深耕军工保持业绩高增，IDM转型打破产能瓶颈

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司点评报告 2023年04月13日 振华风光（688439.SH）：深耕军工保持业绩高增，IDM转型打破产能瓶颈 公司点评报告 事件点评 近期，振华风光发布2022年年报，公司2022年实现营收7.79亿元（YoY+55.05%），实现归母净利润3.03亿元（YoY+71.27%），扣非归母净利润为2.92亿元（YoY+63.92%），对应22Q4单季度，公司实现营收2.04亿元（YoY+87.16%，QoQ+16.57%）；归母净利润为0.76亿元（YoY+261.90%，QoQ+24.59%）。 国防预算增加驱动，产品矩阵丰富提振。振华风光专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器的系列产品。公司不断进行产品迭代和技术更新，目前产品已覆盖放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理共五大门类接近200款产品，服务于国家十大军工集团下近500家单位，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中。据国博电子年报数据，2023年，我国国防预算支出上升至1.58万亿元，同比增加7.2%，叠加国家高度重视军工领域关键部件的自主可控，在“十四五”期间提出加快武器升级换代、智能化武器发展和机械化、信息化、智能化融合发展，模拟集成电路是智能化、信息化的基础，公司有望从中受益，实现快速增长。 市场规模扩容，自主可控加速。据Frost&Sullivan统计，2021年全球模拟芯片市场规模约为586亿美元，中国市场规模约2731亿元，占全球七成左右，2020-2025年CAGR约为6%，但据中国半导体数据，2020年中国模拟芯片自给率仅为12%，远不及关键部件的自主可控标准，公司有望受益政策推动，迎来快速发展期。此外，据公司年报数据，中国军工电子行业2019-2025年市场规模CAGR预计达到9.38%，2023年预计4195亿元，下游需求快速提升，公司在手订单饱满，业绩有望攀高。 研发体系成型，转型IDM打破产能限制。2022年公司研发投入为0.88亿元，同比增加88.48%，研发费用率达到11.31%，同比增加2.01pct。2022年，公司在西安、南京成立研发中心，构建“贵阳+成都+西安+南京”四位一体的芯片创新研发体系，加快产品升级迭代。芯片设计方面，公司掌握多项关键技术，解决诸多科技难题，产品已成功应用至多个武器配套系统；SiP方面，公司掌握三维多基板堆叠封装等关键技术，实现板卡级向器件级的替代，加速武器装备整机系统的小型化。公司将建设一条6英寸特色芯片工艺线，涵盖双极、CMOS、BCD等工艺，转型IBD经营模式，解决产能瓶颈问题，充分释放芯片设计能力，全力推动集成电路国产化进程。 投资建议 受益于国防预算提升和自主可控加速，公司产品矩阵逐步丰富，有望打开新的增量空间，同时公司转型IDM，产能瓶颈得到缓解，进一步增强公司核心竞争力。我们预计2023-2025年归母净利为4.15/5.74/7.33亿元，2023年4月13日收盘价为106.01元/股，对应PE为51/37/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期，技术研发不及预期。 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 彭琦 资格证书 S1710522060001 电子邮箱 pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 200.00 流通A股/B股(百万股) 200.00/0.00 资产负债率(%) 11.91 每股净资产(元) 0.00 市净率(倍) 0.00 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 147.42/90.70 相关研究 《【电子】振华风光（688439.SH）：特种模拟IC需求旺盛，收入高增长可持续_20221031》2022.10.31 《【电子】振华风光（688439.SH）：逐步推进IDM模式布局，下游军用需求拉动业绩增长_20220831》2022.09.01 -20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.022-0422-0722-1023-0123-04%振华风光电子沪深300公司研究· 振华风光 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 振华风光(688439.SH) 盈利预测 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 778.87 1007.07 1333.32 1697.56 增长率（%） 55.05 29.30 32.40 27.32 归母净利润 303.02 414.87 573.54 732.59 增长率（%） 71.27 36.91 38.24 27.73 EPS（元/股） 1.82 2.07 2.87 3.66 市盈率（P/E） 65.39 51.10 36.97 28.94 市净率（P/B） 5.67 2.66 2.49 2.29 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于2023年4月13日收盘价 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 振华风光(688439.SH) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 778.87 1007.07 1333.32 