请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 调结构稳增长，矿化一体进军新能源优势明显 [Table_Title2] 川发龙蟒(002312) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002312 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 17.46/5.47 目标价格： 18.45 总市值(亿) 269.59 最新收盘价： 15.29 自由流通市值(亿) 202.50 自由流通股数(百万) 1,324.38 [Table_Summary] 事件概述 事件一：公司发布2021年半年报显示，2021年上半年公司实现营业收入30.52亿元同比增长24.56%，实现归母净利润6.89亿元，同比增长645.61%，实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增加245.67%，EPS0.45元。 事件二：2021年8月3日公司发布发行股份收购磷矿资产预案，上市公司拟向大股东川发矿业和四川盐业发行股份购买其分别持有的天瑞矿业80%股权和20%股权，发行股份支付的对价占本次交易对价的100%，本次交易完成后，天瑞矿业将成为上市公司的全资子公司。 分析判断: ► 调结构、稳增长，工业一铵龙头地位稳固 2021年由于疫情与“磷石膏产销平衡”政策导致国内磷肥装置开工不足，同时上半年海外磷肥季度短缺，导致磷酸一铵价格大幅上涨。根据卓创资讯数据显示，龙蟒大地55%粉状磷酸一铵价格由年初最低的1750元/吨上涨至3450元/吨，涨幅超90%。由于2021年上半年公司内部进行了产品结构调整，肥料级磷酸一铵销量大幅提升，其中粉状磷酸一铵销量同比增加67.51%，颗粒磷酸一铵销量同比增长4591.17%。在颗粒一铵旺盛的需求下，公司适度降低了工业级磷酸一铵的产量，2021年上半年公司工业一铵销量为15.07万吨，同比下降16.60%，即便如此公司2021年上半年依然是全球产量最大、国内出口最大的工业级磷酸一铵的企业，根据公司公告，2021年上半年公司工业级磷酸一铵出口占全国出口总量的48.1%。 ► 拟注入大股东优质磷矿，打造“矿化一体”领先平台 根据公司2021年8月3日公告显示，公司拟以7.67元/股价格发行股份收购大股东旗下优质磷矿资源。根据公司发布的收购预案显示，该磷矿储量为9598万吨，过去三年外售磷矿平均品位超25%，生产规模为250万吨/年，配套200万吨选矿装置，同时公司湖北基地白竹100万吨/年磷矿产能亦将陆续达产，未来公司将具备365万吨/年磷矿产能，公司磷矿资源有充分保障。 “磷石膏综合利用工程”作为2020年公司非公开发行募投的重要项目，目前部分装置已经投入运行。预计未来将实现年产90万吨水泥缓凝剂、175万吨建筑石膏粉、1200万㎡石膏墙板、800万㎡石膏砌块、20万吨抹灰石膏、20万吨石膏腻子的生产能力，将公司200万吨/年磷石膏完整消纳的同时为公司创造出可观的经济效益。 ► 扩展产品应用，进军新能源根基扎实 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年09月01日 132641 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 工业一铵为磷酸铁锂的核心生产原料，经测算单吨的磷酸铁锂消耗工业一铵约0.73-0.75吨。目前公司工业级磷酸一铵除了作为高端水溶肥和灭火剂材料以外，已经供货包括湖北万润在内的多家头部磷酸铁锂正极材料企业，充分说明公司工业级磷酸一铵在电池领域已打下坚实的基础。同时，在我们此前的报告中也提到，根据2021年3月绵竹市新闻报道，公司 “10万吨锂离子电子正极材料磷酸铁及磷酸铁锂”项目已进入环评公示阶段，我们预计公司磷酸铁锂项目在年内有望落地。 另外，根据宁德时代官媒显示，2021年8月18日，川发展与宁德时代在成都举行战略合作签约仪式，未来宁德时代将与川发展以及6家控股公司深度合作，在储能、充换电设施、上游材料一体化、智能矿山采掘等领域展开充分合作。公司为川发展旗下川发矿业控股子公司，未来在川发展与宁德时代的合作中有望扮演重要角色。 投资建议 我们维持此前盈利预测不变，预计公司21-23年公司营业收入分别为62.37/71.40/80.67亿元，归母净利润分别为10.84/7.35/8.48亿元，EPS分别为0.61/0.42/0.48元，对应PE分别为25/37/32倍。