敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月27日 公司研究 营收盈利维持高位增长，资产质量持续向好 ——常熟银行（601128.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 当前价：7.11元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.41 总市值(亿元)： 194.87 一年最低/最高(元)： 6.34/8.36 近3月换手率： 112.96% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.67 5.58 24.18 绝对 -8.38 -8.49 -1.69 资料来源：Wind 事件： 10月27日，常熟银行发布2022年三季报，前三季度实现营业收入66.8亿元，同比增长18.6%，归母净利润20.8亿元，同比增长25.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）16.7%，同比提升2.7pct。 点评： 营收维持18%以上高位增长，盈利增速突破25%历史峰值。前三季度常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为18.6%、21.9%、25.2%，分别较中期变动-0.2、1.4、5.3pct；3Q单季营收、归母净利润同比增速18.1%、33.2%，较去年同期变动-6.2、8.4pct，累计\单季盈利增速均创近3年来新高。在去年较高基数下，公司3Q业绩仍维持较好表现。拆分盈利增速结构：规模、净息差因素分别拉动业绩增速45.8、4.9pct，分别较中期走弱6.8、2pct，净利息收入依然延续“量价齐发、以量为先”态势。非息对业绩贡献有所提升，拉动盈利增速8pct，较中期提升4.3pct。主要拖累项仍为拨备、营业费用，但拖累幅度分别较上半年收窄6.7、3.8pct。 表内信贷投放略有放缓。3Q22末，常熟银行总资产同比增速为17.7%，较上季下滑1.1pct，扩表节奏略有放缓。其中，贷款增速为15.4%，较上季下滑约7pct；但较年初增幅为15%，环比2Q末提升1.2pct。3Q单季新增贷款投放20亿，同比少增89亿；其中票据贴现减少21亿，同比多减18亿。此外，3Q公司发生2笔共计36.4亿信贷资产流转业务。除前期较高基数因素外，信贷增长放缓或主要受信贷出表与低息票据投放规模压降影响。信贷结构层面，3Q单季对公（不含票据）、零售分别新增3、38亿，同比少增23、48亿；存量占比分别为35.9%、60.8%，较2Q末变动-0.2、1.3pct。对公、零售贷款增速放缓或主要受市场融资需求修复较弱与江苏地区散点疫情扰动影响。伴随经济持续修复，参考公司历年信贷投放情况与业务规律，预计公司后续以个人经营贷为代表的小微业务景气度有望持续回升。 存款增长保持稳健，市场类负债占比略有提升。3Q22末，常熟银行总负债、存款同比增速分别为17.9%、14.2%，较2Q分别下滑1.5、0.1pct。单三季度存款减少4.7亿，同比多减2亿，存量占付息负债比重较2Q末回落1.9pct至83%。其中，个人定期单季新增12.4亿，同比多增6亿，存量占比较中期提升0.8pct至53.3%，形成存款增长主要驱动力。3Q末，公司存贷比为90.5%，较上季提升0.8pct。在此情况下，公司市场类负债增长略有加快，3Q金融同业负债、应付债券分别新增27、27.4亿，同比多增12.2亿，少增47亿，合计存量占比较上季提升1.9pct至16.9%。 NIM逆势改善1bp至3.1%高位。1-3Q公司净息差为3.1%，较中期提升1bp，较年初提升4bp。测算结果显示，生息资产收益率5.32%，较2Q提升3bp。在行业贷款收益率下行背景下，公司坚持“向下、向小、向信用”发展定位，预计个人经营贷定价优势对贷款收益率形成较强支撑。负债成本率测得2.37%，较2Q小幅回落2bp，存款定期化、储蓄化背景下，公司主要受益于存款自律机制改革等前期政策端因素，存款成本率基本维持稳定，综合负债成本稳中有降。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 常熟银行（601128.SH） 不良实现双降，拨备覆盖率升至542%。3Q末，常熟银行不良率、关注率分别为0.78%、0.87%，均较上季改善2bp；不良余额14.6亿，较上季下降0.25亿，资产质量稳定向好，不良生成压力维持低位。3Q末，公司拨备余额为78.8亿，较上季减少0.9亿，拨贷比4.2%，较上季下滑10bp。拨备覆盖率受益于不良清降较2Q提升6.2pct至542%，创2016年来新高，预计仍将稳居上市银行前列，拨备反哺利润空间相对充裕。 60亿可转债上市发行，资本安全边际持续增厚。3Q末，常熟银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.12%、10.18%、14.18%，较上季分别提升0.3、0.3、2.6pct。10月17日，公司60亿可转债正式挂牌发行，对公司一级资本形成一定补充。基于3Q22数据静态测算：后续若60亿可转债全部转股，预计可改善核心一级资本充足率2.7pct至12.8%。整体来看，公司盈利增速稳居20%以上高位，资产质量持续向好，可转债有望陆续转股，内源、外延资本补充能力较强，为后续业绩持续释放提供有力保障。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。江苏地区信贷供需两旺的环境优势和公司积极主动的负债成本管控能力也为NIM稳定运行提供较强支撑。