................7 图4：轻工行业单季度经营活动现金流量净额 ................................................................................................8 图5：轻工行业单季度经营现金流量净额/归母净利润同比提升 .............................................................8 图6：轻工行业单季度收现比...........................................................