8月进出口数据点评：东南亚疫情或延长出口景气度

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【宏观快评】8月进出口数据点评 东南亚疫情或延长出口景气度 事 项 按美元计价，8月出口同比+25.6%（前值+19.3%）；进口同比+33.1%（前值+28.1%）；贸易顺差583.4亿美元（前值565.9亿美元）。按人民币计价，8月出口同比+15.7%（前值+8.1%）；进口同比+23.1%（前值+16.1%）；贸易顺差3763.1亿元（前值3626.7亿元）。 主要观点  1、8月出口超预期的原因之一：出口结构仍然有利于我国 中间品出口进一步提升：8月出口同比增速较7月提升6.2个百分点，机电产品贡献了2.9个百分点。同时，我国“擅长”的消费品出口8月仍不弱：出口增速提升的6.2个百分点中，地产后周期、劳动密集型商品以及防疫物资分别贡献了0.8、0.7、1.4个百分点。8月出口的这一结构特点反映了我们此前在《外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？&出口研判系列九》中提示的下半年全球贸易或由消费品转向中间品的结构切换仍在进行。不过8月消费品的意外走强也额外带来了出口的超预期走强。 8月消费品走强的可能原因：一方面或与今年圣诞节订单提前、海外地产销售后周期带来家具家电等耐用品消费仍偏强有关；另一方面或与7月末台风带来港口临时停产，订单积压至8月交付有关。不过目前看上述支撑消费品走强的因素均不具有持续性。  2、8月出口超预期的原因之二：东南亚疫情或延长了我国出口替代的时长 东南亚此轮疫情自5月开始逐步发酵，目前仍较为严重，疫情导致泰国、越南、马来西亚等国5月以来的出口份额出现回落，而美欧以及澳大利亚等资源国的份额则基本稳定，从而带来我国二季度出口份额仍在高位。而8月份额数据尚未发布，但8月我国对东盟出口增速尚未提升，也可从侧面印证东盟因疫情导致的生产停滞可能仍未恢复，8月我国出口份额大概率仍维持高位，一定程度也带来了8月出口的韧性。 往后看考虑到东南亚在全球电子产业链中份额较高，如东盟的手机出口份额仅次于我国达到15.5%，而目前全球电子产业链景气度也还比较高（数据上全球半导体销售额，WTO贸易晴雨表电子零部件分项均在高位）；因此在目前东南亚疫情仍在发酵的情景下，9-11月手机出口旺季、以及相关电子零部件的订单回流是大概率事件，或继续在短期支撑我国出口。  3、未来怎么看？关注11月出口下行压力 短期看，手机新机发布时间错位或造成9月手机对出口的同比拉动率大幅提升，而11月大幅回落。2020年因苹果手机新机发布延后，导致9月手机出口旺季不旺，11月手机出口异常之高，而今年手机新机发布基本确定在9月。粗略估算：假设2021年9-11月手机出口额与2019年持平，则9月手机出口同比+74%，对整体出口同比增速的拉动达2.6个百分点（7月同比拉动-1个百分点，即拉动率环比提升3.6个百分点），如果再额外考虑东南亚疫情带来的订单回流，这一拉动或更高。而11月手机出口同比-23%，对整体出口同比增速拖累-1.7个百分点；叠加2020年11-12月出口高基数的影响，需重点关注11-12月出口增长面临的下行压力。 中长期看，全球贸易或走向拐点，出口趋势向下。全球贸易背后的基础是经济增长的强弱，因此2021年5月全球制造业PMI见顶，或预示着推动贸易迅速修复的经济动能在放缓。而美国作为全球最大的终端需求国，其贸易顺差或已于6月见顶，同样提示全球贸易后续动能或减弱。因此从全球总量的角度看，二季度末或已是全球贸易增长的顶点，后续全球贸易动能或逐步减弱。而对我国来说，尽管出口替代、贸易结构优势在短期仍可支撑出口韧性，但出口的中长期趋势大概率向下。  进出口分项数据详细拆分见正文  风险提示：海外疫情扩散超预期，海外对消费品需求强于预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】把握财政“非对称”影响——7月财政数据点评》 2021-08-20 《【华创宏观】涨价的边界初现——7月工业企业利润点评》 2021-08-29 《【华创宏观】美联储如何看待通胀前景？——7月PCE数据点评》 2021-08-29 《【华创宏观】“稳增长”的掣肘仍在——8月PMI数据点评》 2021-08-31 《【华创宏观】加强政策储备，加大对小微企业支持力度——政策观察双周报第22期》 2021-09-02 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年09月08日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、8月出口为何超预期？未来怎么看？ .............................................................................. 4 （一）8月出口结构有利于我国 ...................................................................................... 4 （二）东南亚疫情或延长了我国出口替代的时长 ......................................................... 5 （三）手机新机发布的季节错位或干扰后续出口 ......................................................... 6 （四）全球贸易或走向拐点，出口中长期趋势向下 ..................................................... 7 二、进出口分项数据 ................................................................................................................. 8 （一）出口：出口额继创新高 ......................................................................................... 8 1、出口走势：8月出口再超预期 ................................................................................ 8 2、出口区域：对东盟出口增速提升幅度相对偏弱 ................................................... 8 3、出口商品：劳动密集型、防疫物资、电产品出口均偏强 ................................... 9 （二）进口：8月进口超预期，大宗品、农产品维持强势 ........................................ 10 1、进口走势：8月进口增速超预期 .......................................................................... 10 2、进口区域：自多数国家进口拉动率提升，自欧盟进口走弱 ............................. 10 3、进口商品：大宗品、农产品进口维持强势 ......................................................... 11 （三）贸易差额：8月贸易顺差继续走阔 .................................................................... 13 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 8月出口增速提升主要由机电产品、防疫物资与地产后周期产品拉动............... 4 图表 2 中间品出口进一步提升，消费品不弱支持出口韧性 ............................................. 4 图表 3 美国目前家具类耐用品消费增速仍维持高位 ......................................................... 4 图表 4 东南亚出口份额二季度受疫情影响出现回落 ......................................................... 5 图表 5 8月我国对多数经济体出口增速均有提升，但对东盟则偏弱 .............................. 5 图表 6 全球半导体销售额仍在增长 ..................................................................................... 6 图表 7 WTO贸易晴雨表电子零件分项刚从高位回落 ....................................................... 6 图表 8 2020年9月手机出口不旺，11月异常高 ............................................................... 6 图表 9 9月手机对出口的同比拉动率或大幅提升，而11月或大幅回落 ......................... 6 图表 10 全球出口贸易增速或见顶 ....................................................................................... 7 图表 11 我国出口额与全球集装箱吞吐量走势一致 ........................................................... 7 图表 12 全球PMI与全球贸易增速基本同步 ...................................................................... 7 图表 13 美国贸易顺差与全球贸易增速也基本同步 ........................................................... 7 图表 14 8月出口增速超预期，录得+25.6% ........................................................................ 8 图表 15 2021年8月出口增速再度提升 .............................................................................. 8 图表 16 8月对主要发达经济体的出口同比拉动率 ............................................................ 8 图表 17 8月对主要新兴经济体的出口同比拉动率 ............................................................ 8 图表 18 8对主要国家和地区出口情况：对东盟出口增速提升幅度相对