布局锂电材料赛道，加速矿化一体进程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 布局锂电材料赛道，加速矿化一体进程 主要观点： [Table_Summary]  事件描述 公司于2月22日发布公告，公司拟以全资子公司德阳川发龙蟒新材料有限公司为主体在德阿产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目。项目投产后，公司将新增磷酸铁、磷酸铁锂等新型产品。同时公司发布公告，公司拟向交易对方四川先进材料集团和四川盐业发行股份购买其合计持有的天瑞矿业100%的股权，交易对价为9.56亿元。标的公司天瑞矿业主营业务为磷矿石的采选与销售，拥有四川省老河坝磷矿铜厂埂（八号矿块）磷矿资源，是四川省内马边地区已设最大储量的采矿权资源，并已取得生产规模250万吨/年磷矿对应的采矿许可证。  布局锂电材料赛道，磷酸铁锂投资持续加码。 公司计划在德阿产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目，包括20万吨磷酸铁、磷酸铁锂及其配套项目。公司于2021年11月发布在德阿园区进行相关投资的框架协议公告，此次120亿元投资落地，标志着公司加速布局锂电材料赛道，持续增加在磷酸铁锂领域的投资。作为国内工业级磷酸一铵龙头企业，公司向下游延伸产业链，切入磷酸铁锂正极材料领域，进一步发挥“磷矿—工业级磷酸一铵—磷酸铁—磷酸铁锂”产业链一体化优势，降本增效，提高产品附加值，大力发展磷酸铁锂新能源材料项目，把握发展绿色低碳优势产业带来的行业发展机遇。 图表 1 川发龙蟒德阿产业园新能源材料项目规划 项目规划 产能规划 预计开工时间 预计投产时间 一期 10 万吨磷酸铁锂 10 万吨磷酸铁 2022年6月 2024年12月 二期 10 万吨磷酸铁锂 10 万吨磷酸铁 - 2026年12月 资料来源：公司公告，华安证券研究所  磷矿收购方案落定，加速矿化一体进程。 公司磷矿收购方案落地，确定天瑞矿业100%股权交易对价为9.56亿元，发行股份购买资产的股份发行价格为7.67元/股。目前公司已收到四川发展有限责任公司对发行股票方案的批复。天瑞矿业拥有四川省马边磷矿矿权，磷矿资源储量9597.5万吨，开采规模为250万吨/年，同时配套200万吨/年的选矿装置。收购完成后，公司磷矿产能将由115万吨/年升至365万吨/年。公司在四川省内获得优质的磷矿资源，加速布局矿化一体产业链，有利于提升公司主要生产基地的上游 [Table_StockNameRptType] 川发龙蟒（002312） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-02-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 12.58 近12个月最高/最低（元） 19.51/7.12 总股本（百万股） 1,763 流通股本（百万股） 1,324 流通股比例（%） 75.11 总市值（亿元） 222 流通市值（亿元） 167 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13671583725 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.新能源材料规划落地，打造第二增长曲线 2021-11-21 2.股权激励将落地，发展驶入快车道 2021-11-08 3.天瑞股权收购稳步推进，布局磷酸铁锂景气赛道 2021-10-30 -26%16%58%99%141%3/216/219/2112/21川发龙蟒沪深300 [Table_CompanyRptType1] 川发龙蟒（002312） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 磷矿资源的控制和保障能力，同时降低对外购磷矿的依赖和减小磷矿石价格波动对公司盈利能力的不利影响，提升公司磷酸铁及磷酸铁锂在成本竞争力及上市公司磷化工产业链的整体价值，充分发挥产业协同效应，提升公司整体盈利水平。  股权激励焕发企业发展积极性，磷酸铁锂有望成为第二增长曲线。 公司股权激励方案落地，公司于2022年2月26日发布最新股权激励草案，股权激励覆盖员工调整为320人，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1,524.12万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.86%。本轮股权激励计划有望调动管理层及核心骨干的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，进而推动公司快速发展。公司有望依托德阿园区项目快速切入新能源正极材料磷酸铁锂领域，打造第二增长曲线。公司位于西南地区，锂矿资源丰富，电力成本较低，西南地区丰富的资源及完整的产业链将有助于公司快速切入磷酸铁及磷酸铁锂领域，在夯实主业的基础上将产业链进一步向下游延伸，向磷酸铁及磷酸铁锂高景气赛道迈进。  投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.71、8.29、9.85亿元，同比增速为60.2%、-22.6%、18.9%。对应 PE 分别为21、27、23倍。维持“买入”评级。  