公司深度研究 | 宝钛股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 钛材龙头，尽享行业景气红利 宝钛股份（600456.SH）首次覆盖 公司深度研究 | 宝钛股份 公司评级 买入 股票代码 600456 前次评级 评级变动 首次 当前价格 59.97 近一年股价走势 分析师 李伟峰 S0800520100001 liweifeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 -27%-9%9%27%45%63%81%99%2021-012021-052021-09宝钛股份稀有金属沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 尽享行业景气周期，4大增长驱动力推动钛材需求扩容。军机方面：国内军机、国产航空发动机数量及单机用钛量有较大提升空间，2021年H1，主机厂资产负债表端预收账款和合同负债总和同比上涨832.33%，进一步印证军机需求大幅提升；民机领域：C919和ARJ21的商业化量产预计带来23500吨用钛需求，首架宽体客机CR929完成前期工作进入开工制造，亦将带来一定的用钛增量；船舶领域：我国单船用钛量仅为1%，提升空间巨大；海洋工程领域，海水淡化工程的建设预计每年新增用钛量2707吨；化工领域：PTA新建项目投产将进一步释放增量。 三大核心竞争力构筑护城河。公司龙头地位稳固，研发优势&技术优势构筑品牌效应，客户认证构筑竞争壁垒；一体化布局构筑成本优势，是国内唯一拥有全产业链的钛材加工企业，上游控股宝钛华神，确保原料稳定供应；产能与产品齐全形成规模经济，预计2023年公司钛材产能将达到25740吨，行业内国内规模最大。 产品结构持续优化，有望实现量价齐升。公司持续改善产品结构，提升军品钛材占比，通过定增募资持续扩张产能。募投项目高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目和宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目将于2023年陆续投产放量，高端产能进一步提升。据我们测算2020年公司钛材吨净利仅为2.03万元/吨，与西部超导钛材吨净利7.8万元/吨相比，随着公司军品钛材占比提升，公司钛材吨净利有很大的提升空间。 投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为60.98/69.46/83.55亿元，归母净利润分别为7.05/8.97/11.66亿元。2022年度，给定公司40倍PE估值，对应股价为75.20元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,188 4,338 6,098 6,946 8,355 增长率 22.8% 3.6% 40.6% 13.9% 20.3% 归母净利润 (百万元) 240 363 705 897 1166 增长率 70.1% 51.1% 94.3% 27.3% 30.0% 每股收益（EPS） 0.50 0.76 1.48 1.88 2.44 市盈率（P/E） 126.2 83.5 43.0 33.8 26.0 市净率（P/B） 7.3 6.8 4.7 4.3 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年01月14日 公司深度研究 | 宝钛股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月14日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 宝钛股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、与时俱进，龙头地位安如磐石 .......................................................................................... 7 1.1、背靠宝钛集团，构建一体化产业链体系 ..................................................................... 7 1.2、产品结构优化，业绩持续增厚 .................................................................................... 9 1.3、三大核心竞争力，龙头地位稳固 .............................................................................. 11 1.3.1、技术、装备一流，铸就国际品牌 ..................................................................... 11 1.3.2、一体化布局保障原料供应，产品齐全形成规模经济 ........................................ 14 1.3.3、把握下游需求，提升高端钛品市场竞争力 ....................................................... 14 二、展望钛行业，多重利好造就光明前景.............................................................................. 16 2.1、钛：性能优异，大有可为 ......................................................................................... 16 2.2、钛材：生产流程复杂，技术难度高 .......................................................................... 17 2.3、我国钛材产量稳步增加，高端钛材国产替代化进程加快 .......................................... 18 2.4、下游应用广泛，国内航空航天领域用钛量有较大增长空间 ...................................... 19 2.5、战略新材料，政策支持钛行业发展 .......................................................................... 20 三、四大下游钛材需求高增，龙头企业持续受益 ................................................................... 21 3.1、航空航天领域：钛材发展前景广阔，公司拥有核心优势 .......................................... 21 3.1.1、军机领域：用钛量发展空间较大，宝钛与西部超导形成双寡头格局 ............... 22 3.1.2、民机C919和ARJ21进入量产阶段、CR929开工，拉升钛材需求量 ............ 25 3.2、船舶领域用钛量有较大提升空间 .............................................................................. 28 3.2.1、船舶用钛量尚需提高 ........................................................................................ 28 3.2.2、深海空间站的建设增加用钛需求 ..................................................................... 28 3.3、海水淡化工程的建设将使每年新增用钛量2707吨 .................................................. 29 3.4、PTA新建项目释放增量，化工领域钛材需求持续增长 ............................................. 30 四、盈利预测与估值 .............................................................................................................. 31 4.1、公司估值有望持续上行 ............................................................................................ 31 4.2、军品占比增加将提高盈利能力 .................................................................................. 32 4.3、关键预测假设 ........................................................................................................... 33 4.4、相对估值：可比公司法预计2022年对应股价75.20元 ........................................... 35 4.5、绝对估值：FCFF估值法对应公司每股价格为74.60元 .......................................... 35 oPrPmOsQmNpPrOsOrNoPrPbRcM9PsQmMmOmOiNoOmNlOoPmQ9PnMtMvPtQpOuOsRyQ 公司深度研究 | 宝钛股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月14日 五、风