同时，公司不良率持续低位运行，增量风险相对可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。预计60亿可转债后续转股也将助力公司增厚核心一级资本，拓展后续资产扩张空间。为此，我们维持2022-2024年 EPS预测为0.97/1.17/1.37元，当前股价对应PB估值分别为0.88/0.79/0.70倍，对应PE估值分别为7.31/6.06/5.19倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,582 7,655 9,049 10,585 12,153 营业收入增长率 2.12% 16.31% 18.21% 16.96% 14.82% 净利润（百万元） 1,803 2,188 2,668 3,215 3,757 净利润增长率 1.01% 21.34% 21.91% 20.51% 16.87% EPS（元） 0.66 0.80 0.97 1.17 1.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.34% 11.59% 12.75% 13.73% 14.25% P/E 10.81 8.91 7.31 6.06 5.19 P/B 1.09 0.98 0.88 0.79 0.70 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年10月27日 图1：常熟银行营收及盈利累计增速 图2：常熟银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 常熟银行（601128.SH） 表2：常熟银行资产负债结构 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 3Q22 资产结构（占比） 发放贷款和垫款/生息资产 61.8% 63.9% 63.2% 61.2% 65.7% 67.2% 66.1% 64.4% 67.3% 65.9% 较上季变动（pct） 0.89 2.11 (0.77) (1.97) 4.52 1.51 (1.15) (1.68) 2.95 (1.44) 公司贷款/贷款 40.2% 38.6% 37.3% 38.5% 38.1% 37.1% 35.5% 36.9% 36.1% 35.9% 较上季变动（pct） (0.76) (1.63) (1.29) 1.26 (0.46) (0.96) (1.56) 1.36 (0.82) (0.23) 零售贷款/贷款 54.0% 56.2% 57.0% 56.1% 57.3% 58.7% 61.0% 59.2% 59.5% 60.8% 较上季变动（pct） 1.85 2.18 0.80 (0.90) 1.17 1.41 2.34 (1.83) 0.29 1.37 票据/贷款 5.8% 5.2% 5.7% 5.4% 4.7% 4.2% 3.4% 3.9% 4.4% 3.3% 较上季变动（pct） (1.10) (0.54) 0.49 (0.36) (0.71) (0.44) (0.77) 0.48 0.53 (1.15) 金融投资/生息资产 28.1% 28.1% 28.2% 29.8% 25.8% 25.6% 24.4% 26.7% 23.8% 25.2% 较上季变动（pct） (1.78) 0.03 0.07 1.58 (3.95) (0.26) (1.20) 2.37 (2.98) 1.41 金融同业资产/生息资产 10.1% 7.9% 8.6% 9.0% 8.5% 7.2% 9.6% 8.9% 8.9% 8.9% 较上季变动（pct） 0.89 (2.14) 0.69 0.39 (0.57) (1.25) 2.36 (0.69) 0.03 0.03 负债结构（占比） 客户存款/付息负债 87.0% 86.8% 86.4% 87.5% 88.2% 84.5% 84.0% 85.5% 85.0% 83.1% 较上季变动（pct） 2.25 (0.14) (0.46) 1.14 0.70 (3.68) (0.49) 1.42 (0.49) (1.88) 活期存款/存款 36.6% 35.8% 36.5% 34.6% 35.7% 33.7% 29.1% 26.0% 26.2% 25.6% 较上季变动（pct） 2.37 (0.75) 0.72 (1.91) 1.13 (2.05) (4.61) (3.07) 0.16 (0.57) 定期存款/存款 57.8% 59.1% 58.0% 59.2% 57.7% 59.9% 63.2% 63.5% 63.0% 63.9% 较上季变动（pct） (1.94) 1.24 (1.02) 1.20 (1.55) 2.21 3.28 0.27 (0.48) 0.91 个人存款/存款 61.0% 61.5% 62.0% 63.3% 62.4% 62.6% 63.4% 64.1% 64.1% 64.8% 较上季变动（pct） (2.74) 0.47 0.55 1.26 (0.91) 0.20 0.87 0.69 (0.04) 0.69 公司存款/存款 33.4% 33.4% 32.6% 30.6% 31.1% 31.0% 28.8% 25.3% 25.1% 24.7% 较上季变动（pct） 3.17 0.02 (0.85) (1.97) 0.49 (0.03) (2.20) (3.49) (0.28) (0.36) 应付债券/付息负债 4.8% 5.8% 5.5% 3.9% 4.8% 8.0% 6.9% 6.4% 5.4% 6.4% 较上季变动（pct） (2.46) 1.04 (0.34) (1.60