滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2021年8月31日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數25,539 0.5%-6.2%中資企業指數8,995 0.4%-16.2%红筹指數3,862 0.8%1.7%滬深300指數4,813 -0.3%-7.6%上海A股3,698 0.2%9.4%上海B股266 1.1%9.4%深圳A股2,554 0.1%4.8%深圳B股1,217 0.4%12.0%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指35,399 -0.2%15.7%標普5004,528 0.4%20.6%美國納斯達克指數15,265 0.9%18.4%日經平均指數27,707 -0.3%1.0% 英國富時指數7,148 0.3%10.6% 法國證商公會指數6,687 0.1%20.5% 德國法蘭克福指數15,887 0.2%15.8%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,810 -0.4%-4.6%鋼價(美元/盎司)1,795 2.4%39.0%銀價(美元/盎司)24 0.0%-8.9%原油(美元/桶)69 -23.0%42.4%銅價(美元/盎司)9,410 0.6%21.2%鋁價(美元/盎司)2,649 1.2%33.8%鉑價(美元/盎司)1,010 -0.2%-6.0%鋅價(美元/盎司)3,002 -0.8%9.1%小麥(美分/蒲式耳)708 -1.4%10.3%玉米(美分/蒲式耳)542 -2.0%25.1%糖(美分/磅)N/AN/A28.3%黄豆 (美分/蒲式耳)1,303 -1.5%17.4%PVC(美元/吨)N/AN/A5.9%CRB 指数219 1.5%3.0%BDI4,235 1.0%210.0%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7860.848109.9200.9176.467港元0.1280.10914.11711.7800.830歐羅1.1809.185129.6700.9247.630日元0.0097.0840.7710.8350.059瑞郎1.0908.4890.924119.8727.058人民幣0.1551.2040.13116.9940.142市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數16 -5.6%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員8月13日信利國際 (732 HK)王玨8月9日信義光能 (968 HK)新華滙富研究8月6日信義能源 (3868 HK)王玨8月4日信義玻璃 (868 HK)新華滙富研究8月3日信利國際 (732 HK)王玨8月2日微盟集團 (2013 HK)戴怡寧7月27日中滙集團 (382 HK) 戴怡寧7月7日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧6月23日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安6月16日微盟集團 (2013 HK)戴怡寧4月26日中滙集團 (382 HK) 盧逸安4月15日建橋教育 (1525 HK)盧逸安4月1日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧3月30日北控城市資源 (3718 HK)盧逸安3月5日信義能源 (3868 HK)盧逸安3月3日信義光能 (968 HK)盧逸安3月2日信義能源 (3868 HK)盧逸安2月23日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月29日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月27日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧1月26日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 今日焦點:►中國玻璃(3300HK–HK$4.28)1H21業績符合預期，潛在重組/併購將成為催化劑企業消息/報告簡評►中國玻璃(3300HK–HK$4.28)1H21業績符合預期，潛在重組/併購將成為催化劑上半年業績符合盈喜預期。中國玻璃上半年盈利2.73億元人民幣(1H20淨虧損約2.48億元人民幣)，主要是由於(1)玻璃市場復甦，(2)銷售價格和銷量增加(銷量同比增長15%至1,700萬重箱，平均售價同比增長51%至每重箱114.5元)，(3)優化管理(分銷及行政費用對收入由14.3%減少至8.4%)。收入同比增長73%至20.25億元人民幣，同時毛利率提高至35%。(1H21為16%)，淨利潤率為13.5%。憧憬重組/併購。中國玻璃目前擁有13條浮法玻璃生產線，日熔化量6,900噸。根據中國建材集團的整合/重組計劃，中國玻璃有望成中國建材集團旗下的主要浮法玻璃業務平台(中國建材集團目前擁有約6,000噸/天的浮法玻璃日熔化量)。我們認為潛在的重組/併購將是股價的主要催化劑，而於重組/併購後，中國玻璃的日熔化量有望較現時提升87%。建議削減股份溢價並分派每股股份HK$0.05中國玻璃建議將股份溢價賬削減2.546億港元，以抵銷累計虧損1.62億港元，並於削減股份溢價生效後，從繳入盈餘賬作出每股股份0.05港元的分派。我們認為對中國玻璃的影響正面(分派將有利於股東，且不影響任何相關資產、負債、業務運營等)。