请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 王嵩 分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1798 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 23.44 一年内最高/最低价（元） 26.81/11.30 市盈率（当前） 31.29 市净率（当前） 8.63 总股本（亿股） 15.92 总市值（亿元） 373.19 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2020年报。2020年实现营业收入51.05亿元（+9.45%），归母净利润11.93亿元（+21.29%），扣非归母净利润11.47亿元（+22.72%）；其中Q4实现营业收入18.84亿元（+22.03%），归母净利润为4.58亿元（+57.6%），扣非归母净利润4.43亿元（+56.66%）。 点评： ⚫ 工程+零售业务稳健发展，新业务逐步放量。分业务来看，2020年公司PPR管材实现收入24.18亿元，同比下降0.9% ；PE管材实现收入16.24亿元，同比增长24.29%；PVC管材实现收入7.36亿元，同比增长9.84%。公司PPR管材受疫情影响零售端需求疲弱，一季度同比下滑23%，三季度开始零售逐步复苏，全年来看PPR管材收入基本持平。PE和PVC管材业务则受益竣工修复、渠道下沉、市政业务扩展实现较大增长。同时，公司的“同心圆”战略发展顺利，新拓防水、净水和其他业务实现营收2.27亿元，同比增长16%。 ⚫ 毛利率受业务结构变化和新会计准则影响出现下滑，净利率创历史新高。公司2020年综合毛利率43.50%，同比下滑2.97pct，主要受新会计政策下运费计入营业成本影响，剔除此影响公司毛利率约46%，同比下滑0.47pct，主要系毛利较低的PE和PVC管材收入占比提升。公司2020年销售净利率为23.42%，创历年新高，主要得益于公司的三费把控增强、投资收益大幅增加和递延所得税抵扣增加。 ⚫ 投资建议：公司未来将继续下沉渠道、拓展市场、延伸品类，在零售和工程端持续发力，公司经营稳健，管理及业务团队优秀，业绩有望实现持续的稳步增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.97/14.78/16.74亿，对应PE分别为29/25/22倍，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格大幅上涨风险；市场竞争加剧风险；业务拓展不及预期风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 51.05 59.22 68.10 77.63 营收增速 9.45% 16.00% 15.00% 14.00% 归母净利润（亿元） 11.93 12.97 14.78 16.74 净利润增速 21.29% 8.74% 14.00% 13.21% EPS(元/股) 0.75 0.81 0.93 1.05 PE 31.29 28.78 25.24 22.30 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.511.520-Apr1-Jul11-Sep22-Nov2-Feb15-Apr伟星新材沪深300 [Table_Title] 工程+零售稳健发展，净利率历史新高 [Table_ReportDate] 伟星新材(002372)公司简评报告 | 2021.04.18 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3557.3 4126.8 4778.6 5576.5 经营活动现金流 1346.2 1271.4 1424.0 1619.8 现金 2023.7 2396.7 2805.9 3343.5 净利润 1192.6 1296.8 1478.4 1673.6 应收账款 292.3 317.5 365.2 416.3 折旧摊销 134.8 124.5 131.5 142.8 其它应收款 0.0 0.0 0.0 0.0 财务费用 -0.5 -17.7 -20.8 -24.6 预付账款 64.5 74.8 86.0 98.0 投资损失 -72.5 -80.0 -80.0 -80.0 存货 768.8 882.6 1015.0 1157.0 营运资金变动 88.5 -59.2 -94.8 -101.7 其他 295.0 342.3 393.6 448.7 其它 0.6 4.0 6.2 5.8 非流动资产 2102.3 2176.8 2293.6 2350.0 投资活动现金流 -402.1 -120.0 -170.0 -120.0 长期投资 521.9 521.9 521.9 521.9 资本支出 -215.6 -200.0 -250.0 -200.0 固定资产 1230.6 1308.0 1427.2 1485.5 长期投资 34.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 257.8 257.8 257.8 257.8 其他 -221.1 80.0 80.0 80.0 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 筹资活动现金流 -651.2 -778.4 -844.8 -962.2 资产总计 5659.6 6303.6 7072.2 7926.5 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 1279.7 1419.9 1572.4 1736.0 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -758.0 -796.1 -865.6 -986.8 应付账款 399.3 463.1 532.6 607.2 现金净增加额 293.0 373.0 409.2 537.6 其他 45.8 53.1 61.1 69.6 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 33.1 33.1 33.1 33.1 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 9.4% 16.0% 15.0% 14.0% 其他 21.0 21.0 21.0 21.0 营业利润 16.2% 9.5% 14.1% 13.3% 负债合计 1312.8 1453.0 1605.5 1769.1 归属母公司净利润 21.3% 8.7% 14.0% 13.2% 少数股东权益 23.7 26.7 30.2 34.0 获利能力 归属母公司股东权益 4323.1 4823.8 5436.6 6123.4 毛利率 43.5% 43.5% 43.5% 43.5% 负债和股东权益 5659.6 6303.6 7072.2 7926.5 净利率 23.4% 21.9% 21.7% 21.6% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 27.6% 26.9% 27.2% 27.3% 营业收入 5104.8 5921.6 6809.8 7763.2 ROIC 26.2% 26.3% 26.6% 26.7% 营业成本 2884.4 3345.9 3847.8 4386.5 偿债能力 营业税金及附加 40.3 46.7 53.8 61.3 资产负债率 23.2% 23.1% 22.7% 22.3% 营业费用 543.2 630.1 724.6 826.0 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 156.2 181.2 208.3 237.5 流动比率 2.78 2.91 3.04 3.21 管理费用 266.4 309.0 355.4 405.1 速动比率 2.18 2.28 2.39 2.55 财务费用 -42.6 -17.7 -20.8 -24.6 营运能力 资产减值损失 -6.20 12.00 12.00 12.00 总资产周转率 0.90 0.94 0.96 0.98 公允价值变动收益 0.9 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 18.37 19.42 19.95 19.87 投资净收益 135.2 80.0 80.0 80.0 应付账款周转率 8.04 7.76 7.73 7.70 营业利润 1386.9 1518.4 1732.8 1963.4 每股指标(元) 营业外收入 2.0 3.0 3.0 3.0 每股收益 0.75 0.81 0.93 1.05 营业外支出 4.4 4.0 4.0 4.0 每股经营现金 0.85 0.80 0.89 1.02 利润总额 1384.5 1517.4 1731.8 1962.4 每股净资产 2.72 3.03 3.41 3.85 所得税 189.1 217.6 250.0 284.9 估值比率 净利润 1195.4 1299.8 1481.8 1677.5 P/E 31.3 28.8 25.2 22.3 少数股东损益 2.8 3.0 3.4 3.9 P/B 8.63 7.74 6.86 6.09 归属母公司净利润 1192.6 1296.8 1478.4 1673.6 EBITDA 1464.1 1625.2 1843.5 2081.6 EPS（元） 0.75 0.81 0.93 1.05 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，香港城市大学金融工程硕士，七年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致