2021年半年报点评：盈利延续回升态势，科技赋能行稳致远

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月29日 公司研究 盈利延续回升态势，科技赋能行稳致远 ——工商银行（601398.SH）2021年半年报点评 买入（维持） 当前价：4.64元 作者 分析师：王一峰 联系人： 市场数据 总股本(亿股) 3,564.06 总市值(亿元)： 16,537.25 一年最低/最高(元)： 4.51/5.35 近3月换手率： 7.50% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.04 2.15 -3.55 绝对 -0.64 -7.13 -1.53 资料来源：Wind 事件： 8月27日，工商银行发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入4677.93亿，YoY+4.3%，归母净利润1634.73亿，YoY+9.9%。加权平均净资产收益率11.90%（YoY +0.20pct）。 点评： 上半年营收及盈利增速较1Q均有所提升。2021年上半年工商银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.3%、5.7%、9.9%，增速分别较1Q21提升1.1、2.9、8.4pct；在资产质量改善情况下，仍维持了较强的拨备计提力度，上半年计提1245.47亿元（YoY-0.7%）。其中，2Q单季营收同比增长5.5%，增速较去年同期下降1.3pct；2Q单季拨备计提力度较去年同期减少42.79亿元，单季归母净利润同比增长20.9%，增速较去年同期大幅提升46.1pct。拆分业绩同比增长来看，规模扩张的正向贡献进一步提升，息差的负向拖累有所减小；非息收入正贡献小幅改善，拨备由负贡献转为正贡献，对盈利形成支撑。 净利息收入同比增长5.1%至3362.93亿元：资产平稳增长，息差季环比收窄2BP。 1）资产维持平稳增长，信贷占比提升至58.0%。截至6月末，工商银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长6.1%、6.3%、11.2%，总资产/生息资产增速环比1Q21分别下降1.0pct、0.9pct，信贷增速持平。贷款占生息资产比重季环比提升0.2pct至58.0%。贷款结构上，零售贷款占比季环比提升0.1pct至37.9%。 2）负债端增速稳中略降，存款成本率较2020年持平。截至6月末，工商银行总负债/计息负债/存款分别同比增长5.7%、5.5%、5.9%，增速环比1Q21分别下降1.3pct、1.4pct、1.1pct，存款占计息负债的比季环比提升0.5pct至86.5%；存款结构上，上半年公司存款增加5698亿元，较年初增长4.4%；个人存款增加8266亿元，较年初增长7.1%。截至6月末，个人存款占比较年初提升0.6pct至47.5%，活期存款占比较年初下降0.5pct至50.4%；存款成本率为1.61%，与2020年持平。 3）负债端成本压控对息差形成一定支撑。工商银行上半年净息差2.12%，季环比收窄2BP，较2020年收窄3BP，相对行业整体表现来看，呈现较好韧性。具体看，生息资产收益率为3.56%，较2020年下降8BP；其中，贷款收益率为4.17%，较2020年下降9BP；资产端收益率下降拖累息差表现。计息负债成本率较2020年下降4BP至1.63%，负债端成本压控对息差形成一定支撑。 非息收入同比增长2.3%至1315亿元。手续费及佣金净收入同比增长0.5%至759.43亿元，贡献额较大的两项主要为清算结算及现金管理类业务（同比增加17.33亿元，增长8.6%）、个人理财及私人银行（同比增加10.80亿元，增长7.1%）；在经营转型及落实减费让利影响下，银行卡、担保及承诺、对公理财等业务收入同比有所减少，是手续费的主要拖累项。其他非利息净收入同比增长4.8%至555.57亿元，增减额较大的主要有三项；其中，汇兑损益、其他业务收入分别同比增加55.30亿元、27.85亿元，正贡献增强；公允价值变动损益同比减少54.22亿元，主要是保本理财未实现收益减少所致。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 工商银行（601398.SH） 注重金融科技赋能，新三年金融科技发展规划启航。工商银行制定了金融科技发展规划（2021-2023年），公司提出在规划期内，将显著提升科技创新能力和金融创新能力，引领具有时代标志的银行数字基因变革，打造“敏捷、智慧、生态、数字、安全”五位一体的“科技强行”。随着金融科技投入的加大，加快管理体制机制变革，赋能业务数字化转型升级，有助于推动经营效能提升，助力工商银行作为国有大行未来行稳致远。 资产质量改善，风险抵补能力进一步增强。截至6月末，工商银行不良贷款率季环比下降4BP至1.54%，（关注+不良）贷款率较年初下降32BP至3.47%；考虑核销、转出后，测算上半年不良净生成率为0.63%，较2020年下降41BP。同时，风险抵补能力进一步增强。截至6月末，拨备覆盖率为191.97%，季环比提升8.75pct；拨贷比为2.96%，季环比提升0.07pct。 资本充足率季环比稳中略降。工商银行在通过利润留存补充资本的基础上，积极拓展外源性资本补充渠道，2021年1月发行300亿元二级资本债，2021年6月发行700亿元永续债。由于资产端扩张加大资本消耗，资本充足率整体呈现稳中略降。截至6月末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为12.90%/14.28%/17.01%，核心一级资本充足率/一级资本充足率分别季环比下降0.39pct/0.08pct，资本充足率季环比持平。 盈利预测、估值与评级。工商银行具有规模、牌照及资源储备等禀赋优势，随着新三年金融科技发展规划启航，叠加打造“第一个人金融银行”战略深入实施，有望带动公司经营绩效提升。