2021年半年报点评：产品结构持续优化，行业龙头优势显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月30日 公司研究 产品结构持续优化，行业龙头优势显著 ——雅迪控股（01585.HK）2021年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年半年报，公司2021年H1实现营收123.75亿元，同比+63.9%，归母净利润5.89亿元，同比+49.2%。 点评： 预计随着新国标推进、疫情结束，行业需求放量：2021H1公司电动两轮车销量为653.7万辆，同比增长61.1%；2021H1电动自行车销量346万辆，电动踏板车销量307万辆，占比由2020H1的44%/56%调整为2021H1的53%/47%，电动自行车销量占比提升。行业整体因为7、8月份的疫情、水灾影响，河南、江苏、浙江市场短期内会有影响，但下游需求非常旺盛。北京新国标实施之后，别的区域可能会跟进，预计行业全年销量增速为15%左右。 毛利率承压，期间费用率下降：2021年H1，公司毛利率为14.9%，同比-2.7pct，主要由于原材料价格增加所致。期间费用率为10.51%，同比-2.14pct。其中，销售费用率4.89%，同比-1.09pct；管理费用率2.82%，同比-1.08pct；财务费用率0.06%，同比+0.04pct；研发费用率2.74%，同比-0.01pct。 推出配备石墨烯电池的冠能2.0，产业结构持续优化调整。2021H1，公司单车售价1893元，同比提升100元。2021H1，公司已售出约157万台冠能系列电动两轮车，已于2021年初推出冠能2.0系列电动两轮车。冠能2.0系列电动两轮车大大提升了续航里程，成为公司主要产品系列之一。其配备经升级的TTFAR石墨烯第三代电池，循环寿命可达800-1,000次，为普通铅酸电池的三倍。TTFAR石墨烯第三代电池除了容量大及导电性强外，亦可使用TTFAR快速充电充电器于3小时内充满电。冠能2.0系列亦已推出符合电动自行车新国家标准的多个不同型号，能够满足城市地区客户对高续航里程产品的需要。公司将继续投资于开发新型号，并且为现有型号的电动两轮车及电动自行车升级性能。 盈利预测、估值与评级：维持公司2021E-2023E净利润预测为15.5/22.1/27.4亿元，收盘价对应PE为23/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：新国标执行不严的风险；地方政府管制共享电单车的风险；竞争过于激烈的风险；原材料成本上涨较多的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,968 19,360 26,839 35,388 44,616 营业收入增长率 20.69% 61.76% 38.63% 31.85% 26.07% 净利润（百万元） 516 957 1,548 2,205 2,742 净利润增长率 19.81% 85.40% 61.70% 42.46% 24.34% EPS（元） 0.17 0.32 0.52 0.74 0.92 P/E 69 37 23 16 13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-27，港币/人民币汇率为0.8318 当前价：14.36港元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：邵将 执业证书编号：S0930518120001 021-52523869 shaoj@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 29.95 总市值(亿港元)： 430.08 一年最低/最高(港元)： 7.63/24.00 近3月换手率： 13.42% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.81 -2.74 77.09 绝对 15.12 -15.47 76.79 资料来源：Wind 相关研报 龙头启航，量利齐升——雅迪控股（1585.HK）投资价值分析报告（2021-01-26） -50%0%50%100%150%200%250%2020-082020-102020-122021-022021-042021-06雅迪控股恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 雅迪控股（1585.HK） 财务报表与盈利预测 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2819 2218 3637 4575 5307 净利润 516 957 1548 2205 2742 折旧及摊销 95 128 145 180 211 少数股东权益 4 2 5 9 11 营运资金变动 2530 4497 998 3661 3643 其他 2208 1132 940 (1479) (1300) 投资活动产生现金流 (1988) (1036) (1081) (1019) (1290) 资本支出（CAPEX） (374) (361) (420) (530) (430) 其他投资 (1613) (675) (661) (489) (860) 融资活动现金流 (227) (359) (559) (744) (893) 借款增加（减少） (13) 0 0 0 0 股本增加（减少） (107) 0 0 0 0 已付股利 106 0 (387) (551) (686) 其他 (107) (359) (172) (192) (207) 净现金流 604 823 1997 2812 3125 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 11968 19360 26839 35388 44616 营业成本 9890 16287 22502 29514 37120 毛利 2078 3073 4337 5874 7495 其他收入及损益 187 258 349 425 491 销售费用 770 935 1232 1552 1963 管理费用 504 597 778 978 1249 营业利润 606 1194 1816 2636 3302 营业利润率 5.1% 6.2% 6.8% 7.4% 7.4% 应占共同控制实体/联营公司损益 0 0 0 0 1 财务费用 2 7 6 9 9 税前利润 603 1187 1810 2627 3292 所得税 83 227 257 413 539 有效税率 13.8% 19.2% 14.2% 15.7% 16.4% 净利润(含少数股东权益) 520 959 1553 2214 2754 少数股东权益 3.9 1.9 5.1 8.7 11.4 净利润(不含少数股东权益) 516 957 1548 2205 2742 净利率 4.3% 4.9% 5.8% 6.2% 6.1% 派息 0 252 387 551 686 派息率 0.0% 26.3% 25.0% 25.0% 25.0% 总股本（基本，百万股） 3000 2995 2995 2995 2995 每股收益（元/股） 0.17 0.32 0.52 0.74 0.92 每股分红（元/股） 0.00 0.08 0.13 0.18 0.23 根据最新股本计算调整后EPS 0.17 0.32 0.52 0.74 0.92 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 8846 13374 15581 21129 27053 货币资金 2637 3421 5436 8262 11384 应收账款 182 377 368 475 599 存货 639 680 863 1051 1271 其他应收账款及预付账款 394 330 500 650 807 可供出售金融资产 3583 3963 3714 4092 5392 其他 1412 4603 4700 6600 7600 非流动资产 1900 2643 3093 3448 3799 固定资产净值 1242 1500 1800 2000 2200 无形资产 18 57 103 159 229 有使用权资产 326 493 593 693 793 预付款项 278 351 356 355 335 于联营企业投资 0 0 0 0 1 递延项目和其他资产 36 242 242 242 242 资产总计 10746 16016 18674 24578 30852 流动负债 7567 12236 13551 17572 21626 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款和应付票据 6858 10786 11986 15513 19069 应计负债及其他应付款项 474 920 882 1163 1467 合同负债-流动负债 147 364 510 708 892 应交税费 76 143 153 163 173 租赁-流动负债 11 23 20 25 26 非流动负债 35 178 202 244 264 长期借款 0 0 0 0 0 租赁-非流动负债 35 54 67 86 96 其他非流动负债 0 124 135 158 168 负债总计 7603 12414 13753 17816 21890 归属于母公司股东权益 3132 3590 4904 6735 8923 股本 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 未分配利润和公积金 3132 3589 4903 6735 8923 少数股东权益 11 13 18 27 38 总权益 3144 3603 4922 6762 8962 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板