风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期 （5）股权激励效果风险。 [Table_Profit]  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5180 6835 7270 7825 收入同比（%） 171.4% 32.0% 6.4% 7.6% 归属母公司净利润 669 1071 829 985 净利润同比（%） 690.5% 60.2% -22.6% 18.9% 毛利率（%） 17.9% 18.7% 17.8% 18.7% ROE（%） 17.5% 16.4% 11.2% 11.7% 每股收益（元） 0.50 0.61 0.47 0.56 P/E 15.11 20.70 26.76 22.51 P/B 2.64 3.39 2.99 2.63 EV/EBITDA 11.52 17.28 15.86 13.07 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 川发龙蟒（002312） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2579 8061 8626 8167 营业收入 5180 6835 7270 7825 现金 447 4566 4566 4566 营业成本 4254 5554 5975 6361 应收账款 169 619 587 532 营业税金及附加 16 51 35 38 其他应收款 159 435 421 397 销售费用 90 123 116 117 预付账款 252 375 536 459 管理费用 241 202 189 192 存货 521 1035 1485 1182 财务费用 72 -21 -63 -80 其他流动资产 1031 1031 1031 1031 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 4756 5522 5871 6327 公允价值变动收益 45 0 0 0 长期投资 52 52 52 52 投资净收益 340 380 0 0 固定资产 2286 2827 2875 3121 营业利润 759 1241 960 1141 无形资产 487 650 862 985 营业外收入 30 0 0 0 其他非流动资产 1930 1993 2082 2168 营业外支出 15 0 0 0 资产总计 7335 13583 14497 14493 利润总额 775 1241 960 1141 流动负债 2890 6434 6477 5436 所得税 106 171 132 157 短期借款 835 2797 2123 1663 净利润 668 1070 828 984 应付账款 496 769 1051 913 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 其他流动负债 1559 2868 3303 2859 归属母公司净利润 669 1071 829 985 非流动负债 608 608 608 608 EBITDA 783 944 985 1161 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.50 0.61 0.47 0.56 其他非流动负债 608 608 608 608 负债合计 3498 7042 7085 6044 主要财务比率 少数股东权益 5 4 3 2 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 1378 1378 1378 1378 成长能力 资本公积 2750 4353 4353 4353 营业收入 171.4% 32.0% 6.4% 7.6% 留存收益 -297 806 1678 2716 营业利润 905.0% 63.5% -22.6% 18.9% 归属母公司股东权益 3832 6537 7409 8447 归属于母公司净利润 690.5% 60.2% -22.6% 18.9% 负债和股东权益 7335 13583 14497 14493 获利能力 毛利率（%） 17.9% 18.7% 17.8% 18.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.9% 15.7% 11.4% 12.6% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 17.5% 16.4% 11.2% 11.7% 经营活动现金流 630 1084 1161 1040 ROIC（%） 8.3% 7.0% 7.4% 8.3% 净利润 669 1071 829 985 偿债能力 折旧摊销 261 120 106 121 资产负债率（%） 47.7% 51.8% 48.9% 41.7% 财务费用 78 54 74 57 净负债比率（%） 91.2% 107.7% 95.6% 71.5% 投资损失 -340 -380 0 0 流动比率 0.89 1.25 1.33 1.50 营运资金变动 -122 218 153 -122 速动比率 0.62 1.03 1.02 1.20 其他经营现金流 877 852 675 1107 营运能力 投资活动现金流 -702 -474 -413 -524 总资产周转率 0.71 0.50 0.50 0.54 资本支出 -90 -854 -41