营收盈利维持“10+30”增速，资产质量持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月22日 公司研究 营收盈利维持“10+30”增速，资产质量持续改善 ——张家港行（002839.SZ）2022年一季报点评 买入（维持） 当前价：6.61元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 liujie9@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.08 总市值(亿元)： 119.51 一年最低/最高(元)： 5.19/7.04 近3月换手率： 175.73% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 19.15 18.67 45.14 绝对 12.99 2.64 24.00 资料来源：Wind 事件： 4月21日，张家港行发布了2022年一季报，实现营业收入11.99亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润4.33亿元，同比增长29.7%。 点评： 22Q1营收盈利维持“10+30”增速。从业绩表现上看，2022年一季度营收和盈利增基本延续了“10+30”的增速，维持高增态势。从2022年Q1业绩拆分来看：（1）规模对盈利的贡献为39.7%，较2021年的53.1%有所下滑，息差对盈利的贡献为-25.1%，而2021年全年为-44%，边际上有所改善。（2）非息收入对盈利的贡献大幅提升，为50.2%，较2021年提升17.9pct。（3）拨备对盈利的贡献为-29.2%，较2021年下降38.2pct。总体来看，在拨备计提力度加大情况下，张家港行今年一季度营收盈利依然延续了高增态势。 信贷增速维持高位，存款增速有所放缓。2022年Q1张家港行信贷同比增速为21.3%，较2021年提升3.71pct。其中，对公和零售贷款增速分别为9.3%、23.4%，较2021年均有所下滑，而票据融资新增93.16亿，同比多增56.56亿，这既受到了今年疫情造成3月信贷需求减弱的影响，也可能与相关供应链企业加大了票据融资力度有关。负债方面，2022年Q1存款增速为10.8%，较2021年下滑2.2pct，对市场类负债吸收力度加大，应付债券和同业负债增速分别为102.4%、22.7%。 NIM运行有所承压，负债成本有所改善。2022年Q1公司NIM为2.23%，较2021年下滑20bp。测算值显示：2022年Q1生息资产收益率为4.39%，较2021年下滑26bp。但这一情况是整个银行业所面临的压力点，即在年初信贷供需矛盾加大+LPR报价在2021年12月和2022年1月连续下调以及再贷款工具使用放量背景下，贷款利率面临较大的下行压力，对银行业的息差造成了一定冲击。但我们依然能够看到，张家港行负债成本在2022年Q1得到了改善，测算值显示：付息负债成本率为2.47%，较2021年下降5bp。 非息收入大幅增长。2022年Q1公司非息收入同比增速为40.5%。其中净手续费及佣金收入同比增速为359.3%，而净其他非息收入同比增速27.1%，占营收比重为19.26%，同比提升2.32pct。综合两年均值来看，2021年Q1和2022年Q1净其他非息收入同比增速均值为46.5%，而2020和2021年均值为11.9%，反映出公司金融投资实现较好浮盈。 资产质量持续改善，拨备覆盖率进一步夯实。2022年Q1，张家港行不良率为0.94%，较2021年下降1bp，不良+关注率为2.47%，较2021年下降8bp。2022年Q1拨备覆盖率为482.33%，呈现进一步增厚态势。2022年Q1信用减值损失净增4.46亿，同比多增1亿，不良余额净增0.57亿，动态拨备覆盖率约780%。这反映出，在公司整体资产质量持续改善，公司较好的盈利表现使得其进一步加大了拨备计提力度，未雨绸缪应对后续疫情可能对资产质量造成的影响。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 张家港行（002839.SZ） 盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域，公司微贷业务进一步下沉，客群结构的差异化及信贷服务的专业化将推动公司微贷业务规模与盈利贡献不断提升。同时，公司资产质量表现非常优异，在资产质量持续向好的情况下仍保持审慎的拨备计提政策，为业绩释放和核充率企稳创造了条件。为此，我们维持2022-2024年EPS预测为0.82元、0.93元、1.05元不变，当前股价对应PB估值分别为0.88/0.80/0.73倍，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,195 4,616 5,178 5,768 6,382 营业收入增长率 8.9% 10.1% 12.2% 11.4% 10.6% 净利润（百万元） 1,001 1,304 1,488 1,689 1,905 净利润增长率 4.9% 30.3% 14.1% 13.5% 12.8% EPS（元） 0.55 0.72 0.82 0.93 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.1% 11.0% 11.5% 11.9% 12.2% P/E 11.92 9.15 8.02 7.07 6.26 P/B 1.06 0.96 0.88 0.80 0.73 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年4月22日 图1：张家港行营收及盈利累计增速 图2：张家港行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：张家港行净息差走势（公布值） 图4：张家港行生息资产收益率、付息负债成本率走势（测算值） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 张家港行（002839.SZ） 