业绩恢复高增，定增扩产打破产能瓶颈

诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·公司点评报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） ⚫ 公司于8月31日发布2021年半年报。报告期内，公司实现营业收入31.44亿元，同比增长30.27%；实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比增长82.91%；实现扣非后净利润4.80亿元，同比增长77.28%；每股收益0.82元。其中Q2单季实现营业收入16.38亿元，同比增长21.60%；归母净利润2.66亿元，同比增长25.81%；每股收益0.43元。 ⚫ 业绩恢复高增，门店拓展稳健。2021H1公司继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的经营战略，面对后疫情时代下消费市场未完全复苏的市场环境，各业务板块迎难而上，收入、净利润均保持了双位数的增长。分产品来看，鲜货类产品收入28.30亿元，同比+24.78%，其中禽类制品收入21.73亿元，同比+21.69%，占比71.12%；畜类制品收入3,706.16万元，同比大幅+90.91%，占比 1.21%；蔬菜制品收入3.06亿元，同比+26.24%，占比10.01%；其他产品收入3.14亿元，同比+42.37%，占比10.27%。 包 装 产 品 收 入6,888.18万 元 ， 同 比 大 幅+1,606.68%，占比提升2.08pct至2.25%。分区域来看，西南、西北、华中、华南、华东和华北分别实现营收4.73、0.15、8.26、6.67、6.61和3.63亿元，同比+30.74%、-67.15%、+24.47%、+61.32%、+21.38%和+23.70%，多区域全面恢复，西北地区仍处于恢复期。分渠道来看，公司采用了“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式，卤制食品销售收入28.99亿元，同比+27.59%，占比94.87%；加盟商管理收入3,324.69万元，同比-9.38%，占比1.09%。截止报告期末，公司在中国大陆共开设了13,136家门店，净增长737家。 ⚫ 期间费用率控制良好，盈利能力显著恢复。 2021H1综合毛利率上升0.29pct至34.61%；期间费用率13.33%，同比-2.22pct，其中销售费用率6.83%，同比-2.91pct，主要是运输费用重分到营业成本列报；管理费用率6.28%， 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,276 6,617 8,051 9,623 （＋/－） 2.0% 25.4% 21.7% 19.5% 营业利润 956 1,344 1,675 2,050 （＋/－） -5.0% 40.6% 24.6% 22.4% 归属母公司净利润 701 1,009 1,254 1,531 （＋/－） -12.5% 43.9% 24.2% 22.1% EPS（元）（元） 1.15 1.64 2.04 2.49 市盈率 51.3 36.0 28.9 23.7 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 6.14/6.09 流通市值（亿元） 360 每股净资产（元） 8.45 资产负债率（%） 15.70 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：万蓉 执业证书编号：S1050511020001 电话：021-54967577 邮箱：wanrong@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 列 列 2021年9月2日 018年10月11日 食品饮料 化传媒 绝味食品（603517）：业绩恢复高增，定增扩产打破产能瓶颈 推荐（首次覆盖） 当前股价：59.08元 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 同比+0.45pct，主要是管理人员工资和股权激励摊销费用增加；财务费用率0.01%，同比+0.23pct，主要是未确认融资费用增加；研发费用率基本保持稳定。综合以上因素，2021H1公司净利率15.62%，同比+4.35pct，盈利能力显著恢复。 ⚫ 公司未来看点。（1）8月3日，公司拟向不超过35特定投资者非公开募资23.8亿元，用于建设广东、江苏、广西、盘山、湖南和四川6个生产基地，预计将逐步释放16万吨卤制肉制品及副产品加工产能，有效缓解公司产能瓶颈问题，增强市场竞争力；（2）2020年中国卤味市场CR5市占率合计仅为19.23%，公司作为行业龙头，占比8.6%。随着消费者品牌消费意识的崛起，叠加公司在生产规模、供应链网络、品牌形象等方面的核心竞争力，有望进一步提高市场份额。 ⚫ 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为66.17、80.51和96.23亿元，EPS分别为1.64、2.04和2.49元，当前股价对应PE分别为36.0、28.9和23.7倍，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 ⚫ 风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料波动的风险；食品安全问题等。 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 图表1：公司盈利预测 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资产负债表(百万元)2020A2021E2022E2023E利润表(百万元)2020A2021E2022E2023E流动资产：营业收入5,2766,6178,0519,623货币资金1,0821,2151,2911,588营业成本3,5104,3865,3276,343应收款10891120147营业税金及附加40506173存货8579041,1431,365销售费用322404483568其他流动资产153161169177管理费用332430507597流动资产合计2,2012,3712,7233,278财务费用-8-14-15-18非流动资产：研发费用11131619金融类资产6778费用合计6578339911,166固定资产+在建工程1,6531,9122,1662,413资产减值损失-30-21-15-10无形资产+商誉213234257283公允价值变动0000其他非流动资产1,8502,0352,2382,462投资收益-101000非流动资产合计3,7214,1884,6695,166营业利润9561,3441,6752,050资产总计5,9226,5597,3928,444加：营业外收入30323639流动负债：减：营业外支出15161819短期借款35373941利润总额9711,3611,6932,070应付账款、票据432450527659所得税费用279361449549其他流动负债`436480528580净利润6921,0001,2441,522流动负债合计9049671,0941,281少数股东损益-9-9-9-9非流动负债：归母净利润7011,0091,2541,531长期借款0000其他非流动负债28293133主要财务指标2020A2021E2022E2023E非流动负债合计28293133成长性负债合计9329971,1251,313营业收入增长率2.0%25.4%21.7%19.5%所有者权益营业利润增长率-5.0%40.6%24.6%22.4%股本609614614614归母净利润增长率-12.5%43.9%24.2%22.1%资本公积金1,5871,5871,5871,587总资产增长率8.4%10.7%12.7%14.2%未分配利润2,4572,9233,5044,215盈利能力少数股东权益26262626毛利率33.5%33.7%33.8%34.1%所有者权益合计4,9905,5626,2677,131营业利润率18.1%20.3%20.8%21.3%负债和所有者权益5,9226,5597,3928,444三项费用/营收12.4%12.6%12.3%12.1%EBIT/销售收入18.5%20.6%21.0%21.5%现金流量表(百万元)2020A2021E2022E2023E净利润率13.1%15.1%15.5%15.8%净利润692 1,000 1,244 1,522 ROE13.9%18.0%19.9%21.3%折旧与摊销154 132 157 184 营运能力财务费用4 -14 -15 -18 总资产周转率89.1%100.9%108.9%114.0%存货的减少-172 -46 -239 -222 资产结构营运资本变化114 35 48 106 资产负债率15.7%15.2%15.2%15.6%其他非现金部分118 -169 -185 -204 现金流质量经营活动现金净流量916 937 1,010 1,369 经营净现金流/净利润1.320.940.810.90投资活动现金净流量-932 -392 -412 -432 每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-503 -413 -522 -639 每股收益1.151.642.042.49现金流量净额-520 132 76 298 每股净资产8.209.0610.2011.61 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 万蓉：华鑫证券分析师，商业管理硕士，2007年7月加入华鑫证券研发部。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/