2021年中报点评：收入净利润增速创近年新高，业绩弹性有望进一步提升

1 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：王宏涛 证券执业证书号：S0640520110001 电话：010-59562525 邮箱：wanght@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 海格通信（002465）2021年中报点评： 收入净利润增速创近年新高，业绩弹性有望进一步提升 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2021年8月26日 公司投资评级 买入 当前股价(2021.8.25) 10.96 目标价格 14.50 基础数据（2021.8.25） 上证指数 3540.38 总股本（亿股） 23.04 流通A股（亿股） 22.65 资产负债率（2021H1） 27.26% ROE（2021H1摊薄） 2.77% PE（TTM） 39.1 PB（LF） 2.54 公司近一年与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -40%-20%0%20%40%海格通信沪深300➢ 事件：公司8月21日公告，2021年H1营收24.41亿元（+16.06%），归母净利润2.75亿元（+28.61%），扣非归母净利润2.26亿元（+55.78%），毛利率37.59%（+5.24pcts），净利率11.67%（+1.56pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 公司收入净利润增速均创近年新高，驰达飞机分拆上市助推公司航空航天业务发展提速 报告期内，公司营业收入（24.41亿元，+16.06%)延续了近五年以来的稳定增长，增速创下近五年新高，公司在2021Q2单季度营收增速（19.05%）环比也较2021Q1的营收增速上升了8.01个百分点，主要系公司在主营业务领域核心技术构筑、创新领域技术开发及市场布局等方面均取得突破所致。公司归母净利润（0.34亿元，+36.40%）实现快速增长，增速创近三年新高，扣非归母净利润（2.26亿元，+55.78%）实现高速增长，我们认为主要原因包括公司毛利率（37.59%，+5.24pcts）有所提升，创下近三年来历史新高，同时公司三费费率（9.08%，-0.11pcts）稳中有降所致。 分业务来看，报告期内，公司主要四大业务包括无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务，具体情况如下： ① 无线通信业务发展持续向好，收入（9.62亿元，+36.58%）快速增长，毛利率（51.42%，+2.85pcts）也稳中有升，维持在较高水平； ② 北斗导航业务收入（1.85亿元，+2.18%）有所增长，毛利率（67.04%，+9.64pcts）增长明显； ③ 航空航天业务收入（1.16亿元，+121.11%）实现翻番，较2019H1增长75.05%，主要系公司子公司摩诘创新销售某型模拟分系统收入增长所致，同时该业务毛利率（55.47%，+0.28pcts）仍处于较高位置； ④ 软件与信息服务业务是公司近年来收入占比最大的板块，报告期内收入（11.43亿元，+0.04%）与2020H1基本持平，毛利率（18.21%，+2.01pcts）稳中有升。公司该业务的全资子公司海格怡创销售净利率（9.62%，+0.17pcts）也稳中有升。 综上，可以看出，报告期内，公司航空航天业务及无线通信业务收入的增长是公司整体业绩稳定增长的主要驱动力。在无线通信业务及北斗导航业务中，公司披露与特殊机构客户签订的经营合同合计已接近10亿元，占公司2020年两项收入的37.17%，以上合同将为公司未来无线通信与北斗导航业务收入的快速增长奠定基础；而报告期 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [海格通信（002465）公司点评报告] 内，公司子公司海格怡创成为“中国移动通信集团2021年至2023年网络综合代维服务采购项目”的中选单位之一，中选金额合计11.20亿元（含税金额），预计将对公司在通信服务行业的地位和2021年至2023年业绩增长带来积极促进作用，我们认为海格怡创的中选也将是未来几年公司软件与信息服务业务收入持续稳定增长的重要保障。同时，在2020年年报中，公司曾披露2020年末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额中，有20.76亿元预计在2021年度确认收入。 另外，近三年来，公司航空航天业务年度收入增长稳定，公司从事飞机零部件制造业务的子公司驰达飞机未来拟分拆至创业板上市，驰达飞机主要业务为军用飞机、民用飞机机体金属零部件、复合材料零部件等航空零部件的加工工艺研发与生产制造，2020年收入达1.36亿元，净利率28.68%，目前上市辅导工作正稳步推进。我们认为，本次分拆上市，公司将有望进一步利用资本市场快速提高航空航天业务的业绩弹性。 因此，我们判断，公司业务中的无线通信业务、北斗导航业务以及航空航天业务将有望构成2021年业绩的主要增长点。 ⚫ 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度，未来有望兑现至业绩 费用方面，报告期内，在公司收入稳定增长背景下，公司三费费用率（9.08%，-0.11pcts）稳重有降，体现出了公司具有良好的费用管控能力.其中，公司财务费用（-0.14亿元，较2020H1减少0.12亿元）下降明显，主要系公司购买非理财类存款产品形成的利息收入同比增加所致。而公司研发投入（4.13亿元，+35.10%）出现快速增长，主要系公司研制项目投入集中竞标，费用同比增加。 