业绩高增有望持续，打造零售小微增长极

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 杭州银行（600926） 证券研究报告 2021年09月02日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.51元 目标价格 19.06元 基本数据 A股总股本(百万股) 5,930.20 流通A股股本(百万股) 5,041.36 A股总市值(百万元) 86,047.21 流通A股市值(百万元) 73,150.14 每股净资产(元) 11.52 资产负债率(%) 93.37 一年内最高/最低(元) 18.45/11.61 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 廖紫苑 联系人 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《杭州银行-公司点评:打造零售小微增长极，受益于建设先行示范区》 2021-08-09 2 《杭州银行-季报点评:利润加速释放，拨备覆盖率再创新高》 2021-05-05 3 《杭州银行-公司点评:又一个利润增速超5%的上市银行》 2021-03-01 股价走势 业绩高增有望持续，打造零售小微增长极 业绩增速领跑同业，高成长特性鲜明 2021H1公司营收同比增速较Q1提升1.58pct至15.73%；归母净利润同比增速较Q1提升6.74pct至23.07%，位居上市银行第5名和上市城商行第3名，延续了2018年以来的高成长特性。公司业绩释放加速，主要得益于非息收入、拨备和所得税的正面贡献。随着财富管理业务发力，2021H1托管及其他受托业务佣金同比增长41.08%，代理业务手续费同比增长72.14%，带动手续费及佣金净收入同比增长19.50%。 资产质量显著改善，拨备覆盖率超过530% 2021Q2末不良率环比下降7bp至0.98%，关注率环比持平于0.49%，逾期率较年初下降9bp至0.75%，资产质量的领先地位得到进一步巩固。拨备覆盖率环比大幅提升31.80pct至530.43%，位居上市银行之首，风险抵御能力遥遥领先，利润反哺空间充裕。公司存量风险加速出清。二季末对公贷款和个人贷款的不良率分别较上年末下降13bp和8bp。其中，个人经营贷款和消费贷款不良率分别下降18bp和5bp；住房贷款不良率环比持平。 规模加速扩张，资本补充可期 Q2末总资产同比增长20.07%，增速较一季度提升1.99pct。核心一级资本充足率环比上升8bp至8.43%。由于触发转股价下修条款，经股东大会决议，“杭银转债”转股价格自2021年8月30日起由人民币16.71元/股调整为人民币12.99元/股，转股难度明显降低。未来公司将继续积极促进可转债转股，核心一级资本补充可期，有望为公司规模扩张打开成长空间。 息差小幅回落，新五年战略打造零售小微增长极 2021H1净息差为1.93%，较2020年下降5bp。其中，贷款利率较2020年下降18bp，带动生息资产收益率下降8bp；存款成本率较2020年下降15bp，带动计息负债成本率下降6bp。公司2021-2025年新一轮战略规划将聚焦“二二五五”战略，以“做大零售”和“做优小微”作为增长极，零售金融重点发力财富管理和消费信贷业务，小微金融坚持个人客户、抵押贷款为主，逐步向企业客户、信用贷款延伸。未来随着零售小微业务渐入佳境，资产负债结构优化有望缓解息差压力。 投资建议：业绩高增有望持续，维持“买入”评级 公司背靠杭州市财政局，股权稳定，布局发达经济圈，已率先实现风险出清。虽然当前资本相对偏紧，但公司已积极着手内源性和外源性资本补充。展望未来，公司业绩释放后劲充足：一是2020Q3为公司业绩增速的低点，低基数效应有望助力业绩同比高增。二是内源性资本补充和转债转股的诉求有望促进业绩释放。三是公司资产质量领先地位稳固，拨备覆盖率高达530%以上，反哺利润的空间十分充裕。我们对公司未来的业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年业绩增速为23.95%/18.71%/16.32%，给予其2021年1.6倍PB目标估值，对应目标价19.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 214 248 290 335 386 增长率（%） 25.53 15.87 16.72 15.80 15.14 归属母公司股东净利润（亿元） 66 71 88 105 122 增长率（%） 21.99 8.09 23.95 18.71 16.32 每股收益（元） 1.29 1.20 1.49 1.77 2.06 市盈率(P/E) 11.28 12.06 9.73 8.19 7.04 市净率(P/B) 1.64 1.35 1.22 1.10 0.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%1%8%15%22%29%36%43%2020-092021-012021-05杭州银行银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：杭州银行营收、PPOP及业绩同比增速 图2：杭州银行业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：杭州银行累计年化加权ROE和ROA 图4：杭州银行利息净收入&非息收入累计同比增速 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：杭州银行累计净息差（披露值） VS. 