20Q2 体温监测放量、本期研发费用高增影响业绩增速，坚定看好军民品协同发展路径

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 睿创微纳（688002） 证券研究报告 2021年08月29日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 122.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 445.00 流通A股股本(百万股) 231.13 A股总市值(百万元) 54,468.00 流通A股市值(百万元) 28,290.14 每股净资产(元) 7.15 资产负债率(%) 15.65 一年内最高/最低(元) 127.40/74.33 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《睿创微纳-年报点评报告:期初高额存货持续扩张，公司持续处于高景气阶段》 2021-04-30 2 《睿创微纳-公司点评:归母净利润大增192%实现超预期增长，军工电子高景气周期持续兑现》 2021-01-28 3 《睿创微纳-季报点评:归母净利润+359.43%实现超预期增长，“十四五”军品高需求开始兑现》 2020-11-03 股价走势 20Q2体温监测放量/本期研发费用高增影响业绩增速，坚定看好军民品协同发展路径 ⚫ 业绩增速受体温监测高基数及高研发费用影响，核心主业仍实现显著提升 21H1公司实现营收8.7亿元，同比增长25.54%；归母净利润为3.19亿元，同比增长3.41%。单季度来看，Q2实现营收为4.9亿元，同比增长5.88%；归母净利润为1.98亿元，同比下降11.3%，业绩出现同比下滑的主要原因为20Q2体温监测产品显著放量呈现高基数。我们认为在扣除体温监测产品后，核心军品及户外业务21H1仍维持较快增长。 利润率方面，毛利率为63.39%，同比增加0.53pct；ROE为10.33%，同比减少2.08pct，系研发费用大幅提升80%导致期间费用率提升、净利率下滑。按照去年同期研发费用率测算，本期研发费用超出3855.8万元，显著压制整体业绩增长。但研发费用持续大幅提升奠定了公司技术水平全球领先地位，近年来技术迭代呈现加速突破趋势。 产能方面，金属封装和陶瓷封装红外探测器年产能达到80万只，晶圆级封装红外探测器年产能达到260万只；优化晶圆级热成像模组制造平台，年产能达到150万只；红外热像仪整机产品年产能提升到60万只。 ⚫ 我国非制冷红外探测器领先者，军民协同发展将迎景气周期 公司在非制冷红外领域拥有技术优势，近年来技术迭代加速。公司于21H1完成8微米、1920x1080大面阵非制冷红外探测器完成工程验证；推出第二款10微米、640x512中面阵非制冷红外探测器；制冷型在长波、中波领域均有突破，特别是中波制冷探测器率先完成100%全国产化，未来有望快速出货。公司坚持军民品协同发展，军品业务有望在“十四五”期间持续高增长，随着技术迭代成本下降，民品下游应用有望实现突破。 ①军用领域：红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。目前，红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高，西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策，近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段，单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段，根据北京欧立信咨询中心预测，我国军用红外市场总容量超300亿元。 ②民用领域：随着红外成像产品成本及价格降低，民用领域逐步广泛，主要应用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期，据Yole预测，2024年非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元，预计未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。 盈利预测与评级：公司作为国内非制冷红外芯片领军企业，军品业务有望充分受益于十四五终端产品高速发展需求，作为上游企业排产有望快速提升；民品端户外产品有望持续高增长，新兴领域静待成本下降推动应用场景突破。基于全年审慎预测以及对于未来公司快速成长预期，我们将21年归母净利润由7.9下调至7.69亿元，22-23年由11.31/14.87上调至12.04/16.98亿元，对应EPS为1.73/2.71/3.82元，对应PE为70.86/45.24/32.08x，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增速放缓；民用新兴应用发展低于预期；海外业务受汇率影响 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 684.66 1,561.44 2,219.70 3,546.36 4,801.39 增长率(%) 78.25 128.06 42.16 59.77 35.39 EBITDA(百万元) 306.54 986.12 860.51 1,356.11 1,916.85 净利润(百万元) 202.07 584.20 768.68 1,203.86 1,697.71 增长率(%) 61.44 189.12 31.58 56.61 41.02 EPS(元/股) 0.45 1.31 1.73 2.71 3.82 市盈率(P/E) 269.56 93.23 70.86 45.24 32.08 市净率(P/B) 23.26 18.60 14.95 11.50 8.67 市销率(P/S) 79.56 34.88 24.54 15.36 11.34 EV/EBITDA 49.96 48.54 61.18 38.54 26.