港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 理想汽车-W（02015） 证券研究报告 2022年08月24日 投资评级 行业 非必需性消费/汽车 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 119.7港元 目标价格 213.22港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,084.58 港股总市值(百万港元) 249,523.98 每股净资产(港元) 23.97 资产负债率(%) 41.16 一年内最高/最低(港元) 165.30/67.30 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 精准定位，打造智能化旗舰车型 优秀的产品定位能力，打造智能化旗舰车型，树立高质量品牌形象。理想汽车成立于2015年，差异化的增程式电动汽车既解决了纯电汽车的里程焦虑，又提供可媲美燃油车便利的能源补充体验。目前公司在售两款车型，理想ONE和理想L9。理想ONE定位中大型豪华电动SUV，21年以来交付量屡创新高，7月底第20万台已于常州工厂下线。2022年6月理想发布其第二款全尺寸SUV理想L9，该车在智能化软硬件均较ONE进行了升级，一经上市便得到广泛关注，订单需求旺盛，有望成为另一款现象级产品。核心管理的团队背景综合具有科技基因，涉及领域广泛，行业分布均衡。 双轮驱动，增程与纯电并行，补足纯电短板。理想汽车目前正在大力开发高压纯电动汽车技术，专注于开发超快充能力的纯电动汽车，在后续平台方面，将会开发Whale和Shark平台，并规划自2023年起基于Whale和Shark平台每年至少推出两款高压纯电动车型，补足纯电动汽车短板，当前理想的高压快充技术已经可以做到充电十分钟满足400km续航。 智能座舱不断推陈出新，处于行业领先地位，全栈自研辅助驾驶系统。作为座舱革新的引领者，理想ONE在推出时就首创的四屏交互系统，采用双系统架构；全车语音交互系统可以更加准确的分析人声，提升交互质量；FOTA升级并提供自动回降功能。理想ONE配备地平线“征程®3”自动驾驶专用芯片及5颗毫米波雷达。理想L9首创五屏三维交互，加入手势识别等功能，配备两颗高通8155芯片，智能驾驶方面搭载理想AD MAX智能驾驶系统，采用两颗英伟达Orin芯片，可以达到508TOPS的强大算力，并且配备激光雷达、毫米波雷达、高清摄像头等感知硬件，可提供L4级自动驾驶方案。 研产销合力布局，构建线上线下一体化平台，加大布局营销服务网络。北京上海两地研发中心合力开发电动汽车技术；自有生产基地产品质量管控更具优势，两基地建成后产能有望达到50万台/年；单一产品销量稳步提升，供应商议价能力逐步增强；直营门店单店效率高，2022年门店目标400家；线上营销模式拓展营销渠道，直接与客户沟通。 理想汽车未来市值空间取决于其销量增长及现金流预期。2020年7月理想汽车以股票代码“LI”于美股上市，募资14.7亿美元。2021年8月港股二次上市，募资118亿港元。从特斯拉及造车新势力美股表现看，新势力车企股价与其销量增长及现金流状况关联度较大。我们认为，伴随新车型上市、电池和芯片的紧缺状况得到缓解、工厂产能逐步释放以及智能电动技术日益更新迭代，理想汽车的销量及现金流有望持续改善，其市值具备较大成长潜力。 投资建议：我们认为公司具有优秀的产品定义能力，智能电动化投入超前，智能座舱方面不断推陈出新，自动驾驶技术方面始终坚持全栈自研。后续纯电+增程双平台共同驱动，产品规划清晰，车型储备丰富，是造车新势力中的龙头公司。我们预计22-24年营业收入为524.13亿元、1285.51亿元、1732.65亿元，对应归母净利润为-5.78亿元、68.72亿元、151.99亿元。当前公司适用于PSG估值法，我们给予公司2023年3倍PS，目标价185元（213.22港元），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下行风险，智能汽车渗透率提升不及预期，汽车行业竞争加剧，新能源汽车销量增长不及预期，缺芯影响汽车产量供给受限。 -42%-30%-18%-6%6%18%30%2021-082021-122022-04理想汽车-W非必需性消费 港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 造车新势力三剑客之一，精准产品定位成为造车新势力龙头 ............................................. 5 1.1. 公司发展历程 ................................................................................................................................... 5 1.2. 公司产品及技术：精准定位，打造智能化旗舰车型 ......................................................... 5 1.3. 后续平台及车型推出计划：双轮驱动，纯电与增程并行 ................................................ 7 1.4. 创始人及核心管理团队具备互联网及造车基因 .................................................................. 7 1.5. 历史融资情况：已于美股港股双重主要上市 ....................................................................... 8 1.6. 北上合力研发，提升产能与扩大营销并举 ............................................................................ 9 2. 主要车型：理想ONE+L9，打造智能电动旗舰 .................................................................... 10 2.1. 2021款理想ONE配置参数 ....................................................................................................... 10 2.2. 理想L9配置参数 .......................................................................................................................... 11 2.3. 2021款理想ONE与2022理想L9的对比 ........................................................................... 11 2.4. 智能座舱计划 ................................................................................................................................. 12 2.5. 智能驾驶：全栈自研，理想AD高级辅助驾驶系统 ........................................................ 13 2.6. 智能驾驶未来计划 ........................................................................................................................ 14 3. 财务分析：最先实现盈利的造车新势力，有望率先实现盈利 ........................................... 15 3.1. 财务基本情况：营收随交付量提升快速增长 ..................................................................... 15 3.2. 收入分析：以汽车销售为主要收入来源 .............................................................................. 16 3.3. 费用分析：研发费用率提升，成本管控成效初显 ............................................................ 16 3.4. 营运能力：整体指标良好，显示公司优异的管理能力 .................................................. 17 4. 行业分析 ....................................................................................................................................... 18 4.1. 国内新能源汽车表现强劲，乘用车市场加速电动智能化转型 ..................................... 18 4.2. 造车新势力销量持续新高，消费者认同度提升 ................................................................ 19 4.3. 智能驾驶重新定义驾驶体验 ..................................................................................................... 20 4.4. 对标特斯拉，造车新势力成长空间广阔 .............................................................................. 20 5. 公司优势分析 .............................................................................................................................. 21 5.1. 产品定位优势 ................................................................................................................................. 21 5.2. 技术优势 .......................................................................................................................................... 21 5.3. 生产优势：产能持续扩大，生产高度自动化 ..................................................................... 25 5.4. 供应链优势：单车型量大，供应商合作积极配合度高 ....................................