1697.56 货币资金 3009 6470 6222 6959 %同比增速 55.05% 29.30% 32.40% 27.32% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 176.11 228.50 301.07 381.06 应收账款及应收票据 806 890 1280 1400 毛利 602.76 778.57 1032.25 1316.50 存货 643 558 940 855 ％营业收入 77.39% 77.31% 77.42% 77.55% 预付账款 57 75 102 133 税金及附加 2.42 3.02 4.00 5.09 其他流动资产 33 37 44 48 ％营业收入 0.31% 0.30% 0.30% 0.30% 流动资产合计 4549 8029 8589 9395 销售费用 42.58 54.38 70.67 88.27 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 5.47% 5.40% 5.30% 5.20% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 82.24 105.74 133.33 161.27 固定资产合计 82 399 611 717 ％营业收入 10.56% 10.50% 10.00% 9.50% 无形资产 5 5 6 6 研发费用 88.09 115.81 160.00 212.20 商誉 4 4 4 4 ％营业收入 11.31% 11.50% 12.00% 12.50% 递延所得税资产 28 28 28 28 财务费用 3.86 -12.00 -29.31 -28.07 其他非流动资产 150 283 343 386 ％营业收入 0.50% -1.19% -2.20% -1.65% 资产总计 4817 8749 9580 10537 资产减值损失 -2.67 -5.00 -3.00 -2.00 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -10.26 -10.00 -5.00 -3.00 应付票据及应付账款 359 454 634 764 其他收益 10.14 10.07 13.33 16.98 预收账款 0 0 0 0 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 24 30 39 50 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 14 20 27 34 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 40 65 76 89 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 436 568 775 936 营业利润 380.77 506.68 698.89 889.72 长期借款 77 77 77 77 ％营业收入 48.89% 50.31% 52.42% 52.41% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 0.34 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 6 6 6 6 利润总额 381.12 506.68 698.89 889.72 其他非流动负债 55 55 55 55 ％营业收入 48.93% 50.31% 52.42% 52.41% 负债合计 574 706 913 1073 所得税费用 42.64 55.74 75.48 93.42 归属于母公司的所有者权益 4194 7958 8532 9264 净利润 338.48 450.95 623.41 796.30 少数股东权益 49 85 135 199 ％营业收入 43.46% 44.78% 46.76% 46.91% 股东权益 4243 8044 8667 9463 归属于母公司的净利润 303.02 414.87 573.54 732.59 负债及股东权益 4817 8749 9580 10537 %同比增速 71.27% 36.91% 38.24% 27.73% 少数股东损益 35.46 36.08 49.87 63.70 EPS（元/股） 1.82 2.07 2.87 3.66 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 -226 624 114 999 投资 0 0 0 0 基本指标 资本性支出 -145 -506 -356 -256 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 0 -3 -3 -3 EPS 1.82 2.07 2.87 3.66 投资活动现金流净额 -145 -509 -359 -259 BVPS 20.97 39.79 42.66 46.32 债权融资 -380 0 0 0 PE 65.39 51.10 36.97 28.94 股权融资 3266 3350 0 0 PEG 0.92 1.38 0.97 1.04 银行贷款增加（减少） 313 0 0 0 PB 5.67 2.66 2.49 2.29 筹资成本 -49 -3 -3 -3 EV/EBITDA 50.87 25.73 19.61 14.68 其他 -7 0 0 0 ROE 7% 5% 7% 8% 筹资活动现金流净额 3142 3346 -3 -3 ROIC 8% 6% 7% 8% 现金净流量 2771 3461 -248 737 请仔细阅读报告尾页的免责声明 4 振华风光(688439.SH) 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此