理想汽车-W（02015）：产品线切换及竞品扰动短期销量，四季度强劲增长可期

2022 年8 月2日（星期二） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 1 财务数据 （人民币百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业额（人民币 百万元） 9,457 27,010 53,264 100,377 168,749 同比增长（%） 3225.5% 185.6% 97.2% 88.5% 68.1% 净利润（人民币 百万元） -792 -321 -601 911 4,446 同比增长（%） n.a n.a n.a n.a 388.2% 每股盈利（人民币 元） -0.44 -0.17 -0.29 0.44 2.17 每股股息（人民币 元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率（X） n,a n,a n,a 257.6 52.8 市销率（X） 24.8 8.7 4.4 2.3 1.4 ROE（%） -4.6% -0.9% -1.5% 2.2% 10.2% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2022年8月1日收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 最新变动 2022年7月销量点评 增持 前次评级 增持 股价 134.1港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 213.0港元(+59%) 前次目标价 213.0港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 2015 HK (14.9) 40.5 n.a 恒生指数 (10.1) (17.5) (25.1) 行业： 汽车汽配 恒生指数（2022年8月1日） 20,166 国企指数（2022年8月1日） 6,877 重要数据 52周股价区间（港元） 67.3- 165.3 港股市值（百万港元） 283,323 日均成交量（百万股） 5.58 每股净资产（人民币） 20.81 主要股东 李想 22.85% 美团 12.70% 王兴 6.62% 总股数（百万股） 2,052 自由流通量 57.83% 资料来源：彭博 相关报告 1. 汽车汽配 -豪华车专题：短期面临考验，三季度末有转机（推荐）(2022/7/27) -60%-40%-20%0%20%40%60%理想汽车恒生指数理想汽车 (2015 HK) 产品线切换及竞品扰动短期销量，四季度强劲增长可期 ■7月销量环比走弱，因竞品M7新车L9部分分流ONE订单，以及6月透支 ■L9订单突破5万辆，其中大定突破3万辆，L8四季度上市接力ONE ■产品线切换L9/L8后进入爆发期，港股/美股目标价213港元/54.3美元 7月交付量受竞品及L9上市扰动，L9订单火爆 1）交付：7月交付1万辆，同比+21.3%，环比-20%，连续3个月突破1万辆，环比减少原因：a）公司7月销售资源相对集中于重磅新车型L9，部分ONE订单向上分流至L9；b）竞品M7上市冲击ONE市场份额，部分订单流失；c）少部分潜在客户观望，等待理想ONE换代车型L8上市；d）部分地区的新能源车优惠补贴截至6月底，透支了部分7月销量。1-7月累计交付7万辆，同比+82.8%。2）排名：公司7月交付量为中国造车新势力第四名，哪吒/零跑/小鹏/理想/蔚来分别交付1.4万/1.2万/1.2万/1万/1万辆，环比分别+6.7%/+7%/-24.7%/-20%/-22.4%。3）渠道拓展：截至7月末有259家零售中心，当月净增12家；覆盖118座城市，当月净扩展5座。4）单店销量：7月平均单店销量为41辆，环比-24.1%。5）理想ONE：理想ONE第20万辆生产下线，用时986天，继创造新势力最快单车型破十万辆纪录后，再创最快破二十万辆纪录，且为中国品牌中首个售价超过30万元且生产超过二十万辆的车型。6）理想L9：自6月21日发布以来订单超5万（大定超3万）；预计四季度产能升至1.2万辆/月。 L8有望四季度接力ONE，产品力强劲可期 据车媒信息，第三款产品定位中大型6座SUV，内部代号X02（或命名为L8）有望四季度上市，为理想ONE的全新换代车型：1）车身尺寸类似理想ONE，外观类似L9，延续6座布局。2）车顶搭载一颗激光雷达，与L9设计一致，或搭载L9同款的AD Max智能驾驶系统，提升智能化水平。3）用L9同款的双联屏取代ONE的三联屏，搭配方向盘上的交互屏；仪表盘以HUD替代。4）搭载新晨的1.5T四缸增程器，动力较ONE的1.2T三缸机强劲。5）产品力强于ONE，预计售价35-40万元，有望延续爆款表现。 产品线切换后进入爆发期 因8月底L9的交付量仍少，8月是公司自身产品线切换的断档周期，预期公司销量基本平稳。预计重磅车型L9在9月开始大规模交付，以及理想ONE的换代车型L8在四季度上市后，公司将迎来基本面爆发期。公司是新势力首推股，建议逢低买入，维持目标价港股（2015 HK）213港元/美股（LI US）54.3美元，相当于7x 2022E P/S。风险因素：宏观经济不及预期，行业景气度低于预期。 