请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月22日买入常熟银行（601128.SH）2023年报点评营收双位数增长，资产质量优异核心观点公司研究·财报点评银行·农商行II证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.94元总市值/流通市值19022/18345百万元52周最高价/最低价8.02/6.24元近3个月日均成交额181.32百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《常熟银行（601128.SH）-息差仍处高位，资产质量稳定》——2023-08-25《常熟银行（601128.SH）半年度业绩快报点评-业绩增速稳中有升，小微下沉优势显现》——2023-08-15《常熟银行（601128.SH）一季报点评-高成长延续，预计营收同业领先》——2023-04-21《常熟银行（601128.SH）一季度业绩快报点评-营收同比增长13.2%，不良双降》——2023-04-10《常熟银行（601128.SH）2022年报点评-小微优势凸显，业绩高增》——2023-03-24营收和净利润维持高增。2023年全年营收98.7亿元（YoY,12.1%），归母净利润32.8亿元（YoY,+19.6%）。其中，四季度单季实现营收同比增长10.5%，归母净利润同比增长14.9%。全年加权平均ROE为13.69%。个人经营贷保持高增，规模扩张带来净利息收入实现两位数增长。2023年全年净利息收入同比增长了11.7%，主要得益于规模的高速增长。期末公司资产总额达3345亿元，同比增长了16.2%，贷款总额增长了15.0%。其中，个人经营性贷款全年增长了21.1%，占贷款总额的比重达到40.4%，较年初提升了2个百分点，持续保持高增。个人消费贷款和对公贷款分别实现了13.3%和12.4%的较好增长，按揭贷款和信用卡贷款合计下降了12.1%。净息差收窄幅度有所扩大，但在同业中处在前列。2023全年净息差为2.86%，同比收窄16bps，较前三季度收窄9bps，主要由生息资产收益率下降18bps拖累。由于新发放贷款利率持续下行以及LPR重定价冲击，全年贷款收益率下降了28bps至5.81%，与行业趋势一致。负债端，存款定期化趋势加剧，给负债端成本也带来了较大压力，期末定期存款比重达到70.5%，较年初提升了6.5个百分点。其中三年期及以上定期储蓄占比为39.64%，较年初提升了1.7个百分点。因此，即使下调了存款挂牌利率，公司全年存款成本也仅小幅下降3bps至2.28%。并且由于同业资金成本有所上行，全年计息负债成本率稳定在2.30%水平。展望2024年，贷款收益率仍面临下行压力，但降幅预计收窄。同时，预计政策将继续引导负债端成本下行，加上存款结构也有优化的空间，预计2024年净息差降幅收窄至个位数。资产质量优异，个人经营贷不良率进一步下降。计算的实际不良生成率0.88%，同比小幅提升，但仍处低位。公司也是积极加大了核销处置力度，期末公司不良贷款率0.75%，同比和环比均持平。期末关注率1.17%，逾期率1.23%，较6月末分别提升了34bps和21bps，不过都处在低位。不同类型贷款来看，主要是企业贷款和信用卡贷款不良率有所提升，期末个人经营性贷款不良率为0.78%，较年初下降了21bps，反映公司小微风控能力优秀，已具备穿越周期的能力。期末拨备覆盖率538%，环比持平，安全垫厚。投资建议：公司在小微领域已具备穿越周期的能力，规模预计持续保持高增。我们基本维持2024-2026年归母净利润39.0/45.9/56.0亿元的预测，对应增速19.0%/17.5%/22.1%，摊薄EPS1.42/1.67/2.04元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,8099,87010,94912,38914,296(+/-%)15.1%12.1%10.9%13.2%15.4%净利润(百万元)2,7443,2823,9044,5895,602(+/-%)25.4%19.6%19.0%17.5%22.1%摊薄每股收益(元)1.001.201.421.672.04总资产收益率1.07%1.11%1.17%1.21%1.30%净资产收益率13.8%14.7%15.4%16.0%17.1%市盈率(PE)6.95.84.94.13.4股息率2.9%2.9%3.4%4.0%4.9%市净率(PB)0.840.750.660.580.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值每股指标（元）2022A2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026EEPS1.001.201.421.672.04营业收入8,808.79,870.310,948.712,389.314,295.8BVPS8.249.2510.4811.9113.68其中：利息净收入7,611.58,501.39,530.910,814.412,434.7DPS0.200.200.240.280.34手续费净收入187.932.233.937.241.0其他非息收入1,009.31,336.71,384.01,537.61,820.2资产负债表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业支出5,445.15,817.46,133.86,729.77,405.9总资产287,881334,456381,280430,847486,857其中：业务及管理费3,398.23,639.24,036.84,568.05,270.9其中：贷款185,626214,227246,361280,851320,170资产减值损失1,973.22,124.32,035.22,094.12,106.4非信贷资产102,255120,230134,920149,996166,687其他支出73.753.961.867.628.6总负债263,766307,325350,524395,838446,627营业利润3,363.64,052.94,815.05,659.66,889.9其中：存款219,182254,453290,076327,786367,121其中：拨备前利润5,336.86,177.26,850.17,753.78,996.3非存款负债44,58352,87360,44868,05279,507营业外净收入0.2(6.0)0.00.00.0所有者权益24,11627,13130,75635,00940,230利润总额3,363.94,046.94,815.05,659.66,889.9其中：总股本2,7412,7412,7412,7412,741减：所得税437.0539.6642.0754.7902.6普通股东净资产22,57825,35628,71332,65037,486净利润2,926.93,507.24,172.94,904.95,987.4归母净利润2,743.73,281.53,904.44,589.25,602.0总资产同比16.7%16.2%14.0%13.0%13.0%其中：普通股东净利润2,743.73,281.53,904.44,589.25,602.0贷款同比18.8%15.4%15.0%14.0%14.0%分红总额548.0548.0652.0766.4935.5存款同比16.9%16.1%14.0%13.0%12.0%贷存比85%84%85%86%87%营业收入同比15.1%12.1%10.9%13.2%15.4%非存款负债/负债17%17%17%17%18%其中：利息净收入同比15.7%11.1%12.1%13.5%15.0%权益乘数11.912.312.412.312.1手续费净收入同比-20.9%-82.8%5.0%10.0%10.0%归母净利润同比25.4%19.6%19.0%17.5%22.1%资产质量指标2022A2023A2024E2025E2026E不良贷款率0.81%0.75%0.75%0.73%0.73%业绩增长归因2022A2023A2024E2025E2026E信用成本率1.26%1.14%0.95%0.85%0.75%生息资产规模18.1%16.6%12.7%13.5%13.0%拨备覆盖率537%538%502%490%469%净息差（广义）-2.4%-5.6%-0.6%0.0%2.0%手续费净收入-1.2%-2.2%-0.0%-0.0%-0.0%资本与盈利指标2022A2023A2024E2025E2026E其他非息收入0.6%3.2%-1.2%-0.3%0.4%ROA1.07%1.11%1.17%1.21%1.30%业务及管理费5.5%3.1%0.0%0.0%0.0%ROE13.8%14.7%15.4%16.0%17.1%资产减值损失3.2%4.3%7.8%4.3%5.4%核心一级资本充足率10.21%0.00%0.00%0.00%0.00%其他因素1.6%0.1%0.2%0.1%1.3%一级资本充足率10.27%0.00%0.00%0.00%0.00%归母净利润同比25.4%19.6%19.0%17.5%22.1%资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本