结合公司2021年上半年利润增速情况，上调公司2021-2023年EPS预测为0.96元（+3.8%）/1.01元（+4.6%）/1.06元（+4.7%），对应2021-23年PB分别为0.57/0.52/0.48倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 855,428 882,665 927,175 973,577 1,020,666 营业收入增长率 10.55% 3.18% 5.04% 5.00% 4.84% 净利润（百万元） 312,224 315,906 343,904 361,675 376,978 净利润增长率 4.89% 1.18% 8.86% 5.17% 4.23% EPS（元） 0.88 0.89 0.96 1.01 1.06 ROE（归属母公司 ） 13.25% 12.30% 12.31% 11.87% 11.38% P/E 5.30 5.23 4.81 4.57 4.39 P/B 0.67 0.62 0.57 0.52 0.48 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-8-27 图1：工商银行营收及盈利累计增速 图2：工商银行业绩同比增速拆分（单位：%） 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 工商银行（601398.SH） 表2：工商银行主要资产负债结构 1Q192Q193Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q21资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产55.8%55.5%56.1%56.7%55.7%55.4%56.3%57.3%57.8%58.0%较上季变动(0.9%)(0.4%)0.6%0.7%(1.0%)(0.3%)0.9%1.0%0.5%0.2%公司贷款/贷款61.3%60.9%60.3%59.4%60.3%59.9%60.0%59.6%60.7%60.5%较上季变动0.2%(0.4%)(0.6%)(0.9%)0.9%(0.3%)0.0%(0.3%)1.1%(0.2%)零售贷款/贷款36.5%37.1%37.4%38.1%37.4%37.7%37.8%38.2%37.8%37.9%较上季变动(0.0%)0.6%0.3%0.7%(0.7%)0.3%0.1%0.4%(0.4%)0.1%票据/贷款2.1%2.0%2.3%2.5%2.3%2.4%2.3%2.2%1.5%1.6%较上季变动(0.2%)(0.1%)0.3%0.2%(0.2%)0.1%(0.1%)(0.1%)(0.6%)0.1%金融投资/生息资产25.0%24.6%25.1%25.9%26.0%25.8%26.2%26.4%25.9%25.7%较上季变动0.1%(0.4%)0.5%0.8%0.1%(0.2%)0.4%0.2%(0.5%)(0.2%)金融同业资产/生息资产19.2%19.9%18.9%17.4%18.3%18.8%17.5%16.3%16.3%16.3%较上季变动0.8%0.7%(1.0%)(1.5%)0.9%0.5%(1.3%)(1.2%)0.0%0.0%负债结构（占比）客户存款/付息负债88.1%87.6%87.9%87.4%85.9%86.2%87.1%86.4%86.0%86.5%较上季变动0.3%(0.5%)0.4%(0.5%)(1.5%)0.2%0.9%(0.7%)(0.3%)0.5%活期存款/存款N/A48.4%N/A48.6%N/A49.1%N/A50.9%N/A50.4%较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款N/A50.7%N/A50.3%N/A50.0%N/A48.1%N/A48.5%较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款N/A44.9%N/A46.1%N/A46.4%N/A46.9%N/A47.5%较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A公司存款/存款N/A54.2%N/A52.9%N/A52.6%N/A52.1%N/A51.4%较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A应付债券/付息负债2.7%3.0%2.8%2.9%2.6%2.5%2.8%2.8%2.8%2.6%较上季变动0.2%0.2%(0.1%)0.0%(0.2%)(0.1%)0.2%0.0%0.0%(0.2%)金融同业负债/付息负债9.2%9.4%9.2%9.7%11.4%11.3%10.2%10.9%11.2%10.9%较上季变动(0.5%)0.3%(0.2%)0.5%1.7%(0.1%)(1.1%)0.7%0.3%(0.2%) 资料来源：公司财报，光大证券研究所 图3：工商银行净息差走势（公布值，单位：%） 图4：生息资产收益率及计息负债成本率（公布值，单位：%） 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 工商银行（601398.SH） 表3：工商银行资产质量主要指标 资料来源：公司财报，光大证券研究所 表4：工商银行资本充足率 1Q192Q193Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q21资本充足率15.49%15.75%16.65%16.77%16.52%16.00%16.47%16.88%17.01%17.01%QoQ0.10%0.26%0.90%0.12%(0.25%)(0.52%)0.47%0.41%0.13%(0.00%)一级资本充足率13.28%13.19%14.16%14.27%14.19%13.72%13.94%14.28%14.36%14.28%QoQ(0.17%)(0.09%)0.97%0.11%(0.08%)(0.47%)0.22%0.34%0.08%(0.08%)核心