1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车整车强于大市强于大市首次2021年09月01日（评级）分析师于特SAC执业证书编号：S1110521050003理想汽车：精准定位，打造智能化爆款车型行业专题研究 摘要2理想汽车产品定位精准，打造智能化爆款，树立高质量品牌形象。理想汽车成立于2015年，差异化的增程式电动汽车既解决了纯电汽车的里程焦虑，又提供可媲美燃油车便利的能源补充体验。理想ONE作为公司目前在售的唯一车型，定位中大型豪华电动SUV，21年以来交付量屡创新高，7月交付突破八千辆，累计交付辆逾72000辆。核心管理的团队背景综合具有科技基因，涉及领域广泛，行业分布均衡。双轮驱动，增程与纯电并行，补足纯电短板。理想汽车目前正在大力开发高压纯电动汽车技术，专注于开发超快充能力的纯电动汽车，在后续平台方面，将会开发Whale和Shark平台，并规划自2023年起基于Whale和Shark平台每年至少推出两款高压纯电动车型，补足纯电动汽车短板。智能座舱处于行业领先地位，全栈自研高级辅助驾驶系统。理想首创的四屏交互系统，采用双系统架构；全车语音交互系统可以更加准确的分析人声，提升交互质量；FOTA升级并提供自动回降功能。配备地平线“征程®3”自动驾驶专用芯片及5颗毫米波雷达，后续车型将采用英伟达Orin芯片，未来可提供L4级自动驾驶方案。 摘要3研产销合力布局，构建线上线下一体化平台。北京上海两地研发中心合力开发电动汽车技术；自有生产基地产品质量管控更具优势，未来产能将持续扩大；单一产品销量稳步提升，供应商议价能力逐步增强；直营门店单店效率高；线上营销模式拓展营销渠道，直接与客户沟通。【风险提示】汽车行业景气度下行风险，智能汽车渗透率提升不及预期，汽车行业竞争加剧，新能源汽车销量增长不及预期，缺芯影响汽车产量供给受限。【投资建议】我们认为公司车型储备丰富，就智能电动化投入超前，拥有较高的产品定义能力，是造车新势力中的龙头公司，看好其中长期发展。理想汽车未来市值空间取决于其销量增长及现金流预期。2020年7月理想汽车以股票代码“LI”于美股上市，募资14.7亿美元。2021年8月港股二次上市，募资118亿港元。从特斯拉及造车新势力美股表现看，新势力车企股价与其销量增长及现金流状况关联度较大。我们认为，伴随新车型上市、电池和芯片的紧缺状况得到缓解、工厂产能逐步释放以及智能电动技术日益更新迭代，理想汽车的销量及现金流有望持续改善，其市值具备较大成长潜力。 理想汽车：产品精准定位，后来居前成为造车新势力龙头14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5天风汽车团队1.1 造车新势力三剑客之一，精准产品定位成为造车新势力龙头•国内新势力造车三剑客之一。理想汽车是国内知名造车新势力之一，公司成立于2015年4月，总部位于北京，是一家设计、研发、制造和销售豪华智能电动汽车的新能源汽车制造商；同时也是一家融合互联网和人工智能的科技型公司。•增程式电动汽车商业化先锋，产品精准定位成为造车新势力龙头。理想汽车作为成功实现增程式电动汽车商业化的先锋，通过差异化的增程式电动汽车解决了纯电汽车的里程焦虑，提供可媲美燃油车的便利能源补充体验；整车FOTA使软件快速迭代更新，深耕智能座舱和辅助驾驶领域，引领智能电动汽车的产品和技术创新，精准的产品定位令其成为造车新势力龙头。资料来源：招股说明书、官网、天眼查、天风证券研究所图：理想汽车历史沿革2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2015.4理想汽车于北京成立2016.8常州工厂奠基2016.5A轮融资2018.3B轮融资2018.10理想ONE上市2019.8 C轮融资2019.11量产理想ONE2019.12交付理想ONE2020.6D轮融资2020.7美股上市2021.5发布21款理想ONE2020.8港股上市 6天风汽车团队1.2 精准定位，打造智能化爆款车型•“致力于研发比燃油车更好的智能电动车”，增程式电动汽车后续发展空间可期。