2021年半年报点评：业绩表现亮眼，文创巨头持续快速成长

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年08月27日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩表现亮眼，文创巨头持续快速成长 ——晨光文具(603899)2021年半年报点评 晨光文具 (603899.SH) 推荐 首次覆盖 核心观点：  事件：8月26日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入76.86亿元，同比增长61.43%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长43.43%；基本每股收益0.72元。  公司营收业绩同比大增，毛利率受业务结构影响下滑。公司上半年实现营收76.86亿元，同比增长61.43%，其中21Q2实现营收38.74亿元，同比增长44.68%。从产品看，报告期内，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现营收14.55/14.06 /14.60/2.35/31.28亿元，分别实现同比增长46.68%/37.7%/40.29% /123.49%/95.51%，公司营收大幅增长主要是因为新业务增长迅速，同比增长97%。报告期内，公司综合毛利率为24.01%，较去年同期降低3.06个百分点，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销业务毛利率分别为40.29%/33.56%/26.44%/45.78%/9.35%，公司综合毛利率下降主要是因为：办公直销业务增长迅速，而其毛利率较低，致整体毛利率下行。  费用率控制成效显现，缓和净利率降幅。费用率方面，今年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.08% /4.6% /1.23%/0.05%，较去年同期变动-2.09 /-0.65 /-0.45/0.11个百分点。公司费用率下降主要是因为，公司费用优化成效显现。净利率方面，报告期内，公司销售净利率为8.64%，同比下降0.79个百分点，其中21Q2销售净利率为8.62%，同比下降0.08个百分点，环比21Q1下滑0.04个百分点，主要是受原材料涨价影响。  公司深耕渠道建设，聚焦渠道转型。线下渠道方面，公司聚焦重点终端，推进国内渠道优化升级，报告期内，公司全国共有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，使用“晨光文具”店招的零售终端超过8万家。线上渠道方面，公司持续提升推广效率，聚焦头部店铺建设，优化直营业务结构。今年上半年，晨光科技实现营业收入2.3亿元，同比增长12.65%。同时，公司在品牌季期间，在社交媒体平台传播获得上亿级曝光。  品牌高端化逐步深入，办公直销业务表现亮眼。零售大店业务方面，九木杂物社增加品牌露出，推动带动晨光高端化发展。报告期内，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.86亿元，同比增长106.77%，其中，九木杂物社实现营收4.42亿元，同比增长125.95%。截止上半年，公司在全国拥有463家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社403家（直营276家，加盟127家）。办公直销业务方面，晨光科力普继续拓展全国大型项目，在客户开发、仓配物流方面不断成长，报告期内，晨光科力普实现营业收入3.13亿元，同比增长95.51%。  投资建议：公司在大众、精品文创、儿童美术、办公四大传统核心业务保持领先地位，积极向零售大店业务和办公直销业务拓展，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.7/2.09/2.51元，对应PE 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050001 公司数据时间 2021.08.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评/轻工行业 为41X、34X、28X，首次覆盖，予以“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 13137.75 16173.08 19979.38 24699.83 同比增速（%） 17.92 23.10 23.53 23.63 归母净利润 1255.43 1578.69 1936.67 2329.22 同比增速（%） 18.43 25.75 22.68 20.27 EPS(元/股) 1.36 1.70 2.09 2.51 PE 65.32 41.31 33.68 28.00 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021/8/27收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料大幅波动的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13137.75 16173.08 19979.38 24699.83 流动资产 7241.15 9868.26 14190.21 19382.06 营业成本 9806.61 12021.52 14970.95 18773.14 现金 2562.16 3572.49 6173.05 9290.95 营业税金及附加 50.69 63.05 77.92 96.33 应收账款 1561.21 1905.32 2353.73 2909.84 营业费用 1103.18 1301.93 1538.41 1778.39 其它应收款 141.75 177.24 224.43 284.22 管理费用 602.63 716.47 859.11 1062.09 预付账款 131.60 168.30 209.59 262.82 财务费用 9.06 4.75 5.63 6.50 存货 1322.81 1811.46 2255.90 2828.83 资产减值损失 -40.29 0.00 0.00 0.00 其他 1521.61 2233.44 2973.52 3805.40 公允价值变动收益 32.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2468.76 2278.57 1337.39 118.05 投资净收益 3.85 16.17 19.98 24.70 长期投资 34.72 47.02 38.62 44.62 营业利润 1408.84 1935.96 2369.52 2793.19 固定资产 1847.64 1461.84 587.36 -795.80 营业外收入 128.78 35.63 48.00 41.50 无形资产 320.75 320.75 381.75 363.75 营业外支出 20.47 21.00 23.40 22.30 其他 265.66 448.96 329.66 505.49 利润总额 1517.15 1950.59 2394.12 2812.39 资产总计 9709.91 12146.83 15527.60 19500.12 所得税 278.78 351.11 430.94 506.23 流动负债 4165.38 5002.49 6420.09 8086.45 净利润 1238.37 1599.49 1963.18 2306.16 短期借款 180.18 200.18 250.18 270.18 少数股东损益 -17.05 20.79 26.50 -23.06 应付账款 2602.02 3293.57 4306.71 5503.36 归属母公司净利润 1255.43 1578.69 1936.67 2329.22 其他 1383.18 1508.75 1863.20 2312.91 EBITDA 1726.78 3335.35 4264.72 5244.12 非流动负债 103.54 103.54 103.54 103.54 EPS（元） 1.36 1.70 2.09 2.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 103.54 103.54 103.54 103.54 经营活动现金流 1271.70 2887.97 4181.90 5056.34 负债合计 4268.92 5106.03 6523.63 8189.99 净利润 1238.37 1599.49 1963.18 2306.16 少数股东权益 247.42 268.21 294.71 271.65 折旧摊销 256.56 1400.80 1891.48 2402.16 归属母公司股东权益 5193.57 6772.58 8709.25 11038.47 财务费用 13.24 4.75 5.63 6.50 负债和股东权益 9709.91 12146.83 15527.60 19500.12 投资损失 -3.85 -16.17 -19.98 -24.70 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -232.84 -86.26 366.20 385.41 营业收入 17.92% 23.10% 23.53% 23.63% 其它 0.22 -14.63 -24.60 -19.20 营业利润 9.79% 37.42% 22.39% 17.88% 投资活动现金流 -1065.45 -1893.20 -1625.72 -1951.93 归属母公司净利润 18.43% 25.75% 22.68% 20.27% 资本支出 -323.92 -1187.37 -930.40 -1162.80 毛利率 25.36% 25.67% 25.07% 23.99% 长期投资 -764.71 -727.70 -713.30 -821.13 净利率 9.56% 9.76% 9.69% 9.43% 其他 23.18 21.87 17.98 32.00 ROE 24.17% 23.31% 22.24% 21.10% 筹资活动现金流 -200.06 15.56 44.37 13.50 ROIC 21.35% 21.91% 21.03% 20.12% 短期借款 -3.02 20.00 50.00 20.00 P/E 65.32 41.31 33.68 28.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 15.81 9.63 7.49 5.91 其他 -197.04 -4.44 -5.63 -6.50 EV/EBITDA 46.18 18.54 13.90 10.72 现金净增加额 -0.10 1010.34 2600.55 3117.90 PS 4.96 4.03 3.26 2.64 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银