现金流方面，公司现金及现金等价物净增加额（4.04亿元，+10.89亿元）大幅提升，其中，经营活动现金流净额（-2.09亿元，较2020H1减少1.82亿元）大幅下降，主要系公司业务增长、备料增加等原因支付货款增加；投资活动产生的现金流量净额（9.57亿元，较2020H1增长15.72亿元）大幅提升，主要系理财产品到期金额增加，投资规模减少；筹资活动产生的现金流量净额（-3.42亿元，较2020H1减少3.00亿元）大幅减少，主要系本期借款减少。 其他财务数据方面，报告期末，公司存货（21.32亿元）较期初增长14.33%，预付款项（1.75亿元，较期初增长64.78%）及应付票据（17.75亿元，较期初增长23.79%）均出现快速提升，结合公司合同负债（6.11亿元，较期初增长34.84%）快速增长，2021H1公司中标合同金额接近10亿元，子公司海格通信中选金额合计11.20亿元（含税金额），我们判断，公司当前在手订单充足，正在积极备货，未来将兑现至公司业绩。 ⚫ 公司业务横跨国防信息化、航空及通信技术服务多个赛道 公司是国家创新型企业、国务院国资委国企改革“双百行动”企业和全国电子信息百强企业之一的广州无线电集团的主要成员企业，是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，是我国无线通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一，是行业领先的软件和信息服务供应商。公司主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大领域。 ① 无线通信 公司在无线通信领域，是全频段覆盖的传统优势企业，是通信装备种类最全的单位之一。主导产品包括短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等相关产品。公司是从单机设备到网络系统集成的先行者；是国内拥有全系列天通卫星终端的主流厂家，是天通射频/功放芯片的主要提供商；是军、警、民用数字集群装备序列和体制齐全的单位；是参加国庆70周年大阅兵的多模智能终端研制单位。 报告期内，公司在特殊机构市场突破成效显著，关乎到未来主要订货方向的多个重大项目竞标名列前 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [海格通信（002465）公司点评报告] 茅,顺利入围。某新型谱通用型通信装备通过状态鉴定，首次突破通用手持超短波领域；竞标入围下一代软件无线电通信装备平台，是该平台入围项目最多的单位，为下一代无线通信装备研制奠定坚实基础；中标某机构用户组织的首个自组网波形项目，有效拓展无线宽带通信领域；融合了卫通、北斗、惯导等多种先进技术手段的多型通导一体化设备性能稳定可靠，正陆续上装多种车型；公司某型多模智能终端已列装定型并实现批量交付使用。 ② 北斗导航 公司在北斗导航领域，率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用先行者。具备核心技术优势，掌握技术体制，具备北斗全产业链研发与服务能力，自主掌握国内领先的高精度、高动态、抗干扰等关键技术自主知识产权，抗干扰卫星导航天线提升了相关核心技术，拓展了新平台的应用，成功抢夺了国内最先进的某武器平台的主要订货份额。 报告期内，公司多款北斗三号基带/射频/抗干扰芯片和组件成功进入机构用户《电子元器件合格产品名录》，是全行业该用户领域型号最多、品类最齐全的单位，为北斗三号装备研制奠定技术领先优势；自研的抗干扰卫星导航天线提升了相关核心技术，拓展了全新的应用场景并达到国内领先水平，为后续承担北三新平台领域的装备研制奠定坚实基础。 在终端研制方面，公司北斗三号手持和指挥两型终端已获得装备采购订货，取得在北三通装领域的良好开局；自主研制的通用北斗三号终端设备竞标成功入围，未来市场容量可观。 在行业应用方面，公司积极推进北斗智慧终端在林业、应急、交通、渔业等方向的项目落地，高精度卫惯组合设备成功应用于封闭区域自动驾驶；公司以总分第一名成绩中标国家林业北斗示范工程重要子项目——广东省林业草原防火北斗巡护终端购置项目，本项目成功中标，可打开林业北斗应用市场，深度参与林业北斗落地应用，为北斗民品市场规模拓展奠定基础。 ③ 航空航天 在航空航天领域，公司是国内机构市场模拟仿真系统领导者之一，是国内首家为机构用户提供“D级”模拟器的供应商，具体业务主要包括模拟仿真、国产化民航通导设备研制和飞机零部件精密智能制造业务。 模拟仿真业务方面，覆盖飞行模拟器、机务模拟器、装甲模拟器、电动运动平台、视景系统等产品的研制开发，子公司摩诘创新是新三板挂牌企业，深耕模拟仿真行业，其中：大负载六自由度电动运动平台的研制成功填补了国内空白；合作开发的AS350直升机模拟器通过中国民用航空局“D级”鉴定；操纵负荷系统通过中国民用航空局5级鉴定。报告期内，成功取得某客户飞行模拟器及其配套分系统的备产合同，进一步巩固在该领域的技术和市场领先优势。 民航通导设备研制业务方面，主要是为民航提供国产化的通信、导航和监视产品及系统解决方案。公司是国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家，成功拓展了北京大兴、北京首都、上海虹桥、广州白云、深圳宝安等大型国际机场客户。报告期内，公司在新疆市场取得进一步突破，与民航空管设备公司签订大额采购合同，进一步巩固了民航空管设备地空通信电台国产化的行业地位；同时积极拓展市场深度，中航工业、通航机场和航空公司等客户的市场占比显著提高，市场新签合同总额创历史同期新高，综合竞争力不断增强。 飞机零部件制造业务方面，主要是为国内外飞机制造商提供飞机结构件、复合材料、航材标准件、模拟器等产品的精密智能制造。子公司驰达飞机是国际航空巨头、国产飞机制造商、发动机制造厂家的主流供应商之一，目前已启动分拆上市工作，谋求更大发展空间。 ④ 软件与信息服务 公司是具有竞争优势的信息通信技术服务供应商，全资子公司海格怡创是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商，提供全方位一体化的业务支撑与IT应用系统解决方案，业务覆盖全国20多