事實上，中國玻璃在2019財年也有類似操作，而公告發布後股價反應亦正面。預計2H21的玻璃平均售價會更高。鑑於過去幾年新開工項目和房地產銷售強勁，預計玻璃平均售價於需求旺季將保持上升趨勢。中期來看，我們認為供需失衡將持續(嚴緊的新增產能限制及大約30%的行業產能將於未來3到5年內需求冷修，需求和平均售價將保持強勢。我們的FY21/22E盈利預測為人民幣8.03億元/9.11億元，對應7.4/6.5倍的FY21/22E市盈率，估值合理。但是，我們也應該留意（1）新冠病毒變異，（2）逆全球化趨勢，（3）房地產投資政策收緊，（4）商品政策監管風險，（5）生產成本上升(純鹼和燃料成本預計將保持高位)或為玻璃行業帶來不明朗因素。(新華滙富研究)圖1. 營運數據 百萬元人民幣無色玻璃產品有色玻璃產品鍍膜玻璃產品節能及新能源玻璃產品設計及安裝服務總數收入980 321 425 233 66.8 2,025 同比105%114%18%62%NA73%佔收入%48%16%21%12%3%毛利329.812717569.512.77141H21毛利率34%40%41%30%19%35%1H20毛利率12%17%22%14%9%16%資料來源：公司數據、新華滙富研究圖2. 營運數據比較 1H21毛 利 率1H20毛 利 率1H21淨 利 率1H20淨 利 率日 熔 化 量 (噸 ) FY20日 熔 化 量 (噸 ) FY21E同比信 義 玻 璃 (868.HK)53.0%34.2%39.6%19.0%17,400 22,500 29%中 國 玻 璃 (3300.HK)35.0%16.0%13.5%NA6,650 7,500 13%資料來源：公司數據、新華滙富研究 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2021年8月31日圖3.財務摘要 截至12月31日FY19AFY20AFY21EFY22E收入 (百萬人民幣)2,3693,1594,9475,986淨利潤 (百萬人民幣)83-85803911每股盈利(港元)0.06-0.060.580.65每股盈利增長（％）-11%NANA13%每股帳面淨值（港元）1.11.11.82.7市盈率（x）73.2NA7.46.5市淨率（x）3.73.92.41.6淨資產回報率 (%)2%-3%8%10%淨負債比率（％）117%121%123%71%資料來源：公司數據、新華滙富研究圖4. 玻璃價格指數vs中國玻璃3300.HK股價 資料來源：公司數據、彭博、新華滙富研究 00.511.522.533.544.5 1,850 2,050 2,250 2,450 2,650 2,850 3,050 3,250股價($)玻璃價格指數玻璃價格指數中國玻璃3300.HK股價 2021年8月31日滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明滙富股票覆蓋列表名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期( %)( HK$ )( %)历史1年期2年期2年期5 D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI25,539.540.510.012.110.83.2%1.7(1.6)(12.4)國企指數HSCEI8,995.820.49.09.88.73.4%2.0(2.6)(17.4)滬深300指數SHSZ3004,813.27(0.3)16.714.913.02.4%(0.5)0.0(9.7)北控城市資源3718HK2,772 0.77(3.8)長倉1.80133.86.15.24.2N/A**(2.5)(9.4)(37.4)03/30/21比亞迪電子285HK75,482 33.50(2.6)中性17.60(47.5)13.614.210.80.9%(0.3)(14.8)(34.3)08/23/19中國利郎1234HK5,808 4.850.6長倉5.329.78.67.06.09.8%1.0(0.2)(0.6)01/12/21中國軟件國際354HK38,878 13.381.1長倉12.80(4.3)27.524.719.30.2%(2.3)(3.9)33.810/27/20天倫燃氣1600HK8,029 8.000.0長倉8.708.75.66.55.94.6%5.50.8(2.8)02/26/20兌吧集團1753HK2,358 2.19(0.5)長倉5.55153.440.4N/A**N/A**N/A**10.122.312.9N/A中滙集團382HK5,863 5.47(2.3)長倉8.5055.415.010.87.83.1%11.0(7.6)(33.9)04/26/21訓修實業1962HK364 0.531.9長倉1.75230.2124.46.64.13.8%1.915.2(36.9)01/26/21华虹半导体1347HK59,490 45.750.8長倉47.604.054.943.835.80.1%6.0(6.7)9.807/29/21金蝶國際268HK95,435 27.50(0.54)中性17.62(35.9)N/A**N/A**N/A**0.0%4.013.6(13.0)08/20/20珩灣科技1523HK3,357 3.09(6.9)長倉1.70(45.0)23.2N/A**N/A**N/A**7.322.186.108/06/20寶勝國際3813HK8,250 1.54(1.91)長倉2.8081.87.25.84.63.1%1.3(0.6)(19.8)11/16/20丘钛科技1478HK15,720 13.300.2長倉16.5024.112.111.29.31.0%9.20.33.412/09/20舜宇光學2382HK247,230 225.402.64中性212.00