请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦 联系人 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 40.14 一年内最高/最低价（元） 58.33/35.50 市盈率（当前） 26.26 市净率（当前） 6.44 总股本（亿股） 4.36 总市值（亿元） 174.85 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入17.5亿元，同比+17.7%；实现归母净利润3.1亿元，同比+9.6%。单Q2季度实现营业收入8.7亿元，同比+12.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+5.2%。 点评： ⚫ 核心产品驱动营收增长。分品类看，报告期内个护/生活/电工品类销售收入分别为16.3/0.66/0.13亿元，同比分别变动+16.3%/+38.2%/-25.6%,个护和生活电器表现靓丽，主要由于（1）公司持续加大电动剃须刀、美发、口腔护理产品的研发力度，推动产品创新升级；（2）公司加大中高端产品的营销推广力度，促进高端产品销售占比提升；（3）线下渠道逐步恢复。其中，核心产品电动剃须刀21H1销售均价同比+16.3%，销售收入同比+31%至12亿元。从线下渠道的市占率来看，根据中怡康数据，飞科电动剃须刀/美发系列产品线下市场销售量占比同比提升+1.7/5.4pcts至47.3%/48.4%，量价提升促进核心品类销售增长。 ⚫ 毛利率大幅增长，盈利能力整体稳定。21H1公司毛利率同比+4.8pcts至46.2%，毛利率大幅提升主要得益于产品结构优化，产品升级&中高端产品宣传推广力度加大促进高毛利产品销售。期间费用率同比+7.2pcts至24.6%，其中，销售/管理/研发费用率分别同比+6.6/-0.4/+1.1pcts至18.2%/3.5%/3%，销售费用率和研发费用率提升明显主要由于公司大力发展自营电商引起广告费和职工薪酬增加，研发机构扩大导致研发人员及研发模具投入增加。综合影响下，净利率同比-1.3pcts至17.9%。 ⚫ 深化渠道改革，推进社交平台内容营销。公司继续深化线上“C端化”改革，不断提高自营电商运营水平，有效优化产品销售结构；逐步推进线下直供销售模式，加强终端管控和数据获取能力。同时，公司与抖音深度合作，并加强在微信、微博、快手、小红书、B 站等其他内容社交新媒体上的节假日营销，结合视频内容运营、直播信息流投放和直播间运营，提升品牌内涵和品牌形象，实现品效合一。 ⚫ 投资建议：公司持续推进渠道改革，重视品牌营销推广，加强产品研发创新，为培育多个业绩增长点奠定基础。我们预计公司21/22/23年归母净利润为7 /8/9亿元，对应当前市值PE分别为25/22/19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、新品拓展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 35.68 40.48 44.75 48.90 营收增速（%） -5.1% 13.5% 10.5% 9.3% 净利润（亿元） 6.38 7.05 8.01 9.02 净利润增速（%） -6.9% 10.5% 13.6% 12.6% EPS(元/股) 1.47 1.62 1.84 2.07 PE 27 25 22 19 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.531-Aug11-Nov22-Jan4-Apr15-Jun26-Aug飞科电器沪深300 [Table_Title] 产品升级成效显现，渠道改革持续推进 [Table_ReportDate] 飞科电器(603868)公司简评报告 | 2021.08.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,171 2,119 2,721 3,077 经营活动现金流 979 455 1,065 975 现金 413 324 825 1,112 净利润 638 705 801 902 应收账款 515 600 575 622 折旧摊销 73 82 84 84 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -9 -9 -8 预付账款 18 20 82 40 投资损失 -2 -20 -20 -20 存货 499 535 596 656 营运资金变动 247 -277 75 8 其他 726 640 643 647 其它 24 -26 133 10 非流动资产 1,718 1,891 2,003 2,157 投资活动现金流 -359 -164 -227 -239 长期投资 210 210 210 210 资本支出 -180 -249 -227 -238 固定资产 607 621 634 645 长期投资 -210 0 0 0 无形资产 206 209 189 182 其他 31 85 0 -1 其他 42 48 17 17 筹资活动现金流 -435 -381 -337 -449 资产总计 3,889 4,010 4,724 5,234 短期借款 0 20 20 20 流动负债 952 821 1,170 1,299 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 20 40 60 其他 0 35 164 117 应付账款 724 560 625 689 现金净增加额 186 -90 502 287 其他 63 36 42 47 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 104 87 87 87 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -5.1% 13.5% 10.5% 9.3% 其他 104 87 87 87 营业利润 -3.8% 10.4% 14.4% 13.0% 负债合计 1,056 908 1,257 1,386 归属母公司净利润 -6.9% 10.5% 13.6% 12.6% 少数股东权益 2 2 2 2 获利能力 归属母公司股东权益 2,831 3,100 3,465 3,846 毛利率 41.2% 44.6% 44.2% 43.6% 负债和股东权益 3,889 4,010 4,724 5,234 净利率 17.9% 17.4% 17.9% 18.4% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 22.5% 22.7% 23.1% 23.4% 营业收入 3,568 4,048 4,475 4,890 ROIC 37.5% 35.1% 34.0% 33.8% 营业成本 2,096 2,242 2,499 2,756 偿债能力 营业税金及附加 31 32 36 39 资产负债率 27.2% 22.6% 26.6% 26.5% 营业费用 420 607 626 636 净负债比率 3.7% 3.4% 3.7% 3.8% 研发费用 74 121 130 137 流动比率 2.3 2.6 2.3 2.4 管理费用 135 162 170 171 速动比率 1.8 1.9 1.8 1.9 财务费用 -3 -9 -9 -8 营运能力 资产减值损失 -8 -5 -5 -5 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 0.9 公允价值变动收益 11 0 0 0 应收账款周转率 6.6 7.3 7.6 8.2 投资净收益 2 20 20 20 应付账款周转率 2.9 3.5 4.2 4.2 营业利润 828 914 1,045 1,181 每股指标(元) 营业外收入 36 40 38 38 每股收益 1.47 1.62 1.84 2.07 营业外支出 3 1 1 1 每股经营现金 2.25 1.05 2.44 2.24 利润总额 861 953 1,082 1,218 每股净资产 6.50 7.12 7.95 8.83 所得税 224 248 281 316 估值比率 净利润 637 705 801 902 P/E 27 25 22 19 少数股东损益 -1 0 0 0 P/B 6 6 5 5 归属母公司净利润 638 705 801 902 EBITDA 931 1,026 1,158 1,294 EPS（元） 1.47 1.62 1.84 2.07 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比