煤炭量價齊升，公司業績創歷史新高

陝西煤業（SH.601225） 更新報告 買入 2021年9月3日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股價表現 資料來源: 公司資料, 第一上海預測 截至12月31日2019实际 2020实际 2021预测 2022预测 2023预测收入（百万人民币）73,40394,860142,297 153,379 162,391变动（％）28%29%50%8%6%净利润（百万人民币）11,64314,88318,25319,39919,605每股收益（元）1.161.491.882.002.02变动（％）6%28%27%6%1%市盈率@14.05 （元）12.19.47.57.06.9每股股息（元）0.360.600.750.800.81股息率（％）4%6%8%9%9%0246810121416单位：人民币鄒煒 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 煤炭 股價 14.05 元 目標價 18.2 元 （+29.54%） 股票代碼 SH.601225 已發行股本 96.95 億股 總市值 1355 億人民幣元 52 周高/低 14.48 元/7.21 元 每股淨現值 7.02 元 主要股東 陝西煤業化工集團有限責任公司 63.14% 煤炭量價齊升，公司業績創歷史新高 上半年淨利增長 66%，Q2 淨利創新高：公司實現營業收入 727 億元，同比增長 87%；歸母淨利潤 82.86 億元，同比增長 66.%；基本每股收益 0.85 元。2021 年第二季度實現營業收入 379 億元，同比增長88%，環比增長 9%。歸母淨利潤 49 億元，同比增長 86.%，環比增長45%，創歷史單季度最好水準，主要得益於煤炭價格的持續上漲，以及公司金融產品公允值變動貢獻 7 億元收益。 煤炭產銷量價齊升，成本有所增長：2021 年上半年公司公司煤炭產銷分別達到 7018 萬噸及 1.37 億噸，同比增長 21%和 29%。煤炭售價達到 500.45 元/噸，同比增長 49%，其中自產煤坑口價為453.19 元/噸，同比增長 45%；貿易煤為 549 元/噸。公司售價低於市場價的主要原因是為了完成發改委的保供要求，公司長協煤比例有所提高。上半年公司原產煤的完全成本為 238.27 元/噸，同比上升 22.4%，其中關稅費增加 19.8 元/噸；掘進成本增長 5.63 元/噸以及大宗商品價格上漲帶來材料增長4.38 元/噸。預計今年公司小保當二號產量將達到800 萬噸，公司全年煤炭產量 1.3 億噸。 強大的投資能力為公司增厚收益：4 月公司通過《關於對外合作開展投資業務暨授權事宜的議案》，同意公司以不超過 200 億元的公司自有資金為限，在限定額度內對外合作開展不涉及關聯交易的投資業務。公司憑藉著這對新能源行業的卓越理解投資了隆基股份、贛鋒鋰業等優秀公司，為公司帶來了豐厚回報。截止上半年公司交易性資產達到 120.5 億元，公允值變動淨收益 7.13 億元。此外公司長期持有3.79%的隆基股份和同城新材。 煤炭供需緊平衡，量價齊升帶動公司業績，目標價 18.2 元：隨著國內疫情得到控制，經濟快速恢復，煤炭需求會大幅增加，而產能無法快速提升的背景下，下半年煤炭港口價格中樞預計會維持在 800元/噸，公司小保當二號進入正式投產後，資本開支有望下行，財務費用有望降低，公司現金流有望維持在 200 億。我們上調公司 21-23 年淨利潤達到 182.5/194/196.1 億元，對應 21 年 10 倍 PE，給與公司目標價 18.2 元，較目前有 29.53%的漲幅，給予買入評級 第一上海證券有限公司 2021 年 9 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 主要財務報表 資料來源：公司資料，第一上海預測 损益表财务分析人民币 百万元, 财务年度截至12月2019实际2020实际2021预测2022预测2023预测2019实际2020实际2021预测2022预测2023预测收入73,403 94,860 142,297 153,379 162,391盈利能力营业成本43,357 68,812 97,924 106,362 114,535毛利率 (%)40.9% 27.5% 31.2% 30.7% 29.5%毛利30,047 26,048 44,373 47,016 47,856EBITDA 利率 (%)34.4% 32.2% 25.7% 25.3% 24.3%税金及附加3,615 3,996 6,604 6,965 7,212净利率(%)15.9% 15.7% 12.8% 12.6% 12.1%销售费用2,768829 1,244 1,341 1,420管理费用5,628 5,711 8,282 8,620 8,802营运表现财务费用54844444444SG&A/收入(%)7.9% 6.8% 5.0% 4.9% 4.8%投资收益1,727 6,377 1,269 1,269 1,269实际税率 (%)14.2% 17.7% 17.7% 17.7% 17.7%经营利润19,390 24,008 29,446 31,293 31,626股息支付率 (%)30.9% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0%所得税2,758 4,251 5,214 5,541 5,600库存周转天数10.017.417.417.417.4少数股东应占利润4,989 4,874 5,978 6,353 6,421应收账款天数52.329.729.729.729.7归母净利润11,643 14,883 18,253 19,399 19,605应付账款天数125.679.860.060.060.0折旧及摊销5,832 6,490 7,142 7,486 7,780财务状况EBITDA25,223 30,499 36,588 38,780 39,406净负债/权益0.40.40.10.10.1EPS(元）1.161.491.882.002.02收入/总资产0.60.60.90.90.9增长6%28%23%6%1%总资产/权益1.71.71.41.21.1总收入 (%)28.3% 29.2% 50.0% 7.8% 5.9%每股收益(%)5.9% 27.8% 22.6% 6.3% 1.1%估值比率PE(倍）8.06.34.94.74.6PB(倍）1.221.040.820.670.56资产负债表现金流量表人民币 百万元, 财务年度截至12月人民币 百万元, 财务年度截至12月2019实际2020实际2021预测2022预测2023预测2019实际2020实际2021预测2022预测2023预测现金19,243 23,931 32,927 50,550 55,496净利润16,632 19,757 24,232 25,752 26,026应收账款7,372 7,386 15,098 9,882 16,566折旧摊销5,848 6,506 7,159 7,502 7,795存货1,314 5,248 4,090 6,052 4,869财务费用777523000其他流动资产1,983 1,585 2,061 3,091 4,019投资损失-1,727 -6,377 -1,269 -1,269 -1,269总流动资产34,812 55,016 60,111 75,259 88,001其他营运活动-4,85352000固定资产40,209 #REF! 46,735 51,698 53,257营运性现金流19,200 21,140 22,285 32,738 26,291无形资产21,803 #REF! 21,217 19,410 18,541非流动资产91,872 93,896 98,850 96,049 96,410资本开支4,837 8,302 5,214 5,214 4,909总资产126,684 148,912 158,961 171,308 184,412其他投资活动1,79172000应付帐款14,383 15,704 16,490 18,478 19,177投资性现金流-5,825 -6,026 -3,945 -3,945 -3,640短期银行贷款00000其他短期负债264 2,015 2,112 2,112 2,208短期借款170-4-16600总短期负债27,906 38,980 32,081 33,625 35,760长期借款-3,151 -2,280 -3,396 -3,3960长期银行贷款9,071 6,792 3,39600普通股增加3,878 6,786 3,39601其他负债15555其他筹资现金6,514 8,574758081总负债50,514 59,243 46,732 43,400 44,435融资性现金流-8,307 -11,242 -3,471-80-83少数股东权益17,916 19,437 25,415 31,769 38,190股东权益76,170 89,669 113,428 139,056 165,045现金变化5,069 3,873 14,870 28,713 22,569每股账面值（元）89111417期初持有现金12,989 17,965 18,058 21,837 32,927营运资金6,906 16,036 28,030 41,634 52,241期末持有现金18,058 21,837 32,927 50,550 55,496 pOrMoNmRmPpQpRmOzRrOtPbRdN9PoMrRsQnMjMoOzQeRoOsM9PrQuMuOqMqRxNsPmM第一上海證券有限公司 2021 年 9 月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號 永安集團大廈 19 樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制並只作私人一般閱覽。未經第一上海書面批准，不得複印、節錄，也不得以任何方式引用、轉載或傳送本報告之任何內容。本報告所載的內容、資料、資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的邀請或要約或構成對任何人的投資建議。閣下不應依賴本報告中的任何內容作出任何投資決定。本報告的內容並未有考慮到個別的投資者的投資取向、財務情況或任何特別需要。閣下應根據本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策。 本報告所載資料來自第一上海認為可靠的來源取得，但第一上海不能保證其準確、正確