量化专题报告多因子系列之十七：基于个股信息透明度和久期的分域研究

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2021年08月31日 量化专题报告 多因子系列之十七：基于个股信息透明度和久期的分域研究 本篇从信息透明度和久期维度将股票划分成四个象限，并从风格特征、alpha因子特征、业绩增速走势、公告事件前后的特质收益等角度描述了不同分域内股票的特征。我们进一步梳理了因子在不同分域内的表现差异，并针对不同分域构建了对应的低估成长策略。 从信息透明度衡量公司业绩的确定性。信息透明度越高的公司，投资者把握公司盈利的确定性越高。我们从三个维度刻画公司的信息透明度：（1）可追踪信息的丰富程度；（2）业绩的预测难易度；（3）业绩增速的波动幅度。公司的信息透明度越高，其股价能越快地消化基本面信息。 利用分析师对公司未来三年的业绩预测分布筛选长久期标的。利用分析师对公司未来三年的净利润预测值构建简化版的久期因子，筛选出远期现金流高于近期现金流的投资标的。从业绩增速变化来看，长久期标的池在未来有更高的概率出现高增速公司。 基于信息透明度和久期进行分域。我们将分析师覆盖的样本按信息透明度和久期进行分域，特征总结如下： 高信息透明度-长久期：类似“白马成长”，大市值，高估值，高增速，符合机构审美，信息提前反应较多，且公告后股价漂移明显； 高信息透明度-短久期：类似“白马价值”，大市值，低估值，成长性较弱，信息提前反应较多，但公告后股价漂移不明显； 低信息透明度-长久期：类似“黑马成长”，小市值，高估值，高弹性，信息提前反应较少，公告后股价漂移明显； 低信息透明度-短久期：类似“黑马价值”，小市值，经营波动大，机构持仓低，信息提前反应较少，且公告后股价漂移不明显。 因子分域表现规律： 在低信息透明度样本内，市场定价效率相对较低，基于错误定价逻辑的因子，如估值类因子、量价类因子对股票收益的预测能力较强； 在高信息透明度样本内，市场定价效率相对较高，估值类因子失效明显，超预期因子中基于市场反应构建的ear/jor因子表现更强，情绪类因子的多头收益突出。 不同分域内的低估成长策略。在“黑马成长”标的池内，基于PB-ROE选股策略，相对中证800年化超额14.97%，信息比1.01；在“白马成长”标的池内，利用成交量波动和超预期因子构建的低估成长策略，相对中证800年化超额收益20.57%，信息比1.23。 风险提示：量化专题报告的观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 作者 分析师 李林井 执业证书编号：S0680520040002 邮箱：lilinjing@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：创业板短期调整或仍将继续》2021-08-29 2、《量化分析报告：掘金ETF：顺应智能化浪潮——国泰中证智能汽车主题ETF投资价值分析》2021-08-23 3、《量化周报：沪深300确认周线级别下跌》2021-08-22 4、《量化专题报告：多因子系列之十六：基本面因子的收益分解》2021-08-21 5、《量化专题报告：成长型行业投资模式的探讨》2021-08-18 2021年08月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言....................................................................................................................................................................... 4 一、刻画公司信息透明度......................................................................................................................................... 4 1.1 可追踪信息的丰富程度 ............................................................................................................................... 4 1.2 业绩的预测难易度...................................................................................................................................... 5 1.3 业绩增速的波动幅度 .................................................................................................................................. 5 二、刻画业绩的成长性 ............................................................................................................................................ 5 2.1 久期因子构建 ............................................................................................................................................ 5 2.2 长久期公司的业绩增速迁移规律 .................................................................................................................. 6 三、基于信息透明度和成长性的分域 ........................................................................................................................ 8 3.1 分域特征一：风格特征 ............................................................................................................................... 9 3.2 分域特征二：alpha因子特征 .................................................................................................................... 10 3.3 分域特征三：未来业绩增长变化 ................................................................................................................ 11 3.4 分域特征四：盈余公告前后超额收益和股东特征 ........................................................................................ 12 3.5 久期溢价与确定性溢价 ............................................................................................................................. 13 3.6 “核心资产”的属性变化 .............................................................................................................................. 15 四、因子分域表现................................................................................................................................................. 16 4.1 估值类因子 .............................................................................................................................................. 16 4.2 超预期类因子 .......................................................................................................................................... 18 4.3 量价类因子 .............................................................................................................................................. 19 4.4 机构持仓类因子 ....................................................................................................................................... 21 五、不同分域内的成长策略 ................................................................................................................................... 22 5.1 低效市场里的PB-ROE策略....................................................................................................................... 22 5.2 高效市场里的低估超预期策略 ................................................................................................................... 23 六、总结与思考 .................................................................................................................................................... 25 参考文献