请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 143.21 一年内最高/最低价（元） 173.18/98.30 市盈率（当前） 37.49 市净率（当前） 7.37 总股本（亿股） 6.09 总市值（亿元） 872.37 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  欧派家居（603833）2021年业绩快报点评：Q2业绩延续高增长，龙头实力凸显   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收82.0亿元，同比增长65.14%（较2019年同期增长48.82%）；实现归母净利润10.12亿元，同比增长106.98%（较2019年同期增长60.0%）；实现扣非后归母净利润9.45亿元，同比增长113.56%（较2019年同期增长58.92%）；实现基本每股收益1.67元。 点评： ⚫ Q2业绩增速亮眼，经营表现符合市场预期。公司Q1/Q2单季分别实现营收33亿/49亿元，分别同比+130.74%/+38.61%（较2019Q1/Q2分别+49.77%/+48.19%）；Q1/Q2单季实现归母净利润2.44亿/7.69亿元，分别同比+340.02%/+30.15%（较2019Q1/Q2分别+164.73%/+42.16%）。经营表现符合之前市场预期。分业务看，2021H1公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入32/31/4.1/4.6亿元，同比+46.54%/+66.21%/+62.07%/+94.71%；其中单Q2分别同比+25.92%/+27.61%/+45.25%/+71.73%。分渠道看，2021H1公司直营/经销/大宗业务分别收入2/62/16亿，分别同比+91.02%/+79.97%/+52.11%，其中单Q2同比+51.44%/+39.33%/+30.48%。 ⚫ 管控成效显著，净利率提升。公司上半年实现毛利率32.30%，同比-1.13pcts，主要在于原材料成本上涨。但公司费用管控得当，上半年销售/管理及研发/财务费用率分别同比-1.6pcts/-2.8pcts/+0.07pcts至7.63%/10.69%/-0.44%，综合影响下公司净利率同比+2.49pcts至12.34%，净利率水平已经超过疫情之前历史同期水平。 ⚫ 多品牌&强渠道&全国产能布局，竞争实力凸显。品牌方面，公司欧派、欧铂尼、欧铂丽、铂尼思等核心品牌矩阵满足不同层级消费者需求。渠道方面，截至报告期末，公司共拥有门店数量7257家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（衣柜独立）/欧铂尼木门/欧派卫浴/欧铂丽门店2396 /2291/1060/590/920家，终端门店数量位居行业首位；产能方面，公司目前已经拥有广州总部和清远、天津、无锡、成都四大生产基地，形成辐射华南、华北、华东、华西的全国性生产能力。 ⚫ 投资建议：持续看好公司产品、渠道及生产方面的综合实力提升。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别26.16/31.94/37.26亿，对应当前市值PE分别为33/27/23倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场大幅波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 147.40 183.72 213.76 247.11 同比增速（%） 8.9% 24.6% 16.4% 15.6% 归母净利润（亿元） 20.63 26.16 31.94 37.26 同比增速（%） 12.1% 26.8% 22.1% 16.7% EPS(元/股) 3.43 4.29 5.24 6.12 PE（倍） 42 33 27 23 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5126-Aug6-Nov17-Jan30-Mar10-Jun21-Aug欧派家居沪深300 [Table_Title] 业绩亮眼，上半年净利率创历史同期新高 [Table_ReportDate] 欧派家居(603833)公司简评报告 | 2021.08.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 8,250 10,068 13,009 16,483 经营活动现金流 3,889 1,762 3,867 4,134 现金 4,427 4,647 7,124 9,795 净利润 2,063 2,616 3,194 3,726 应收账款 602 753 769 953 折旧摊销 568 687 685 675 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 131 -32 -36 -44 预付账款 85 131 148 165 投资损失 -37 -60 -61 -62 存货 809 1,171 1,259 1,465 营运资金变动 1,142 -1,459 84 -179 其他 2,132 3,198 3,501 3,853 其它 23 11 1 18 非流动资产 10,594 10,706 10,747 10,613 投资活动现金流 -2,337 -839 -765 -581 长期投资 16 16 16 16 资本支出 -1,884 -812 -734 -547 固定资产 6,093 6,264 6,320 6,212 长期投资 -7 0 0 0 无形资产 1,464 1,318 1,186 1,067 其他 -446 -27 -31 -34 其他 1,483 1,470 1,462 1,455 筹资活动现金流 585 -703 -625 -881 资产总计 18,844 20,774 23,756 27,096 短期借款 467 -100 -100 -100 流动负债 5,927 6,097 6,656 7,311 长期借款 -406 0 0 0 短期借款 1,627 1,527 1,427 1,327 其他 652 156 513 364 应付账款 1,145 1,151 1,364 1,623 现金净增加额 2,137 220 2,477 2,672 其他 582 582 582 582 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 992 992 952 915 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 8.9% 24.6% 16.4% 15.6% 其他 497 497 457 420 营业利润 14.4% 26.4% 21.9% 16.5% 负债合计 6,919 7,089 7,608 8,226 归属母公司净利润 12.1% 26.8% 22.1% 16.7% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 11,925 13,685 16,148 18,870 毛利率 35.0% 35.7% 36.6% 36.6% 负债和股东权益 18,844 20,774 23,756 27,096 净利率 14.0% 14.2% 14.9% 15.1% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 17.3% 19.1% 19.8% 19.7% 营业收入 14,740 18,372 21,376 24,711 ROIC 19.0% 21.1% 22.0% 22.0% 营业成本 9,579 11,814 13,542 15,674 偿债能力 营业税金及附加 111 152 169 187 资产负债率 36.7% 34.1% 32.0% 30.4% 营业费用 1,147 1,470 1,731 1,977 净负债比率 22.0% 18.4% 14.7% 11.9% 研发费用 699 863 1,005 1,137 流动比率 1.4 1.7 2.0 2.3 管理费用 961 1,194 1,389 1,606 速动比率 1.3 1.5 1.8 2.1 财务费用 -35 -32 -36 -44 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 公允价值变动收益 22 21 20 19 应收账款周转率 26.9 27.1 28.1 28.7 投资净收益 37 39 41 43 应付账款周转率 9.7 10.3 10.8 10.5 营业利润 2,407 3,044 3,711 4,323 每股指标(元) 营业外收入 26 25 25 25 每股收益 3.43 4.29 5.24 6.12 营业外支出 20 20 20 20 每股经营现金 6.38 2.89 6.35 6.78 利润总额 2,413 3,049 3,716 4,328 每股净资产 19.58 22.47 26.51 30.98 所得税 350 433 522 602 估值比率 净利润 2,063 2,616 3,194 3,726 P/E 42 33 27 23 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 7 6 5 5 归属母公司净利润 2,063 2,616 3,194 3,726 EBITDA 2,946 3,703 4,364 4,959 EPS（元） 3.43 4.29 5.24 6.12 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。