2022 年 8 月 2 日 (星期二) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：公司月销量 图2：公司季度销量 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 图3：公司年销量预测 图4：公司收入预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司净利润预测 图6：公司净利率和毛利率持续改善 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港） -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000月度销量同比增速辆0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000季度销量同比增速辆0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000年销量同比增速辆0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000收入同比增速人民币百万元 (4,000) (3,000) (2,000) (1,000) - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000人民币-18%-13%3%-10%-5%0%3%13%20%17%17%19%23%22%-20%-10%0%10%20%30%净利率毛利率 2022 年8 月2日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图7：理想零售中心数量变化 图8：理想零售中心覆盖城市数量变化 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 050100150200250300间月初零售中心数量当月净增加020406080100120140座月初零售中心覆盖城市当月净增加 2022 年 8 月 2 日 (星期二) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 4 行业估值比较 彭博 招商证券 股价 招商证券 上涨 市值 市盈率(x) 市净率(x) 市销率(x) ROE (%) 股息收益率(%) 净负债率(%) 公司 代码 评级 （港元） 目标价（港元） 空间 (百万美元) 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2021 汽车制造商 长城汽车 2333 HK 增持 13.6 24.0 76% 38,210 12.3 10.2 1.5 1.3 1.2 0.9 12.4 13.1 0.8 0.9 -22.6 吉利汽车 175 HK 增持 17.5 23.0 31% 22,339 20.5 16.1 2.0 1.8 1.0 0.8 9.7 11.4 1.7 2.2 -38.1 广汽集团 2238 HK 未评级 7.7 n.a n.a 19,973 7.0 5.9 0.7 0.6 1.5 1.3 10.3 11.3 4.0 4.6 0.8 东风集团 489 HK 未评级 5.5 n.a n.a 5,993 3.4 3.2 0.3 0.3 0.4 0.3 8.1 7.9 9.6 12.7 -3.6 中国重汽 3808 HK 未评级 9.1 n.a n.a 3,215 5.6 4.7 0.6 0.5 0.3 0.2 9.5 10.7 7.0 8.3 8.2 平均 9.7 8.0 1.0 0.9 0.9 0.7 10.0 10.9 4.6 5.8 -11.1 新能源汽车制造商 比亚迪股份 1211 HK 增持 295.8 387.0 31% 129,915 103.7 85.2 7.1 6.6 2.6 1.8 6.8 7.7 0.1 0.1 -16.9 理想汽车 2015 HK 增持 134.1 213.0 59% 35,302 n.a 257.6 5.8 5.7 4.4 2.3 -1.5 2.2 0.0 0.0 -53.2 小鹏汽车 9868 HK 增持 98.2 167.0 70% 21,534 n.a n.a 4.2 4.9 3.9 2.0 -20.3 -16.2 0.0 0.0 -83.5 蔚来汽车 9866 HK 未评级 162.1 n.a n.a 34,496 n.a n.a 7.6 7.2 3.8 2.2 -21.1 -7.8 5.4 5.8 -84.8 平均 103.7 171.4 6.2 6.1 3.7 2.1 -9.0 -3.5 1.4 1.5 -59.6 汽车经销商 中升控股 881 HK 增持 44.6 70.0 57% 13,713 10.6 9.1 2.0 1.7 0.5 0.4 18.9 18.6 1.9 2.2 23.0 和谐汽车 3836 HK 中性 2.6 审视中 n.a 510 4.4 3.9 0.4 0.4 0.2 0.1 9.2 9.7 8.9 10.1 12.6 美东汽车 1268 HK 未评级 18.5 n.a n.a 3,006 13.3 9.8 4.5 3.6 0.6 0.5 34.1 36.4 4.5 6.5 -32.4 永达汽车 3669 HK 未评级 6.8 n.a n.a 1,692 4.4 3.7 0.7 0.6 0.1 0.1 17.4 18.3 7.7 9.3 17.8 宝信汽车 1293 HK 未评级 0.5 n.a n.a 181 1.8 1.7 0.1 0.1 0.0 0.0 7.4 7.5 0.0 0.0 52.0 平均 6.9 5.6 1.6 1.3 0.3 0.2 17.4 18.1 4.6 5.6 14.6 汽车零部件 潍柴动力 2338 HK 增持 11.2 17.0 52% 14,919 8.1 7.4 1.0 1.0 0.5 0.5 12.8 12.9 4.8 5.3 -70.5 福耀玻璃 3606 HK 增持 39.0 50.0 28% 15,188 20.9 1