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%2%13%24%35%46%57%2020-082020-122021-04睿创微纳半导体沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,493.92 1,243.41 1,640.56 1,990.77 2,963.07 营业收入 684.66 1,561.44 2,219.70 3,546.36 4,801.39 应收票据及应收账款 176.19 476.73 623.18 835.16 1,139.28 营业成本 339.48 580.68 797.11 1,318.62 1,765.29 预付账款 29.15 49.99 91.54 112.32 163.32 营业税金及附加 4.68 7.44 15.25 21.84 28.48 存货 294.40 713.23 841.86 1,478.55 1,897.89 营业费用 22.80 46.22 66.59 117.03 158.45 其他 76.77 70.48 45.50 84.42 68.24 管理费用 38.22 63.90 177.58 258.88 278.48 流动资产合计 2,070.43 2,553.84 3,242.64 4,501.23 6,231.80 研发费用 111.07 228.35 324.08 531.95 720.21 长期股权投资 0.00 23.44 23.44 23.44 23.44 财务费用 (26.58) 9.44 (2.90) (5.24) (7.15) 固定资产 253.44 442.46 484.78 532.61 570.74 资产减值损失 (0.97) (29.89) (7.45) (12.77) (16.71) 在建工程 4.18 84.72 86.83 100.10 90.06 公允价值变动收益 0.00 0.00 (24.03) 4.00 5.34 无形资产 72.12 137.96 134.01 130.05 126.10 投资净收益 0.28 52.69 18.46 18.46 18.46 其他 144.09 302.16 167.65 197.52 204.35 其他 (18.97) (63.70) 11.14 (44.92) (47.59) 非流动资产合计 473.84 990.74 896.71 983.72 1,014.68 营业利润 214.64 666.32 843.88 1,338.50 1,898.14 资产总计 2,544.26 3,544.58 4,139.35 5,484.95 7,246.48 营业外收入 8.13 3.94 4.03 5.37 4.44 短期借款 1.44 50.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.07 2.64 0.90 1.20 1.58 应付票据及应付账款 82.84 271.16 206.14 545.96 500.73 利润总额 222.71 667.62 847.01 1,342.66 1,901.00 其他 50.66 182.04 209.43 114.96 368.84 所得税 20.61 83.01 78.11 138.34 202.52 流动负债合计 134.95 503.19 415.57 660.92 869.57 净利润 202.10 584.60 768.90 1,204.32 1,698.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.03 0.40 0.22 0.46 0.77 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 202.07 584.20 768.68 1,203.86 1,697.71 其他 66.75 111.62 78.40 85.59 91.87 每股收益（元） 0.45 1.31 1.73 2.71 3.82 非流动负债合计 66.75 111.62 78.40 85.59 91.87 负债合计 201.70 614.81 493.97 746.51 961.43 少数股东权益 0.59 0.99 1.21 1.67 2.44 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 445.00 445.00 445.00 445.00 445.00 成长能力 资本公积 1,560.74 1,583.80 1,583.80 1,583.80 1,583.80 营业收入 78.25% 128.06% 42.16% 59.77% 35.39% 留存收益 1,896.98 2,483.78 3,199.17 4,291.77 5,837.61 营业利润 61.24% 210.43% 26.65% 58.61% 41.81% 其他 (1,560.74) (1,583.80) (1,583.80) (1,583.80) (1,583.80) 归属于母公司净利润 61.44% 189.12% 31.58% 56.61% 41.02% 股东权益合计 2,342.57 2,929.77 3,645.38 4,738.44 6,285.05 获利能力 负债和股东权益总计 2,544.26 3,544.58 4,139.35 5,484.95 7,246.48 毛利率 50.42% 62.81% 64.09% 62.82% 63.23% 净利率 29.51% 37.41% 34.63% 33.95% 35.36% ROE 8.6