图5：张家港行资产负债结构 2Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q22资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产59.5%60.5%59.4%59.7%60.3%60.8%61.0%61.3%较上季变动（pct）1.090.95(1.06)0.240.680.450.200.32公司贷款/贷款53.2%52.3%49.7%53.4%50.1%48.8%47.4%48.1%较上季变动（pct）(1.41)(0.92)(2.56)3.66(3.26)(1.29)(1.42)0.66零售贷款/贷款37.9%39.8%40.8%42.5%43.2%43.8%44.4%43.2%较上季变动（pct）1.021.940.991.670.730.660.58(1.23)票据/贷款8.9%7.9%9.5%4.2%6.7%7.3%8.2%8.7%较上季变动（pct）0.40(1.02)1.57(5.32)2.530.630.840.57金融投资/生息资产29.1%31.5%31.0%32.3%32.9%32.6%32.3%32.4%较上季变动（pct）(3.27)2.42(0.47)1.280.55(0.22)(0.36)0.15金融同业资产/生息资产11.4%8.0%9.5%8.0%6.8%6.6%6.7%6.3%较上季变动（pct）2.18(3.36)1.53(1.52)(1.23)(0.23)0.16(0.47)负债结构（占比）客户存款/付息负债88.8%85.4%83.1%87.2%86.7%84.8%84.3%83.6%较上季变动（pct）2.47(3.31)(2.31)4.03(0.43)(1.98)(0.45)(0.72)活期存款/存款33.2%N/A34.0%N/A30.7%N/A31.3%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款66.8%N/A66.0%N/A69.3%N/A68.7%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款48.3%50.3%50.4%52.3%52.0%53.1%54.2%55.5%较上季变动（pct）(1.15)2.020.081.88(0.31)1.121.131.25公司存款/存款51.7%49.7%49.6%47.7%48.0%46.9%45.8%44.5%较上季变动（pct）1.15(2.02)(0.08)(1.88)0.31(1.12)(1.13)(1.25)应付债券/付息负债2.3%4.5%4.1%4.1%5.6%7.5%5.7%7.1%较上季变动（pct）(2.28)2.27(0.50)(0.00)1.551.88(1.78)1.39金融同业负债/付息负债9.0%10.0%12.8%8.8%7.7%7.8%10.0%9.3%较上季变动（pct）(0.19)1.042.80(4.03)(1.12)0.102.23(0.67) 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图6：张家港行资产质量主要指标 2Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q22不良贷款率1.21%1.16%1.17%1.12%0.98%0.94%0.95%0.94%较上季变动（pct）(0.15)(0.05)0.01(0.05)(0.14)(0.04)0.01(0.01)（关注+不良）/贷款总额3.40%3.16%2.87%2.79%2.60%2.59%2.56%2.47%较上季变动（pct）(0.79)(0.24)(0.29)(0.08)(0.19)(0.01)(0.04)(0.08)逾期90天以上贷款/不良贷款46.8%N/A30.9%N/A66.43%N/A57.24%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A逾期90天以上贷款/贷款总额0.57%N/A0.36%N/A0.65%N/A0.54%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A拨备覆盖率297.9%311.9%307.8%341.0%417.02%451.67%475.35%482.33%较上季变动（pct）30.6914.01(4.09)33.1276.0734.6523.686.98拨贷比3.62%3.63%3.61%3.81%4.10%4.25%4.49%4.53%较上季变动（pct）(0.01)0.01(0.02)0.200.290.150.240.04 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 张家港行（002839.SZ） 图7：张家港行资本充足率 2Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q22资本充足率14.62%14.36%13.75%13.18%14.50%14.52%14.30%14.05%较上季变动（pct）(0.78)(0.26)(0.61)(0.57)1.320.02(0.22)(0.25)一级资本充足率10.67%10.46%10.35%9.92%11.31%11.33%11.53%11.34%较上季变动（pct）(0.68)(0.21)(0.11)(0.43)1.390.020.20(0.19)核心一级资本充足率10.67%10.46%10.35%9.92%9.53%9.59%9.82%9.71%较上季变动（pct）(0.68)(0.21)(0.11)(0.43)(0.39)0.060.23(0.11)风险加权资产同比增速9.04%11.28%12.93%18.50%16.84%16.41%15.32%12.34%较上季变动（pct）3.752.241.655.57(1.65)(0.43)(1.10)(2.97) 资料来源：公司公告，