理想汽车于2018年10月推出首款增程式智能电动车理想ONE，也是公司目前在售的唯一一款商业化增程式电动汽车，其定位为一款六座中大型豪华电动SUV，配备了增程系统及先进的智能汽车解决方案。•增程式电动汽车是一种基于燃料的增程系统的电动车辆。增程式电动汽车具备一系列特点，有助于克服纯电动汽车广泛应用面临的主要制约因素。增程式电动汽车技术消除了新能源汽车对充电基础设施的依赖，并延长行驶里程以消除里程焦虑。增程式电动汽车技术是中大型SUV的最佳选择，因为其可以通过慢充、快充及加油进行能源补充，即使在消费者无充电基础设施可用的情况下亦可运行，从而消除里程焦虑。资料来源：理想汽车官网、招股说明书、天风证券研究所图：理想ONE动力系统电池组增程系统前驱电机后驱电机 7天风汽车团队1.2 精准定位，打造智能化爆款车型•交付数量节节攀升，后续有望继续突破。理想ONE于2018年10月推出，2019年11月开始量产，12月开始交付，并于2021年5月推出了2021款理想ONE。自2019年12月理想ONE交付以来，其交付数量稳步攀升，2021年7月交付突破八千辆，创单月交付新纪录，同比增长251.3%，累计交付辆逾72000辆。•打造智能化爆款车型，理想ONE销量稳步提升。理想ONE是理想汽车首款及目前唯一一款在售车型，2021年5月25日，理想汽车推出2021款理想ONE，这款六座中大型豪华电动SUV自2021年以来月销增速较快；2021年6月销量达7713辆，创下新的销量记录。•新车型新平台开发，销量有望持续攀升。理想计划于2022年推出首款全尺寸豪华增程式电动SUV，并在2023年后每年至少推出两款高压电动车型，随着理想汽车后续产品线的丰富增加，整体销量有望持续攀升。图：理想ONE单月交付数量(单位：量)及增速（单位：%）资料来源：理想汽车官网、招股说明书、车主之家、天风证券研究所5379230049005539432377138589355.80%755%238.60%111.30%101.30%320.60%251.30%0%100%200%300%400%500%600%700%800%010002000300040005000600070008000900010000202101202102202103202104202105202106202107单月交付数量同比增速图：理想ONE月销量(单位：量)2622429618342445271135043692464661265379230049005539432377130100020003000400050006000700080009000202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106理想ONE 8天风汽车团队1.3 后续平台及车型推出计划：双轮驱动，纯电与增程并行•2022年，基于X平台推出首款全尺寸豪华增程式电动SUV。理想汽车正在开发的X平台继承了现有的增程式电动汽车平台，并且配备了下一代增程电动动力系统。2022年，将基于X平台推出首款全尺寸豪华增程式电动SUV，并且率先在此车型上使用NVIDIA Orin系统级芯片中运算能力最强的产品。•2023年起，将基于Whale和Shark平台每年至少推出两款高压纯电动车型。理想汽车目前正在大力开发高压纯电动汽车技术，专注于开发超快充能力的纯电动汽车，并为此开发Whale和Shark平台，规划自2023年起每年至少推出两款高压纯电动车型。