敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 全年业绩大幅增长，矿化一体加速布局 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 2023年3月30日晚，川恒股份发布2022年年度报告，2022年实现营业收入34.47亿元，同比增长36.26%；归母净利润7.58亿元，同比增长106.05%。公司第四季度实现营业收入9.92亿元，同比增长15.49%，环比增长14.14%；归母净利润1.69亿元，同比增长8.09%，环比下降22.94%。 ⚫ 公司全年业绩创新高，主营产品价格上升 公司业绩同比大幅增长，资源优势充分发挥。2022年，公司磷矿石、磷酸二氢钙等主营产品景气度提升，价格上涨，公司业绩实现大幅提升。根据百川数据，2021年磷矿石/磷酸二氢钙（MCP22%饲料）年均价分别为498.26/3514.90元/吨，2022年，磷矿石/磷酸二氢钙（MCP22%饲料）年均价上涨到898.51/4419.17元/吨。需求端看，2022年四季度以来，化肥市场库存消解，一季度春耕备肥需求逐渐释放，同时预计未来2-3年粮食价格将维持高位震荡态势，全球供需偏紧将影响磷肥价格易涨难跌，磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新能源材料提高磷矿石增量需求。供给端看，磷化工整体受资源和政策影响，行业几乎无新增产能。磷矿资源属性凸显，拥矿为王，公司全年主要化工产品及磷矿石销售价格上升，营业收入增加，且化工产品及磷矿石毛利率同比上升，因此公司业绩同比增加。 ⚫ 磷矿收购交易完成，持续扩大上游磷矿资源优势 2022年4月16日，公司拟为鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目融资，项目建设期为4年。2022年6月13日，公司发布公告，福麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度增加300米，磷矿储量增加，生产规模从50万吨/年提升至80万吨/年。目前公司已拥有小坝和新桥磷矿的280万吨/年产能，远期将形成1030万吨/年产能。9月15日，公司公告称收购福泉磷矿已办理完毕不动产权变更登记。磷矿产能的扩张有利于提升生产基地上游磷矿资源的控制和保障能力，为公司下游磷化工产品的生产带来更大的优势。 ⚫ 非公开发行股票投建多个项目，新能源材料加速落地 2022年9月30日，公司发布公告拟非公开发行股票不超过1亿股，募集资金不超过35.29亿元，其中12.01亿元用于“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目”，6.09亿元用于“10 万吨/年食品级净化磷酸项目”，7.19亿元用于“鸡公岭磷矿新建 250 万吨/年采矿工程项目”，2亿元用于补充流动资金，8亿元用于偿还银行贷款。此次建设项目将进一步扩充公司磷矿开采能力，扩充公司净化磷酸产能，提高中低品位磷矿的综合利用效率，丰富磷化工板块产品结构，完善公司在新能源产业链的布局。公司持续布局磷酸铁、六 [Table_StockNameRptType] 川恒股份（002895） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 24.17 近12个月最高/最低（元） 39.17/20.97 总股本（百万股） 502 流通股本（百万股） 493 流通股比例（%） 98.21 总市值（亿元） 121 流通市值（亿元） 119 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.全年业绩同比大幅增长，矿化一体加速布局 2023-01-19 2.Q3业绩短期承压，新能源材料加速落地 2022-11-01 3.上半年业绩同比高增，新能源材料加速布局 2022-07-31 -28%3%33%64%94%4/227/2210/221/234/23川恒股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 川恒股份（002895） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 /24 证券研究报告 氟磷酸锂、磷酸铁锂等新能源材料，已与福安、瓮安人民政府签订合作协议，共投资170亿元，远期可建成160万吨/年电池用磷酸铁和 20万吨/年电池级磷酸铁、2万吨/年六氟磷酸锂和10万吨磷酸铁锂生产线。此外，公司的100kt/a电池用磷酸铁项目于9月16日投料试车成功。公司基于自身磷源优势，积极把握新能源材料行业的发展机会，未来有望将新能源材料打造为公司的第二增长曲线，为公司带来新的利润增量。 ⚫ 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.83、14.66、20.06亿元，同比增速分别为 56.1 %、23.9%、36.9%。当前股价对应PE分别为10、8、6倍。2023、2024年业绩较前值分别下调 8.58%、 23.84 %（前值2023、2024归母净利润分别12.94、19.25亿元），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险； （5）下游需求不及预期的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3447 6562 9988 11705 收入同比（%） 36.3% 90.3% 52.2% 17.2% 归属母公司净利润 758 1183 1466 2006 净利润同比（%） 106.0% 56.1% 23.9% 36.9% 毛利率（%） 44.9% 30.8% 27.3% 30.2% ROE（%） 17.3% 20.4% 13.7% 15.8% 每股收益（元） 1.54 2.36 2.92 4.00 P/E 16.92 10.30 8.31 6.07 P/B 2.99 2.10 1.14 0.96 EV/EBITDA 11.69 9.42 6.99 5.12 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 川恒股份（002895） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 /24 证券研究报告 正文目录 1. 盈利能力逐年提升，ROE持续改善 ......................................................................................................................... 5 1.1主营产品价格上升，全年业绩大幅增长 ................................................................................................................. 5 1.2 三费费用稳定，ROE持续改善............................................................................................................................... 5 2. 磷化工景气高位，细分板块保持高增....................................................................................................................... 7 2.1 把握稀缺磷矿资源，提高产业链一体化优势 ..................................................................................................... 8 2.1.1磷矿稀缺属性凸显，国内安全整治限制供应 ................................................................................... 8 2.1.2磷矿供应紧张致价格上扬，公司盈利大幅增加 .............................................................................. 11 2.1.3公司磷矿新产能持续投产，充分保障上游资源 .............................................................................. 11 2.2 磷化工产业链一体化，景气度持续高企 .......................................................................................................... 13 2.2.1饲料级磷酸二氢钙 .................................................................................................................................. 14 2.2.2磷酸一铵 ........................................................................................................................................ 16 3. 持续高研发高投入，加强新领域专利布局 ............................................................................................................. 18 3.1锂电材料............................................................................................................................................................... 18 3.2 研发进展 ............................................................................................................................................................. 19 [Table_CompanyRptType1] 川恒股份（002895） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 /24 证券研究报告 图表目录 图表1 公司近