2022半年报点评：小微业务竞争力持续强化，业绩维持高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月16日买入常熟银行（601128.SH）2022半年报点评小微业务竞争力持续强化，业绩维持高增核心观点公司研究·财报点评银行·农商行II证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.62元总市值/流通市值20886/20071百万元52周最高价/最低价8.58/5.93元近3个月日均成交额245.20百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《常熟银行（601128.SH）-小微战略下沉转型初具成效》——2022-06-07《常熟银行（601128.SH）-净息差走阔，拨备覆盖率高位》——2022-04-23《常熟银行（601128.SH）-业绩靓丽，小微竞争力增强》——2022-03-31《常熟银行（601128.SH）-1-2月业绩强势，小微业务持续发力》——2022-03-10《常熟银行-601128-2021年业绩快报点评：小微业务竞争力持续加强》——2022-01-12业绩维持高增。公司已披露业绩快报，上半年实现营收43.74亿元（+18.9%），归母净利润12.01亿元（+20.0%）。其中二季度单季实现营收22.46亿元（+18.4%），归母净利润5.41亿元（+16.0%）。小微下沉和异地扩展战略成效明显，净息差环比持平。6月末贷款余额1853亿元，较年初增长13.8%，贷款维持高增。其中个人经营性贷款711亿元，较年初增长9.6%，占贷款总额的38.4%。个人经营性贷款中信用类贷款比例为29.5%，较年初提升4.1个百分点，信保类贷款合计达43.4%，较年初提升了3.2个百分点。个人经营性贷款中30万（含以下）贷款比例为29.2%，较年初提升1.2个百分点，公司做小做散战略成效明显，小微业务竞争力持续强化。区域分布上，个人经营性贷款中常熟以外地区比重达89.8%，较年初提升了1.3个百分点。受益于小微下沉战略的深化，2022年上半年公司净息差3.09%，环比一季度持平，同比上行7bps，拉动净利息收入同比增长20.8%，营收同比增长18.9%。受疫情冲击不良生成率略有反弹但仍处于低位，公司加大核销和拨备计提力度，不良率和拨备覆盖率指标均小幅优化。测算的上半年年化不良生成率0.45%，较2021年0.33%的水平略有反弹，但仍处于低位。不良先行指标也表现较好，期末关注率0.88%，较年初下降1bp，逾期贷款率0.94%，较年初提升4bps。公司加大了核销力度，上半年累计核销2.1亿元，较去年同期多核销了1.0亿元，期末不良率0.80%，较年初下降了1bp。公司进一步加大信用减值损失计提力度，上半年年化信用成本为1.29%，较2021年提升15bps。期末拨备覆盖率达536%，较3月末提升了3.1个百分点。另外，公司加大非信贷资产减值损失计提，上半年合计计提1.41亿元，同比提升137%，构筑了足够厚的安全垫。投资建议：维持“买入”评级伴随小微下沉战略持续深化，公司规模维持较快增长，净息差企稳反弹，加上风控管理优异，看好公司在小微赛道长期扩张能力。我们维持2022-2024年净利润26.55/32.62/38.10亿元，对应21.3%/22.9%/16.8%的增速，对应摊薄EPS为0.97/1.19/1.39元，当前股价对应动态PB为0.95x/0.85x/0.76x，维持“买入”评级。风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,5827,6559,17610,76212,499(+/-%)2.1%16.3%19.9%17.3%16.1%净利润(百万元)1,8032,1882,6553,2623,810(+/-%)1.0%21.3%21.3%22.9%16.8%摊薄每股收益(元)0.660.800.971.191.39总资产收益率0.98%1.01%1.07%1.09%1.08%净资产收益率11.1%12.5%13.8%15.0%15.7%市盈率(PE)11.69.57.96.45.5股息率2.6%2.6%3.2%3.9%4.6%市净率(PB)1.161.060.950.850.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年实现营收43.74亿元（+18.9%），归母净利润12.01亿元（+20.0%）。其中二季度单季实现营收22.46亿元（+18.4%），归母净利润5.41亿元（+16.0%）。图1：常熟银行累计营收和利润增速图2：常熟银行存贷款同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：常熟银行不良率图4：常熟银行拨备覆盖率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.660.800.971.191.39营业收入6,582.07,655.49,176.210,761.812,499.2BVPS6.557.227.998.9410.03其中：利息净收入5,966.46,691.48,019.59,671.411,359.9DPS0.200.200.240.300.35手续费净收入147.6237.6285.1299.4314.4其他非息收入468.1726.5871.5791.0824.9资产负债表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出4,350.64,950.75,896.06,745.37,807.4总资产208,685246,583294,666347,706406,817其中：业务及管理费2,815.43,169.13,670.54,304.74,999.7其中：贷款125,984156,246195,308234,369281,243资产减值损失1,491.11,710.82,140.62,343.72,695.2非信贷资产82,70190,33799,359113,337125,573其他支出44.170.985.096.9112.5总负债189,578225,446271,237321,45294,529营业利润2,231.42,704.73,280.24,016.54,691.8其中：存款162,485187,559215,692248,046282,773其中：拨备前利润3,722.54,415.55,420.86,360.27,387.0非存款负债27,09337,88855,54573,40594,529营业外净收入(3.4)(9.1)0.00.00.0所有者权益19,10721,13723,42926,25529,515利润总额2,228.02,695.63,280.24,016.54,691.8其中：总股本2,7412,7412,7412,7412,741减：所得税291.5354.4439.5526.2614.6普通股东净资产17,96019,78821,89524,49227,485净利润1,936.52,341.22,840.73,490.44,077.1归母净利润1,803.32,188.12,654.93,262.13,810.5总资产同比12.9%18.2%19.5%18.0%17.0%其中：普通股东净利润1,803.32,188.12,654.93,262.13,810.5贷款同比19.7%24.0%25.0%20.0%20.0%分红总额548.2548.0664.9817.0954.3存款同比17.7%15.4%15.0%15.0%14.0%贷存比78%83%91%94%99%营业收入同比2.1%16.3%19.9%17.3%16.1%非存款负债/负债14%17%20%23%25%其中：利息净收入同比5.8%10.9%19.8%20.6%17.5%权益乘数10.911.712.613.213.8手续费净收入同比-54.4%61.0%20.0%5.0%5.0%归母净利润同比1.0%21.3%21.3%22.9%16.8%资产质量指标2020A2021A2022E2023E2024E不良贷款率0.96%0.81%0.78%0.78%0.78%业绩增长归因2020A2021A2022E2023E2024E信用成本率1.42%1.36%1.37%1.20%1.15%生息资产规模13.3%15.8%15.0%20.9%17.5%拨备覆盖率485%532%496%469%453%净息差（广义）-7.5%-4.8%4.8%-0.3%0.0%手续费净收入-3.2%1.2%0.0%-0.5%-0.4%资本与盈利指标2020A2021A2022E2023E2024E其他非息收入-0.5%4.2%0.0%-2.8%-0.9%ROA0.98%1.01%1.07%1.09%1.08%业务及管理费-7.5%2.8%2.9%-0.0%-0.0%ROE11.1%12.5%13.8%15.0%15.7%资产减值损失3.5%2.9%-1.5%5.0%0.7%核心一级资本充足率11.08%10.21%9.45%8.96%8.60%其他因素2.9%-0.6%0.1%0.6%0.0%一级资本充足率11.13%10.26%9.50%9.01%8.65%归母净利润同比1.0%21.3%21.3%22.9%16.8%资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管