资料来源：理想汽车官网、招股说明书、天风证券研究所图：电动汽车平台图：后续平台及车型推出计划平台动力系统能源补充定位自动驾驶硬件X增程式电动车快充慢充加油豪华SUVL4（标配）Whale高压纯电动汽车快充慢充超快充电空间优先L4（标配）Shark高压纯电动汽车快充慢充超快充电性能优先L4（标配） 9天风汽车团队1.4 创始人及核心管理团队具备互联网及造车基因•互联网、汽车制造和供应链三项融合，塑造核心管理团队。理想汽车的核心管理团队成员李想、李铁、沈亚楠、王凯、马东辉分别来自汽车之家、联想、伟世通和三一重工。管理团队成员拥有丰富的创办及管理互联网科技公司的经验，深耕汽车研发多年，悉知全球供应链运营管理，涉及领域广泛、经验丰富。•行业顶尖专家加盟，助力提升公司核心竞争力。2020年9月，汽车电子电气架构、域控制器领域、汽车智能网联与自动驾驶领域的全球知名专家王凯宣布加入理想汽车并担任CTO，这位顶级架构师将负责统筹和规划理想的整体技术架构，行业顶尖专家的加入可使理想在接下来的竞争中保持领先地位。图：理想汽车核心管理团队资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所管理团队背景职位李想汽车之家创始人，总裁创始人/董事长/CEO 沈亚楠曾任联想副总裁执行董事/总裁李铁曾在普华永道会计师事务所任职；曾任汽车之家副总裁执行董事/首席财务官王凯曾任大唐微电子技术有限公司硬件设计工程师；诺基亚公司资深硬件专家；伟世通全球首席架构师及高级驾驶辅助系统总监首席技术官马东辉曾任阿尔特汽车技术股份有限公司担任高级项目经理；三一重工车身有限公司任研究院院长总工程师 10天风汽车团队1.5历史融资情况：已于美股港股双重主要上市•多方资本入股，为中长期发展蓄力。自2014年成立以来，理想汽车获得了美团、字节跳动、中金公司、明势资本等多方投资者的支持。截至2020年7月美股上市前，理想汽车共经历10轮融资，公开披露累计融资额超过146亿元。•美股港股双重主要上市。2020年7月30日，理想汽车以股票代码“LI”在美股上市，首次公开募股和同时进行的私募筹集共募资14.7亿美元。资料来源：理想汽车官网、天眼查、天风证券研究所图：理想汽车主要融资历程日期融资轮次融资金额投资方2015/10/1天使轮1000万美元明势资本、个人投资人2016/5/1A轮7.8亿人民币明势资本、发现创投、梅花创投、元璟资本、利欧股份等2017/9/8A+轮6.2亿人民币明势资本、利欧股份、梅花创投、元璟资本、源码资本等2017/10/23Pre-B轮数千万人民币StarVC、中金甲子、山行资本、航嘉源投资、明势资本等2018/3/22B轮30亿人民币经纬中国、新能源基金、蓝驰创投、源码资本、明势资本等2018/11/14股权转让千万级美元山行资本2019/8/6C轮5.3亿美元美团、字节跳动、王兴、经纬中国、首钢基金等2020/2/3股权融资未披露中金资本、美团龙珠2020/6/24D轮5.5亿美元美团、李想2020/7/25战略融资3.8亿美元美团、字节跳动、王兴、王慧文2020/7/30美股上市14.7亿美元公开发行2021/8/12港股上市118亿港元公开发行 11天风汽车团队1.5 历史融资情况：港股二重上市，融资重点布局电动化、智能化•港股二重上市募资118亿港元，融资投向四大方面，重点布局电动化、智能化领域。据公司公告，理想汽车港股IPO定价为每股118港元，本次香港上市募资共计118亿港元。至此，理想汽车成为继小鹏汽车后第二家“双重主要上市”的造车新势力企业。•根据招股说明书本次募资所得款项将分配四大方面，分别是开发高压纯电动汽车技术、平台及未来车型；智能汽车及自动驾驶技术；扩大基础设施、市场营销及推广；运营及其他一般公司用途，重点布局电动化、智能化领域。资料来源：招股说明书、天风证券研究所图：理想汽车港股募资用途比例金额（港元）用途细分45%51.98亿开发高压纯电动汽车技术、平台及未来车型高倍率电池、高算力平台、超快充电技术研发Whale和Shark平台在内的高压纯电动平台研发计划2023年推出的两款高压纯电动车型智能汽车及自动驾驶