计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 拓尔思（300229.SZ） 2021年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/27 当前股价(元) 11.59 一年最高最低(元) 13.12/7.55 总市值(亿元) 82.84 流通市值(亿元) 82.14 总股本(亿股) 7.15 流通股本(亿股) 7.09 近3个月换手率(%) 169.38 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-云和数据智能服务战略全面加速》-2021.4.19 《公司首次覆盖报告-语义智能领军，业绩快速增长可期》-2021.1.22 业绩高速增长，数据安全布局领先 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 语义智能领军，维持“买入”评级 公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，在数据安全等领域布局领先。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为2.88、3.46、4.24亿元，EPS为0.40、0.48、0.59元/股，当前股价对应2021-2023年PE为28.7、23.9、19.6倍，维持 “买入”评级。 ⚫ 业绩高速增长，毛利率明显提升 （1）2021年上半年公司实现营业收入3.92亿元，同比增长13.86%；与2020年同期扣除子公司耐特康赛并表后的营业收入比较，同比增长46.40%；归属于上市公司股东的净利润5,479.83万元，同比增长30.03%。分业务来看，以数字政府为代表的政府业务实现收入9,400.61万元，同比增长49.47%；泛安全业务实现收入11,255.60万元，同比增长36.28%；融媒体业务实现收入5,754.00万元，同比增长18.34%；企业数字化转型业务实现收入12,743.09万元，与2020年同期除互联网营销外同类业务相比增长68.32%。（2）上半年公司销售毛利率为60.64%，同比提升6.08个百分点。主要得益于软件产品和技术服务业务毛利率提升了5.44个百分点，云和数据服务业务毛利率提升了0.98个百分点。 ⚫ 数据安全迎发展机遇期，公司布局领先有望充分受益 公司数据安全领域的布局可以分为两个方向：一是内容安全，公司在舆情监测和分析领域已经服务于国内千余家机构用户，包括互联网空间治理和监管机构、党政机关、媒体机构、教育机构、大中型企业等等，在网络舆情技术和数据服务领域处于国内领导地位。二是数据安全传输与共享，公司全资子公司天行网安的安全数据交换系统、安全视频交换系统、安全单向导入系统、单向隔离光闸系统等软硬件一体化产品和安全解决方案应用于公安边界接入安全领域，市场份额居于前列。 ⚫ 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 967 1,309 1,214 1,502 1,799 YOY(%) 14.4 35.4 -7.3 23.7 19.7 归母净利润(百万元) 157 319 288 346 424 YOY(%) 158.0 103.0 -9.7 20.1 22.3 毛利率(%) 61.8 58.1 59.2 60.3 60.8 净利率(%) 16.3 24.4 23.8 23.1 23.5 ROE(%) 7.6 14.8 12.7 13.4 13.9 EPS(摊薄/元) 0.22 0.45 0.40 0.48 0.59 P/E(倍) 52.7 26.0 28.7 23.9 19.6 P/B(倍) 4.0 3.8 3.4 3.0 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-04拓尔思沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1441 1177 1731 1898 2502 营业收入 967 1309 1214 1502 1799 现金 364 307 524 745 1002 营业成本 370 549 496 596 705 应收票据及应收账款 645 318 575 531 793 营业税金及附加 8 62 23 32 43 其他应收款 49 50 42 72 65 营业费用 165 145 175 237 270 预付账款 15 1 14 5 17 管理费用 151 106 163 213 243 存货 171 71 147 116 196 研发费用 91 82 117 147 180 其他流动资产 197 429 429 429 429 财务费用 0 -1 -2 -8 -12 非流动资产 1448 1650 1632 1710 1790 资产减值损失 -6 -12 0 0 0 长期投资 23 80 139 199 259 其他收益 30 25 28 26 27 固定资产 90 386 348 389 432 公允价值变动收益 2 22 35 40 45 无形资产 173 275 242 206 169 投资净收益 -10 -38 28 47 33 其他非流动资产 1162 908 903 916 930 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2889 2827 3364 3608 4292 营业利润 177 348 334 398 474 流动负债 749 598 858 765 1040 营业外收入 1 1 3 5 5 短期借款 0 2 2 2 2 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 192 277 147 362 240 利润总额 177 347 336 401 478 其他流动负债 557 320 710 401 798 所得税 15 24 23 28 33 非流动负债 19 49 49 49 49 净利润 162 323 312 373 445 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 4 24 27 21 其他非流动负债 19 49 49 49 49 归母净利润 157 319 288 346 424 负债合计 769 647 907 814 1089 EBITDA 234 374 411 480 563 少数股东权益 50 12 36 63 84 EPS(元) 0.22 0.45 0.40 0.48 0.59 股本 478 717 717 717 717 资本公积 637 398 398 398 398 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 918 1015 1265 1558 1927 成长能力 归属母公司股东权益 2070 2168 2421 2731 3119 营业收入(%) 14.4 35.4 -7.3 23.7 19.7 负债和股东权益 2889 2827 3364 3608 4292 营业利润(%) 92.4 96.4 -4.0 19.1 19.2 归属于母公司净利润(%) 158.0 103.0 -9.7 20.1 22.3 获利能力 毛利率(%) 61.8 58.1 59.2 60.3 60.8 净利率(%) 16.3 24.4 23.8 23.1 23.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.6 14.8 12.7 13.4 13.9 经营活动现金流 222 191 259 337 395 ROIC(%) 7.3 14.2 12.2 12.8 13.3 净利润 162 323 312 373 445 偿债能力 折旧摊销 68 36 88 97 112 资产负债率(%) 26.6 22.9 27.0 22.6 25.4 财务费用 0 -1 -2 -8 -12 净负债比率(%) -16.6 -12.2 -19.7 -25.2 -30.0 投资损失 10 38 -28 -47 -33 流动比率 1.9 2.0 2.0 2.5 2.4 营运资金变动 -39 -213 -76 -39 -72 速动比率 1.6 1.4 1.5 2.0 2.0 其他经营现金流 20 8 -35 -40 -45 营运能力 投资活动现金流 -69 -229 -7 -88 -114 总资产周转率 0.3 0.5 0.4 0.4 0.5 资本支出 257 145 -76 18 20 应收账款周转率 1.6 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 175 -61 -59 -60 -60 应付账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 363 -145 -142 -130 -154 每股指标(元) 筹资活动现金流 -37 -27 -34 -28 -24 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.45 0.40 0.48 0.59 短期借款 -48 2 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.27 0.36 0.47 0.55 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.90 3.03 3.39 3.82 4.36 普通股增加 3 239 0 0 0 估值比率 资本公积增加 29 -239 0 0 0 P/E 52.7 26.0 28.7 23.9 19.6 其他筹资现金流 -21 -29 -34 -28 -24 P/B 4.0 3.8 3.4 3.0 2.7 现金净增加额 116 -65 218 221 257 EV/EBITDA 33.6 21.0 18.7 15.6 12.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral）