航空运输行业跟踪报告：冬春时刻表公布，常态化精细化控总量、调结构：三大航增速提升，吉祥增速最快，深圳机场国际线明显放量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 航空运输行业跟踪报告 推荐（维持） 冬春时刻表公布，常态化精细化控总量、调结构：三大航增速提升，吉祥增速最快，深圳机场国际线明显放量  民航局民用航空预先飞行计划系统中披露2018年冬春航季时刻表：根据同口径测算，18年冬春航季日均航班量为15675班，同比增长6.76%，环比增长1.29%，其中内航内线同比增长6.82%，国际航班同比增长10.44%，环比增长2.79%，外航同比增长3.00%，环比下降-0.12%。注：本口径往往较民航局通稿公布口径高出1.5个百分点左右，预计民航局最终口径同比增速5%左右。 1）从机场看：北上广深增速仅0.5%（与夏秋季同）；前十大机场合计为2.2%（夏秋季为1.7%），11-30、31-50及51名以外机场增速分别为4.3%、14%及22%。21大主协调机场时刻增速为3.0%，15个辅协调机场增速为7.0%，36个协调机场合计增速3.7%，非协调机场增速29.8%。北上广深中：首都（-0.5%）、浦东（-0.8%）连续负增长；深圳增速最快（2.6%），虹桥（0.2%）四个航季以来首次有增长，广州（1.9%）；前30大机场平均时刻增速为3.2%，增速超过10%的机场仅有大连（13.1%）。2）从航空公司看：三大航提速，吉祥增速最快。三大航（集团）增速6.2%，较夏秋季4.7%有所提升，上市6大航司（集团）增速6.3%，非上市航司增速14.1%。其中国航系增速6.3%，较夏秋略增0.3个百分点，南航系、东航系分别为6.7%和5.6%，较夏秋季分别增加2.2和1.8个百分点；海航系增速4.9%，上市航司中增速最慢；吉祥增速12.5%，较夏秋季19.8%大幅降低7.3个百分点，但依然为上市航司最快；春秋增速10.5%，较夏秋季减少1.1个百分点。注：国航股份增速3.1%，而深航增速11%贡献过半集团增量时刻，尤其国际航线增速达到27.1%，  常态化、精细化控总量、调结构，执行率提升空间有限，供需结构将延续下半年以来的良好态势。 1）控总量依旧：17年冬春、18年夏秋增速分别为7.74%及5.7%，本次测算6.76%增速高于18夏秋，低于17年冬春。（民航局口径则为5.7%及4.4%），环比来看，较18年夏秋航季排班数增长1.3%。整体排班数低于行业飞机引进以及客运量增速，控总量态度依旧清晰。2）调结构更加灵活与惊喜：a）鼓励国际，控制国内，国际航线增速高于国内。本次夏秋季国际航线增速10.4%，高于国内的6.8%，17年冬春则是国内快于国际，18年夏秋国际略快于国际1个百分点。。并未因正点率提升而中止。b）奖励时刻有所落实。对于17年冬春季正点率超过90%的机场给予时刻增量的奖励，像虹桥机场4个航季以来首次有增量，大连机场成为协调机场中增速最快，均来自于奖励时刻的作用，同时虹桥机场的转正也利于主基地航企在11月进口博览会中加强生产运营组织。3）航空公司存量调整空间有限，行业供给侧控制效力将持续发挥。上半年因航企存量提升等因素，导致行业供给增速没有迅速放缓，而7月起行业起降增速已明显下降，9月增速更是降至3.9%，新航季中存量提升更为有限。  我们认为：飞机总量控制下，价值更高一线机场时刻有增长实质上利于航空公司通盘收益提升，而三大航时刻增速提升，利于自身运力投放效益最大化，吉祥、春秋增速依旧领先，成长性不改。同时深圳机场国际线明显放量。继续维持吉祥航空及三大航“强推”评级，维持春秋航空“推荐”评级。  4、风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，经济大幅下滑冲击客运需求。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 吉祥航空 11.52 0.88 1.12 1.43 13.09 10.29 8.06 2.39 强推 中国国航 7.14 0.53 0.91 1.2 13.47 7.85 5.95 1.2 强推 东方航空 4.65 0.38 0.6 0.86 12.24 7.75 5.41 1.27 强推 南方航空 5.83 0.45 0.76 1.25 12.96 7.67 4.66 1.44 强推 春秋航空 32.34 1.66 2.45 3.32 19.48 13.2 9.74 3.5 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年10月19日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 8 0.23 总市值(亿元) 3,338.93 0.68 流通市值(亿元) 2,348.82 0.67 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.1 -22.72 -24.11 相对表现 8.4 -6.08 -3.95 《航空运输2018年中报回顾：提座收渐成共识，降成本已为新风，展望后市，航空股迎反弹窗口期》 2018-09-03 《航空运输8月数据点评：行业国内航线客座率达88%，创历史新高》 2018-09-16 《航空运输行业9月数据点评：控总量效力渐显》 2018-10-16 -33%-14%6%25%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-23～2018-10-19 沪深300 航空运输 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2018年10月21日 航空运输行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、夏秋航季时刻表公布：控总量、调结构延续....................................................................................................4 二、航空公司：三大航时刻增速提升，吉祥春秋有所下降，吉祥依旧保持上市公司增速最快 .................................7 三、常态化、精细化控总量、调结构，执行率提升空间有限，供需结构将延续下半年以来的良好态势...................9 航空运输行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 日均航班量较夏秋航季有所增加，仍处低位 .............................................................................................4 图表 2 分区域航班量增速 ...................................................................................................................................4 图表 3 分等级机场时刻增速 ................................................................................................................................5 图表 4 分等级机场国内航班时刻增速 ..................................................................................................................5 图表 5 分等级机场增量时刻贡献 .........................................................................................................................5 图表 6 分等级机场时刻占比 ................................................................................................................................5 图表 7 分协调机场时刻增速 ................................................................................................................................6 图表 8 分协调机场国内时刻增速 .........................................................................................................................6 图表 9 北上广深五大机场时刻增速 .....................................................................................................................6 图表 10 北上广深五大机场国内时刻增速.............................................................................................................6 图表 11 北上广深五大机场国际时刻增速.............................................................................................................7 图表 12 前30大机场时刻增速 ............................................................................................................................7 图表 13 国内航司时刻增速..................................................................................................................................8 图表 14 上市航司时刻增速..................................................................................................................................8 图表 15 深航发力国际线 .................................................