敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月28日 公司研究 营收盈利维持双位数，资产质量持续向好 ——无锡银行（600908.SH）2021年半年报点评 买入（维持） 当前价：5.59元 作者 分析师：王一峰 市场数据 总股本(亿股) 18.62 总市值(亿元)： 104.07 一年最低/最高(元)： 5.35/7.71 近3月换手率： 86.90% 股价相对走势 图 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.13 2.98 -1.82 绝对 -5.73 -6.30 0.20 资料来源：Wind 事件： 8月27日，无锡银行发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入21.89亿，YoY +11.5%，归母净利润7.83亿，YoY+15.8%。 点评： 营收盈利增速维持双位数。2021年上半年无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.5%、11.8%、15.8%，增速较Q1分别提升7.9、6.6、9.9pct。其中，Q2单季归母净利润同比增长18.8%，增幅较Q1提升13.63pct。从主要业绩贡献因子来看：规模对业绩贡献度为27.9%，较Q1提升1.6pct；非息收入贡献度为13.6%，较Q1提升16.47pct；上半年信用减值损失增长7.58亿，同比多增0.6亿，对盈利形成8.8%的负向贡献。 贷款增长较快。上半年总资产、生息资产、贷款同比增速分别为13.7%、13.6%和20.2%，较2020年均提升1.1pct。上半年贷款增量为135.25亿，同比多增42.37亿，但贷款余额占生息资产余额比重为57.4 %，较2020年年末提升1.77pct。贷款结构方面，上半年对公（不含票据）、零售贷款分别新增93.94、40.77亿，同比多增22.36、29.45亿，而票据融资大幅缩量，上半年新增0.53亿，同比少增9.44亿。 Q2以来活期存款占比提升。截至6月末，无锡银行存款占付息负债比重为88.1%，较2020年年末持平。上半年存款同比增速为10.9%，较2020年提升0.7pct，但存款增速明显低于贷款增速，存贷增速差较大。结构方面，活期存款占比为29.8%，较2020年年末下降0.04pct，但较Q1改善1.4pct。应付债券占比为6.7%，较2020年年末提升0.8pct。其中，上半年NCD发行23.95亿，同比多增48.32亿。 Q2以来息差有所改善。无锡银行上半年净利息收入同比增速为8.3%，息差（累计值）为1.96%，较2020年年末下降11bp。资产端：上半年贷款收益率（累计值）为4.76%，较2020年下降16bp。负债端：上半年存款成本率（累计值）为2.21%，较2020年年末下降5bp。根据我们的测算值，公司上半年息差（累计值）为1.82%，尽管较2020年下降10bp，但环比Q1持平，而生息资产收益率上半年（累计值）为4.02%，环比Q1改善3bp，而公司Q2以来的息差已趋于改善。 非息收入维持高增长。上半年非息收入同比增长24.5%，较Q1提升29.43pct。结构方面，手续费及佣金收入同比增速为93.2%，依然维持在较高水平。净其他非息收入同比增速由负转正（上半年为2.3%），较Q1改善31.52pct，幅度较为明显，Q1增速较低主要与去年Q1基数较高有关。 不良净生成率转为负值。截至6月末，无锡银行不良贷款率为0.93%，较Q1下降5bp，持续处于较低水平。考虑核销、转出后初步测算，上半年不良生成率为-0.08%，较2020年年末大幅下降67bp。（关注+不良）贷款率为1.32%，较Q1下行2bp，整体仍处于改善趋势。拨备覆盖率为437.87%，环比Q1提升33.57pct。拨贷比为4.06%，环比Q1提升10bp。对于公司上半年不良净生成率转为负值，这在已披露 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 无锡银行（600908.SH） 半年报的上市银行中（截至2021年8月27日）尚属首例。进一步拆分细项来看，公司上半年核销+转出为0.1亿，因而不良净新增为-0.38亿，可能的一个原因是部分已计入不良的贷款出现好转，公司对这部分不良进行了升级迁徙，可以看到，上半年关注类贷款增长了0.45亿。但另一方面，公司逾期贷款有所反弹，上半年公司90天以上逾期贷款增长1.84亿，而逾欠率、90天以上不良贷款偏离度等指标，均较2020年有所抬升。总体来看，无锡银行资产质量依然保持较为优异的水平，不良率持续位于1%以下，而关注率指标在上市银行中仍处于较优水平，不良净生成转为负值，尽管逾期类指标有所反弹，但90天以上不良偏离度指标仍低于100%。 核心一级资本充足率有所承压。截至6月末，无锡银行核心一级/一级/资本充足率分别为8.62%/10.02%/14.26%，较Q1变动-13/+16/+3bp。风险资产增速为16.04%，较Q1提升3.91pct，风险权重系数小幅上行。总体来看，无锡银行资本充足率安全垫较为充足，但核心一级资本充足率有所承压，风险资产增速扩张速度快于资本的内生补充。不过，公司较高的拨备覆盖率、优异的资产质量，使得未来拨备反哺利润的空间较大。 盈利预测、估值与评级。无锡银行立足无锡，深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比极低，良好的资产质量是业绩稳健的“压舱石”，拨备覆盖率的进一步夯实，也大幅增强了未来利润调剂空间。我们维持无锡银行2021-2023年EPS分别为0.79、0.89、1.02元预测不变，当前股价对应PB分别为0.76/0.69/0.63，维持“买入”评级。 