行业平均 图6：杭州银行累计生息资产收益率&计息负债成本率 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%18-1219-0619-1220-0620-1221-06营业收入拨备前利润归母净利润-20%-10%0%10%20%30%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行城市商业银行杭州银行0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%10%11%12%13%14%15%16%17%18-1219-0619-1220-0620-1221-06累计年化加权ROE累计年化ROA（右）-50%0%50%100%150%200%18-1219-0619-1220-0620-1221-06利息净收入同比增速非息收入同比增速手续费及佣金净收入同比增速1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行城市商业银行杭州银行（旧口径）杭州银行（新口径）4.39%2.43%1.98%4.31%2.37%1.93%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%生息资产收益率计息负债成本率累计净息差2020-122021-06 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表1：生息资产平均余额和平均利率变化表 项目 平均余额（百万元） 平均收益/（成本）率 2021H1 2020A 变动幅度 2021H1 2020A 变动幅度pct 客户贷款 508,132 445,999 62,133 5.19% 5.37% -0.18 存放中央银行款项 76,806 70,124 6,682 1.40% 1.38% 0.02 存放、拆放同业及其他金融机构款项 67,212 68,845 -1,633 2.34% 1.97% 0.37 金融资产投资 453,280 387,642 65,638 4.11% 4.24% -0.13 总生息资产 1,105,429 972,610 132,819 4.31% 4.39% -0.08 资料来源：WIND，天风证券研究所 表2：计息负债平均余额和平均利率变化表 项目 平均余额（百万元） 平均收益/（成本）率 2021H1 2020A 变动幅度 2021H1 2020A 变动幅度pct 吸收存款 738,218 656,997 81,221 2.18% 2.33% -0.15 同业及其他金融机构存入款项 142,801 113,476 29,324 2.06% 1.82% 0.24 应付债券 150,575 127,278 23,296 3.33% 3.19% 0.14 向中央银行借款 75,440 68,065 7,375 2.85% 2.97% -0.12 租赁负债 1,572 0 1,572 4.59% 0.00% 4.59 总计息负债 1,108,605 965,817 142,788 2.37% 2.43% -0.06 资料来源：WIND，天风证券研究所 表3：存款规模和结构（时点值） 金额（百万元） 占比 2021Q2末 2020年末 规模变化 2021Q2末 2020年末 变化pct 活期存款（含通知存款） 404,367 392,342 12,025 54.34% 56.21% -1.87 其中：公司存款 360,625 352,244 8,381 48.46% 50.46% -2.00 个人存款 43,742 40,098 3,644 5.88% 5.74% 0.13 定期存款 312,692 285,442 27,250 42.02% 40.89% 1.12 其中：公司存款 223,439 205,667 17,772 30.02% 29.46% 0.56 个人存款 89,253 79,775 9,478 11.99% 11.43% 0.56 保证金存款 24,776 18,455 6,321 3.33% 2.64% 0.69 其他存款 2,360 1,787 573 0.32% 0.26% 0.06 吸收客户存款 744,195 698,026 46,168 100.00% 100.00% - 资料来源：WIND，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表4：贷款规模和结构 金额（百万元） 占比 2021Q2末 2020年末 规模变化 2021Q2末 2020年末 变化pct 公司贷款 339,534 4,337 335,197 62.88% 83.80% -21 一般贷款（含贴现） 330,090 4,261 325,829 61.13% 82.34% -21 贸易融资及其他 9,444 76 9,368 1.75% 1.47% 0 个人贷款 200,450 838 199,611 37.12% 16.20% 21 个人住房贷款 77,312 49 77,262 14.32% 0.95% 13 个人经营贷款 79,796 510 79,286 14.78% 9.85% 5 个人消费贷款及其他 43,342 279 43,063 8.03% 5.40% 3 贷款总额 539,984 5,175 534,808 100.00% 100.00% 0 资料来源：WIND，天风证券研究所 图7：杭州银行不良贷款率 VS. 行业 图8：杭州银行关注率、逾期90天以上贷款/不良贷款 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图9：杭州银行不良率+关注率 VS. 行业 图10：杭州银行拨备覆盖率 VS. 行业 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行城商行杭州银行0%1%2%3%4%5%6%50%60%70%80%90%100%18-1219-0619-1220-0620