万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|有色金属 钛材龙头，将持续受益于钛供需改善 增持（首次） ——宝钛股份（600456）首次覆盖 日期：2019年07月16日 [Table_Summary] 报告关键要素: 宝钛股份作为我国钛材加工龙头企业，深耕高端钛材研发，在做精军用钛的同时，做活民用钛，并积极开拓海外市场，15年以来，公司经营状况持续向好，毛利率不断提高，行业地位稳固。未来，钛材需求呈现高端钛材供不应求，民用钛材稳步增长的趋势，公司作为从海绵钛生产到钛加工的全产业链企业，未来将受益于钛供需格局的改善。 投资要点: ⚫ 原材料涨价供应偏紧，海绵钛价格一路走高，公司钛材毛利率不断提升：受我国环保高压政策影响，海绵钛原材料四氯化钛生产受限，价格一路走高，另一原材料镁锭的价格处于高位，海绵钛一度供不应求，价格上涨。作为钛材加工行业的龙头企业，公司拥有从海绵钛生产到钛材加工的一整套生产流程。受益于钛的原材料涨价，公司未来钛材的毛利率或进一步提升。 ⚫ 高端钛材需求高速增长，行业壁垒高，公司作为龙头，有望受益于行业出清：近年来我国航空航天、海洋工程等领域不断取得长足发展，这两个领域对高端钛材的需求呈现加速增长态势。高端钛材行业壁垒高，宝钛股份在高端钛材领域拥有绝对的技术和生产优势，未来随着小企业落后产能逐步淘汰，行业优势资源向行业龙头企业不断倾斜，公司竞争力及盈利能力将得到进一步提升。 ⚫ 民用钛材供需结构持续改善，海外业务风生水起，未来营收有望进一步增长：化工领域的需求，仍是钛材消费的主要领域，受环保政策影响，17年开始，随着企业逐渐满足环保要求，产能回升，化工用钛快速增长。公司积极开拓海外业务，先后与多家海外知名航空企业签订合同，海外业务扩张迅速，营收版图进一步扩大。 盈利预测与投资建议： 我们预计19-21年公司归母净利润分别为1.92、2.42、3.00亿，EPS分别为0.45、0.56、0.70元，对应收盘价22.62元的PE分别为：50.83、40.31、32.47倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素： 原材料供应增加、原材料价格剧烈波动、国家行业政策改变、环保政策变化、生产安全问题、下游需求不及预期、募投项目进展缓慢。 [Table_FinanceInfo] 2018年 2019E 2020E 2021E 营业收入(亿元) 34.10 40.49 47.81 55.78 增长比率(%) 18.56% 18.73% 18.07% 16.67% 归母净利润(亿元) 1.41 1.92 2.42 3.00 增长比率(%) 556.74% 35.76% 26.11% 24.13% 每股收益(元) 0.33 0.45 0.56 0.70 市盈率(倍) 46.02 50.83 40.31 32.47 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 宝钛集团有限公司/56.04% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 430.27 流通A股（百万股） 430.27 收盘价（元） 23.17 总市值（亿元） 99.69 流通A股市值（亿元） 99.69 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：2019年07月15日 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： xiazr@wlzq.com.cn 数据来源：WIND，万联证券研究所 [Table_ViewPoint] -15%4%23%42%61%80%宝钛股份沪深300证券研究报告 公司首次覆盖 公司研究 万联证券 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所www.wlzq.cn 第2页共20页 投资核心观点 ⚫ 公司整体判断 宝钛股份作为我国钛材加工龙头企业，深耕高端钛材研发，在做精军用钛的同时，做活民用钛，并积极开拓海外市场，15年以来，公司经营状况不断改善，毛利率不断提高，行业地位稳固。未来，钛材需求呈现高端钛材供不应求，民用钛材稳步增长的趋势，公司作为从海绵钛生产到钛加工的全产业链企业，未来将受益于钛的供需格局持续改善。 ⚫ 差异化观点 总体而言，公司产品主要用于三个渠道，军用、民用及出口。以往我们认为公司产品主要用于军用，这一板块业务也成为公司主要的利润来源。未来随着大飞机逐步实现量产，民用钛需求持续发力。公司在做精军用的同时，也在积极做活民用钛市场，并积极开拓海外市场。近年来公司海外业务不断扩张，营收及利润不断提高，未来公司产品在这三个方向的需求将持续向好。民用钛及海外业务也将为公司带来相当可观的营收。 ⚫ 估值和评级 我们预计19-21年公司归母净利润分别为1.92、2.42、3.00亿，EPS分别为0.45、0.56、0.70元，对应收盘价22.62元的PE分别为：50.83、40.31、32.47倍。首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 股价触发因素 由于公司拥有从海绵钛生产到下游钛材加工的完整产业链，所以钛精矿供应、四氯化钛产量、镁锭价格等上游产品都会对公司生产经营及利润产生影响，从而影响公司股价。另外，影响下游需求的因素也会触发公司股价，如航空航天、海洋工程、化工等民用钛领域的发展都会对公司股价造成影响。 从国家政策角度考虑，国家相关的行业政策、环保政策也会对公司股价产生影响。 从公司自身角度考虑，公司的生产安全、核心技术研发以及募投项目的进展和投产情况都会对公司股价产生影响。 ⚫ 风险提示 原材料供应增加、原材料价格剧烈波动、国家行业政策改变、环保政策变化、生产安全问题、下游需求不及预期、募投项目进展缓慢。 万联证券 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所www.wlzq.cn 第3页共20页 目录 1、 拥有完整钛产业链，深耕钛高端制造的国内钛加工龙头 ....................................... 5 1.1. 公司概览——栖身“中国钛谷”，背靠宝钛集团。 .................................................... 5 1.2. 公司业务——完整的钛材加工产业链，产品应用范围广泛。 ............................... 6 1.2.1. 公司拥有完整的钛材加工产业链 ............................................................................ 6 1.2.1. 主营钛产品，产品涉军用、民用及出口等多种用途 ............................................ 6 2、 钛材供需持续改善，高端钛材供不应求 ................................................................... 8 2.1. 供给——上游产品受环保影响，供应偏紧，海绵钛价格升高 ............................... 8 2.1.1. 行业基本情况 ............................................................................................................ 8 2.2. 需求——高端产品供不应求，钛材需求持续增长。 ............................................. 11 2.2.1. 传统需求不减，化工电力用钛持续增长 .............................................................. 12 2.2.2. 航空航天领域高速发展，高端钛材需求旺盛 ...................................................... 12 2.2.3. 海洋工程稳健发展，深海空间站建设进一步增加钛材需求。 .......................... 13 3、 公司优势分析 ............................................................................................................. 14 3.1. 国内钛龙头，产量居世界同类企业前列 ................................................................. 14 3.2. 领先的技术优势和研发优势 ..................................................................................... 16 3.3. 高端钛材行业壁垒高，受益于行业出清 ................................................................. 18 3.4. 完善的管理制度 ........................................................................... 错误!未定义书签。 4、 盈利预测及投资评级 ................................................................................................. 18 5、 风险提示 ..................................................................................................................... 18 图表1：宝钛股份股权结构 ................................................................................................ 5 图表2：公司完整产业链的十大生产系统 ........................................................................ 6 图表3：15年以来公司营收逐年增长（亿元） ............................................................... 7 图表4：其他金属产品营收明显增长，钛产品仍是主营 ................................................ 7 图表5：17年公司产品营收占比 ....................................................................................... 7 图表6：18年公司产品营收占比 ....................................................................................... 7 图表7：18年公司毛利率较高 .....................................................