公司业绩持续超预期的兑现，同时国资大股东引入落地，未来优质磷矿有望注入，打造矿化一体平台，进军新能源产业链，我们持续看好公司未来在新能源材料行业的第二成长曲线，目标价由15.25元上调至至18.45元，对应2021年30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，海外项目拓展进度不及预期，盐湖项目进度不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,908 5,180 6,237 7,140 8,067 YoY（%） 166.2% 171.4% 20.4% 14.5% 13.0% 归母净利润(百万元) 85 669 1,084 735 848 YoY（%） 138.7% 690.5% 62.1% -32.2% 15.4% 毛利率（%） 17.7% 17.9% 24.1% 23.2% 22.7% 每股收益（元） 0.06 0.50 0.61 0.42 0.48 ROE 2.7% 17.5% 20.7% 12.5% 12.8% 市盈率 254.83 30.58 24.86 36.68 31.77 [Table_Author] 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 联系电话： mNxPoPrNuMmRnRmQsNtNqM9P8QaQsQmMoMnMiNrRuNfQqQoMbRpOnMuOnMmPNZpPmQ 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5,180 6,237 7,140 8,067 净利润 668 1,081 733 854 YoY(%) 171.4% 20.4% 14.5% 13.0% 折旧和摊销 261 41 79 73 营业成本 4,254 4,736 5,484 6,238 营运资金变动 -122 506 -833 -107 营业税金及附加 16 19 22 24 经营活动现金流 630 1,237 -25 817 销售费用 90 249 328 363 资本开支 -90 -191 -621 -615 管理费用 241 249 357 355 投资 -755 -25 -36 -9 财务费用 72 17 14 25 投资活动现金流 -702 164 -649 -607 研发费用 57 31 50 36 股权募资 0 385 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 64 -785 671 -83 投资收益 340 380 7 16 筹资活动现金流 -430 -477 556 -228 营业利润 759 1,333 915 1,067 现金净流量 -505 924 -117 -19 营业外收支 16 19 2 0 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 利润总额 775 1,352 917 1,067 成长能力（%） 所得税 106 270 183 213 营业收入增长率 171.4% 20.4% 14.5% 13.0% 净利润 668 1,081 733 854 净利润增长率 690.5% 62.1% -32.2% 15.4% 归属于母公司净利润 669 1,084 735 848 盈利能力（%） YoY(%) 690.5% 62.1% -32.2% 15.4% 毛利率 17.9% 24.1% 23.2% 22.7% 每股收益 0.50 0.61 0.42 0.48 净利润率 12.9% 17.3% 10.3% 10.6% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 总资产收益率ROA 9.1% 11.6% 7.5% 7.9% 货币资金 447 1,371 1,254 1,235 净资产收益率ROE 17.5% 20.7% 12.5% 12.8% 预付款项 252 411 426 504 偿债能力（%） 存货 521 1,076 1,054 1,272 流动比率 0.89 1.27 1.35 1.39 其他流动资产 1,360 1,545 1,546 1,688 速动比率 0.62 0.84 0.88 0.87 流动资产合计 2,579 4,404 4,281 4,699 现金比率 0.15 0.40 0.39 0.37 长期股权投资 52 52 53 54 资产负债率 47.7% 44.0% 40.2% 38.8% 固定资产 2,286 2,377 2,831 3,285 经营效率（%） 无形资产 487 495 507 524 总资产周转率 0.71 0.67 0.73 0.75 非流动资产合计 4,756 4,959 5,547 6,110 每股指标（元） 资产合计 7,335 9,362 9,828 10,808 每股收益 0.50 0.61 0.42 0.48 短期借款 835 0 552 419 每股净资产 2.17 2.97 3.33 3.75 应付账款及票据 598 1,021 1,045 1,241 每股经营现金流 0.36 0.70 -0.01 0.46 其他流动负债 1,457 2,440 1,577 1,711 每股股利 0.00 0.03 0.06 0.07 流动负债合计 2,890 3,462 3,174 3,370 估值分析 长期借款 0 50 170 220 PE 30.58 24.86 36.68 31.77 其他长期负债 608 608 608 608 PB 2.64 5.14 4.59 4.08 非流动负债合计 608 658 778 828 负债合计 3,498 4,120 3,952 4,199 股本 1,378 1,763 1,763 1,763 少数股东权益 5 2 0 5 股东权益合计 3,836 5,243 5,876 6,610 负债和股东权益合计 7,335 9,362 9,828 10,808 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券