公司首次覆盖报告：“专精特新”践行者，尽享光伏和半导体行业景气

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 连城数控（835368.OC） 2021年09月05日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/9/3 当前股价(元) 112.00 一年最高最低(元) 189.83/67.03 总市值(亿元) 258.34 流通市值(亿元) 129.09 总股本(亿股) 2.31 流通股本(亿股) 1.15 近3个月换手率(%) 30.86 股价走势图 数据来源：聚源 “专精特新”践行者，尽享光伏和半导体行业景气 ——公司首次覆盖报告 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 ⚫ 光伏龙头的上游核心设备厂商，拓展半导体设备带来新增长动能 公司持续践行“专精特新”战略，深耕光伏及半导体行业晶体硅生长和加工设备，技术行业领先，是全球光伏龙头隆基股份的上游核心设备供应商。公司目前已具备完整的光伏设备系统解决方案能力，同时和大客户形成了稳定的深度绑定关系，将尽享光伏龙头的扩产红利。此外，公司通过外延并购美国凯克斯和自身技术升级，切入了半导体设备领域，将带来新的增长动力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.42/7.33/9.33亿元，对应EPS分别为2.35/3.18/4.05元/股，当前股价对应的PE分别为47.7/35.2/27.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 光伏和半导体赛道景气度全面上行，国产设备厂商大有可为 “碳达峰”、“碳中和”政策背景下，全球能源结构加速转型，光伏作为优势显著的清洁能源将确定性受益。受光伏装机量持续高增驱动，光伏厂商加速扩张单晶硅片产能。下游光伏单晶硅片产能扩张过程中，单晶硅设备厂商将充分受益，其中核心设备单晶炉和光伏切割设备将迎来快速放量。经公司测算，2020-2022年单晶硅核心设备的年均市场需求达207亿元。半导体设备方面，半导体行业持续景气驱动上游大硅片需求大幅提升，在自主可控的背景下国产硅片制造设备厂商将迎来发展良机。同时，在新能源汽车、高铁等高端下游应用驱动下，第三代半导体材料SiC迎来快速发展，将带来其生产核心设备长晶炉的需求高景气。 ⚫ 光伏设备产品矩阵完备，外延并购切入半导体设备赛道 公司已从单一光伏设备供应商成功向平台化光伏设备解决方案提供商转型，目前拥有光伏单晶炉、光伏线切设备、插片机、清洗机、单晶硅和多晶硅磨床等产品线，已具备整体硅片工厂制造设备的交付能力。在下游持续高景气的背景下，伴随着募投产能的逐步释放（预计2023年单晶炉产能将提升3倍至3065台），公司将迎来新一轮的快速增长。半导体设备方面，公司收购凯克斯后，整合双方资源后研制出8英寸、12英寸和24英寸半导体级单晶炉，目前已小批量交付顶级半导体硅片厂试用，全面量产后将打开公司第二成长曲线。 ⚫ 风险提示：行业波动和政策风险、客户相对集中及关联交易占比较高的风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 972 1,855 2,509 3,366 4,371 YOY(%) -7.7 90.8 35.2 34.2 29.8 归母净利润(百万元) 161 380 542 733 933 YOY(%) -2.1 135.7 42.7 35.3 27.2 毛利率(%) 34.8 35.0 36.2 36.4 35.8 净利率(%) 17.1 20.1 21.7 21.8 21.3 ROE(%) 14.4 18.7 21.8 23.5 23.9 EPS(摊薄/元) 0.70 1.65 2.35 3.18 4.05 P/E(倍) 160.3 68.0 47.7 35.2 27.7 P/B(倍) 23.1 12.7 10.4 8.3 6.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2020-092021-012021-05连城数控三板做市开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 “专精特新”践行者，光伏和半导体设备领先供应商 ......................................................................................................... 3 1.1、 光伏、半导体设备领先企业，践行“专精特新”迎收获期 ...................................................................................... 3 1.2、 股权结构稳定，隆基股份背景实控人赋能公司长期发展 ...................................................................................... 3 1.3、 充分受益隆基股份扩产周期，盈利能力表现亮眼 .................................................................................................. 4 2、 光伏和半导体赛道景气度全面上行，设备厂商大有可为 ................................................................................................. 6 2.1、 受益“碳达峰”和“碳中和”，光伏设备需求迎来快速增长....................................................................................... 6 2.2、 半导体硅片方兴未艾、SiC接踵而来，自主可控背景下国产设备厂商迎发展良机 ........................................... 8 3、 光伏设备产品矩阵完备，外延并购切入半导体设备赛道 ............................................................................................... 11 3.1、 光伏设备：单一设备供应商向平台化转型，绑定隆基股份订单无忧 ................................................................ 11 3.2、 半导体设备：外延并购美国凯克斯，加快布局晶体硅设备业务 ........................................................................ 13 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 14 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 14 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 15 图表目录 图1： 公司持续深耕光伏及半导体行业晶体硅生长和加工设备，产品线较为完备 ............................................................ 3 图2： 公司股权结构稳定，实控人兼具隆基股份背景 ........................................................................................................... 4 图3： 单晶炉驱动公司营收持续提升 ....................................................................................................................................... 4 图4： 连城数控绑定隆基股份，尽享其扩产周期红利 ........................................................................................................... 4 图5： 毛利率调整后逐渐稳定，净利率逐渐恢复高点 ........................................................................................................... 5 图6： 销售费用率逐年下降，研发费用率稳步提升 ............................................................................................................... 5 图7： 连城数控ROE处于行业领先水平（单位：%） .......................................................................................................... 5 图8： 连城数控ROIC处于行业领先水平（单位：%） ......................................................................................................... 5 图9： 预计2050年光伏将成为全球最大电力装机能源，达到8519GW .............................................................................. 6 图10： 2025年全球光伏新增装机容量预计将达165~200GW ............................................................................................... 7 图11： 全球和中国光伏硅片产能持续扩张........................................................................................................