汽车 2022年04月02日 理想汽车-W(2015.HK) 精准定位、实现高端突破 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 04月01日：102.6元（港币） 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.ir.lixiang.com 大股东/持股 Amp Lee Ltd/22.63% 实际控制人 李想 总股本(百万股) 2065.72 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 1718.51 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元) 19.88 资产负债率(%) 33.61 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 平安观点：  超级产品经理成就新时代的家庭用车。公司是新能源汽车市场的创新者，成功实现了增程式电动车在国内的商业化。创始人李想是成功的连续创业者，之前主要做产品测评类网站，注重产品与用户的实际需求相结合。理想长于产品定义，通过对家庭用车需求的独特理解，提出将汽车打造成“移动的家”。为解决新能源车里程焦虑的问题，公司提出增程式和高压纯电的解决方案。2022年开始理想将标配L4级自动驾驶硬件，导航辅助驾驶功能全系标配，搭载量国内领先。智能座舱成功打造家庭成员“第三空间”。  精准定位细分领域、聚焦用户体验，成就爆款单品。首款车型理想ONE成功定义“奶爸车”这一全新品类。理想ONE通过更强的智能化体验和性价比与传统合资展开竞争，成功实现单品月销过万，单车毛利达6.6万元。L9将直接与BBA抢夺45-50万元SUV市场，越级的尺寸及新颖的智能化配置将使其在该价格段竞争实力突出，L9将强化理想的品牌定位优势，成为公司又一重量级产品。公司加快推新节奏，2023年将推出4款车型（包括两款增程式SUV和两款高压纯电车型）。  盈利预测与投资建议：公司聚焦用户体验，长于产品定义，首款车型理想ONE成为近年来最畅销的高端豪华新能源SUV之一，2022年推出的L9价格中枢进一步上移，有望成为45~50万元SUV市场又一强有力车型。我们认为L9如果销量能够取得成功，公司高端品牌定位将进一步强化，增强公司在家用豪华新能源市场的龙头地位，公司估值水平也有望得到进一步提升。我们预测公司2022~2024年营业收入分别为582.4亿/1106.2亿/1586.5亿，预测净利润分别为-4.1亿/-1.6亿/12.0亿，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：1）公司未来几年还将处于高投入期，公司基本面可能出现恶化；2）疫情反复，对宏观经济、供应链安全、下游需求等产生较大影响；3）动力电池涨价，影响公司盈利能力，车价上涨影响公司销量；4）新推出的车型销量不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9457 27010 58243 110620 158654 YOY(%) 3116.6 185.6 115.6 89.9 43.4 净利润(百万元) -152 -321 -406 -161 1203 YOY(%) 93.8 -112.0 -26.3 60.4 849.2 毛利率(%) 16.4 21.3 21.1 20.6 21.1 净利率(%) -1.6 -1.2 -0.7 -0.1 0.8 ROE(%) -0.5 -0.8 -1.0 -0.4 2.9 EPS(摊薄/元) -0.07 -0.16 -0.20 -0.08 0.58 P/E(倍) -1133.2 -534.6 -423.4 -1069.9 142.8 P/B(倍) 5.8 4.2 4.2 4.2 4.1 证券研究报告 理想汽车-W·公司首次覆盖报告 2/ 25 正文目录 一、 公司简介 ..........................................................................................................5 1.1聚焦家庭用车的造车新势力................................................................................... 5 1.2李想创业复盘：关注用户和产品的“超级产品经理” .................................................. 7 二、 聚焦用途体验、成就家庭用户的理想之选 .........................................................8 2.1理想ONE：家庭用车的理想之选........................................................................... 8 2.2理想L9：全面升级，进一步强化“奶爸车”属性 ...................................................... 11 三、 理想的增程式独领风骚，自动驾驶实现自研....................................................15 3.1增程式与高压纯电双轮驱动................................................................................. 15 3.2自研自动驾驶，打造“移动的家” ........................................................................... 16 3.3 理想汽车2025剑指160万台销量目标 ............................................................... 19 四、 销售服务网络和产能快速扩张.........................................................................20 4.1自建工厂，设计、制造全面把控 .......................................................................... 20 4.2销售渠道扩张迅速，单店销量较高....................................................................... 20 五、 盈利预测与投资建议.......................................................................................21 5.1营收快速增长，2024年实现盈利 ........................................................................ 21 5.2投资建议 ........................................................................................................... 22 六、 风险提示 ........................................................................................................23 理想汽车-W·公司首次覆盖报告 3/ 25 图表目录 图表1 新势力三强交付量 单位：台 ......................................................................................................... 5 图表2 新势力三强营业收入 单位：亿元 .................................................................................................. 5 图表3 理想汽车重要发展里程 ........................................................................................................................ 5 图表4 新势力毛利率对比 单位：万元...................................................................................................... 6 图表5 新势力单车毛利润 单位：万元...................................................................................................... 6 图表6 造车新势力净亏损（含少数股东权益） 单位：亿元........................................................................ 6 图表7 理想汽车股权结构（截至2021年8月31日） ..................................................................................... 7 图表8 李想创业历程 ..................................................................................................................................... 8 图表9 理想ONE外观 ................................................................................................................................... 9 图表10 理想ONE内饰................................................................................................................................ 9 图表11 理想ONE与主流合资高端SUV对比 ................................................................................................ 9 图表12 理想汽车季度销量 单位：辆.................................................................................................... 10 图表13 2021年高端SUV销量排行 单位：万台 ............