风险提示：政策过度收紧冲击实体经济，信用风险压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,540 3,896 4,357 4,882 5,502 营业收入增长率 10.89% 10.07% 11.84% 12.04% 12.69% 净利润（百万元） 1,250 1,312 1,465 1,644 1,893 净利润增长率 14.07% 4.96% 11.69% 12.20% 15.15% EPS（元） 0.68 0.71 0.79 0.89 1.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.11% 10.87% 11.23% 11.53% 12.10% P/E 8.27 7.88 7.05 6.29 5.46 P/B 0.89 0.83 0.76 0.69 0.63 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021年8月27日 图1：无锡银行营收及盈利累计增速 图2：无锡银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 无锡银行（600908.SH） 表2：无锡银行资产负债结构 1Q19 2Q19 3Q19 2019 1Q20 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 资产结构（占比） 发放贷款和垫款/生息资产 50.4% 51.4% 51.6% 52.6% 53.7% 54.3% 55.7% 55.6% 56.8% 57.4% 较上季变动 1.0% 1.0% 0.2% 1.0% 1.1% 0.6% 1.4% (0.1%) 1.2% 0.6% 公司贷款/贷款 74.4% 74.0% 73.0% 71.7% 72.0% 72.2% 70.9% 70.5% 72.1% 70.4% 较上季变动 0.5% (0.4%) (0.9%) (1.3%) 0.2% 0.3% (1.3%) (0.4%) 1.5% (1.7%) 零售贷款/贷款 14.1% 14.6% 15.3% 16.5% 16.0% 16.1% 16.5% 17.6% 17.9% 19.1% 较上季变动 0.2% 0.5% 0.7% 1.2% (0.5%) 0.1% 0.4% 1.1% 0.3% 1.2% 票据/贷款 11.5% 11.4% 11.7% 11.8% 12.1% 11.7% 12.6% 11.9% 10.0% 10.5% 较上季变动 (0.6%) (0.1%) 0.3% 0.1% 0.3% (0.4%) 0.9% (0.7%) (1.9%) 0.5% 金融投资/生息资产 35.8% 36.9% 35.4% 37.2% 35.6% 36.8% 36.6% 35.4% 35.3% 34.2% 较上季变动 2.7% 1.1% (1.5%) 1.7% (1.5%) 1.2% (0.2%) (1.1%) (0.1%) (1.1%) 金融同业资产/生息资产 13.8% 11.7% 13.0% 10.2% 10.7% 8.9% 7.7% 8.9% 7.9% 8.4% 较上季变动 (3.7%) (2.1%) 1.2% (2.8%) 0.5% (1.8%) (1.2%) 1.2% (1.1%) 0.5% 负债结构（占比） 客户存款/付息负债 86.0% 87.0% 88.6% 87.6% 88.6% 89.3% 89.1% 88.1% 86.5% 88.1% 较上季变动 2.1% 0.9% 1.7% (1.0%) 0.9% 0.8% (0.2%) (0.9%) (1.7%) 1.6% 活期存款/存款 28.1% 28.4% 30.5% 30.5% 29.6% 30.1% 31.4% 30.2% 28.4% 29.8% 较上季变动 (2.7%) 0.3% 2.1% (0.0%) (0.9%) 0.5% 1.3% (1.2%) (1.9%) 1.4% 定期存款/存款 64.7% 64.3% 62.9% 62.7% 63.0% 63.3% 62.8% 64.3% 68.0% 66.5% 较上季变动 (0.1%) (0.3%) (1.5%) (0.2%) 0.3% 0.3% (0.5%) 1.5% 3.7% (1.5%) 个人存款/存款 40.0% 39.2% 38.8% 40.4% 41.2% 40.9% 41.3% 42.7% 45.4% 44.7% 较上季变动 0.9% (0.8%) (0.4%) 1.6% 0.8% (0.3%) 0.4% 1.3% 2.7% (0.7%) 公司存款/存款 52.8% 53.6% 54.6% 52.8% 51.4% 52.5% 52.9% 51.9% 51.0% 51.7% 较上季变动 (3.7%) 0.8% 1.0% (1.8%) (1.4%) 1.2% 0.4% (1.0%) (0.9%) 0.7% 应付债券/付息负债 10.2% 9.6% 8.2% 8.1% 8.1% 6.1% 5.6% 5.9% 6.6% 6.7% 较上季变动 (1.7%) (0.6%) (1.4%) (0.1%) 0.0% (2.1%) (0.5%) 0.3% 0.7% 0.1% 金融同业负债/付息负债 3.8% 3.4% 3.2% 4.3% 3.3% 4.6% 5.3% 5.9% 6.9% 5.2% 较上季变动 (0.4%) (0.3%) (0.3%) 1.1% (0.9%) 1.3% 0.7% 0.6% 1.0% (1.7%) 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：无锡银行净息差走势 图4：无锡银行生息资产收益率及计息负债成本率 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 无锡银行（600908.SH） 表3：无锡银行资产质量主要指标 1Q19 2Q19 3Q19 2019 1Q20 2