量化专题报告：多因子系列之十四：刻画财报信息质量
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2020年09月13日 量化专题报告 多因子系列之十四：刻画财报信息质量 本篇报告尝试对公司财报信息质量进行评分。基本面因子依赖财报信息，但上市公司有可能通过盈余调节手段平滑公司利润，导致盈利数据可比性下降。我们在本篇报告中尝试构建因子刻画公司的财报信息质量。 梳理企业盈余调节手段并构建因子，刻画企业账面资产真实性和会计政策稳定性。激进的会计政策偏向于提前确认收入，推迟确认费用，从而夸大当期利润，反之则偏保守。盈余调节严重的公司在报表上呈现出四大特征： 特征一：应收款的账龄和坏账比例高。激进的收入确认伴随应收款激增，且应收款的账龄和坏账较高，收回可能性下降，降低收入确认政策的可信度。因子检验结果显示高账龄、高坏账比的公司股票跑输低账龄、低坏账比的公司股票，且未来盈利能力和成长性较差。 特征二：资产摊销/折旧、坏账/跌价/减值的计提政策大幅偏离。若资产审计过程中会计政策多次出现大幅偏离，则公司极有可能在利用这些科目进行盈余调节。长期会计政策偏离的公司，盈余调节嫌疑大，盈利波动高。 特征三：非折旧型资产占比异常。由于在建工程、无形资产、开发支出、商誉等资产不需要计提或较少计提折旧和摊销，因此企业有做高此类资产的倾向。非折旧型资产占比偏离越大，未来经营恶化可能性更高。 特征四：所得税率波动率越高。按税法及相关规定计算的所得税率波动越高，企业会计政策波动越大，粉饰业绩的可能性越大。所得税率波动高的公司长期跑输波动率低的公司，且盈利可持续性较差。 利用财报信息质量因子降低风险。我们标记因子值低于2倍标准差为异常，并筛选有异常值的股票作为考察组。从统计结果看，进入考察组的公司在未来有更高可能出现风险事件。因子库对我们的排雷指标和规则起补充作用。 综合财报信息质量评分对股票收益有区分能力，且多头组合的盈利可持续性更强。经过复合的财报信息质量因子在wind全A内分十组超额收益呈现单调性，多空组合年化收益6.90%，夏普比1.10，IC均值0.0148，t检验值为3.03，且多头组合未来在roe波动率和np_yoy波动率上的暴露值更低。 投资者对不同质量的财报信息存在反应不足，从而表现出盈余惯性。双因子分组结果显示，财报信息质量高的分域中，超预期组合的正向价格漂移更明显；财报信息质量低的分域中，未达预期组合的负向价格漂移更明显。 结合财报信息质量能提升高盈利超预期策略表现。我们测试了用ROE与信息质量平均得分，或者用异常因子得分剔除部分股票的方式来提升高盈利超预期策略。一方面，财报信息质量因子帮助我们在高ROE的票池中筛去部分潜在风险较高的股票；另一方面，高质量的组合表现出更强的盈余惯性，使得策略在业绩真空期有更好的收益表现。 风险提示：企业盈余调节手段复杂，因子库无法穷尽所有盈余调节情形；报告利用当前已有的数据进行指标构建和测试，未来存在数据质量较低的风险；以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 分析师 李林井 执业证书编号：S0680520040002 邮箱：lilinjing@gszq.com 相关研究 1、《量化专题报告：多因子系列之十三：基金重仓股研究》2020-09-07 2、《量化周报：当下的震荡宜低吸不宜追涨》2020-09-06 3、《量化周报：创出新高再追涨也不迟》2020-08-30 4、《量化周报：快调还是慢调？》2020-08-23 5、《量化周报：短期震荡仍不够充分》2020-08-16 2020年09月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言.......................................................................................................................................................................4 一、财报信息质量与盈余质量 ..................................................................................................................................4 1.1报表的保守与激进 ......................................................................................................................................4 1.2财报信息质量与盈利能力 ............................................................................................................................5 二、构建财报信息质量因子 .....................................................................................................................................5 2.1利用基础排雷指标筛选样本池 ......................................................................................................................5 2.2刻画财报信息质量 ......................................................................................................................................6 2.2.1应收款的账龄和坏账比 ......................................................................................................................7 2.2.2资产摊销/折旧和坏账/跌价/减值的计提政策偏离程度...........................................................................9 2.2.3非折旧型资产占比偏离程度 .............................................................................................................. 14 2.2.4所得税率波动率 .............................................................................................................................. 14 2.2.5因子列表 ........................................................................................................................................ 15 三、利用财报信息质量因子降低风险 ...................................................................................................................... 16 四、综合财报信息质量评分 ................................................................................................................................... 18 五、财报信息质量与盈余惯性 ................................................................................................................................ 19 5.1 高质量的超预期组合具有更强的盈余惯性 .................................................................................................. 19 5.2 结合盈利与质量获取更强的盈余惯性 ......................................................................................................... 20 总结..................................................................................................................................................................... 22 参考文献 .............................................................................................................................................................. 23 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23 图表目录 图表1：会计报表的保守与激进 ...............................................................................................................................5 图表2：财报信息质量与盈余质量不完全等同 ...........................................................................................................5 图表3：样本池占wind全A比例 .............................................................................................................................6 图表4：盈余操纵手段涉及资产科目..
