敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月26日 公司研究 电踏车需求旺盛，中置电机龙头业绩大幅增长 ——八方股份（603489.SH）2021年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年半年报，公司2021年H1实现营业收入12.32亿元，同比+114.49%，归母净利润3.09亿元，同比+71.33%。扣非归母净利润3.05亿元，同比+90.33%。 点评： 下游需求旺盛，业绩大幅增长：2020年以来，疫情催生消费者对于个人轻便出行产品的需求，电踏车的普及和推广进一步加快。公司为中置电机龙头企业，是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一。受益于下游需求提升，公司2021年H1营收与净利润均大幅提升。 毛利率承压，期间费用率下降：2021年H1，公司毛利率为36.29%，同比-7.35pct，主要有两方面因素：一方面由于大宗商品价格的上涨，电踏车驱动系统的原材料普遍上涨，成本控制存在一定压力；另一方面系运输费计入营业成本所致。期间费用率为5.87%，同比-3.82pct。其中，销售费用率1.89%，同比-2.78pct；管理费用率2.78%，同比-0.69pct；财务费用率-0.78%，同比+0.05pct；研发费用率1.98%，同比-0.38pct。从费用绝对值上看，2021年H1，销售费用2326万元，同比-13.38%，主要系运输费计入营业成本、市场拓展费与差旅费下降所致。 海外市场发展迅速，国内市场开始起步：欧洲、美国、日本是电踏车的主要市场。欧洲市场：据ZIV（Zweirad-Industrie-Verband）发布的数据，2020年欧洲电踏车销量约510万辆，市场仍保持着高速发展的趋势。美国市场：美国发布新规明确电踏车不属于机动车辆，并通过了联邦层面的电动自行车三级分类法案，这将给美国市场带来明显的推动力。日本市场：近年来在日本自行车整体产销规模下行的情况下，电踏车仍保持平稳的增速。中国是电踏车行业的潜在市场，推动电踏车的快速发展已经成为行业共识，中国自行车协会向有关部门建议将电踏车划分出一个单独的品类，随着产业发展成熟、宣传普及力度加大、相关行业标准的逐步完善以及消费者的消费需求升级，我国电踏车市场或将存在较大替代空间。 盈利预测、估值与评级：下游市场需求旺盛，维持公司21-23年净利润预测，预计公司2021-23年净利润6.03/7.71/9.76亿元，当前股价对应21-23年PE分别为43/33/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易环境变化；市场竞争加剧；技术和产品迭代降低公司竞争力。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,197 1,397 2,432 3,005 3,784 营业收入增长率 27.02% 16.76% 74.06% 23.57% 25.92% 净利润（百万元） 324 402 603 771 976 净利润增长率 39.38% 24.22% 49.77% 28.01% 26.49% EPS（元） 2.70 3.34 5.01 6.41 8.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.33% 17.47% 22.61% 25.08% 27.18% P/E 79 64 43 33 26 P/B 12.9 11.1 9.6 8.3 7.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-26 当前价：213.38元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.20 总市值(亿元)： 256.72 一年最低/最高(元)： 154.08/262.72 近3月换手率： 24.29% 股价相对走势 -10%19%47%76%105%06/2009/2012/2003/21八方股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.91 13.16 1.37 绝对 3.40 3.40 3.40 资料来源：Wind 相关研报 下游需求旺盛，中置电机龙头起航——八方股份（603489.SH）2021年一季报点评（2021-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 八方股份（603489.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,197 1,397 2,432 3,005 3,784 营业成本 685 793 1,461 1,788 2,239 折旧和摊销 6 8 17 36 58 税金及附加 6 9 15 19 24 销售费用 57 58 101 125 157 管理费用 33 48 83 100 122 研发费用 44 47 82 101 128 财务费用 1 1 -35 -35 -37 投资收益 6 29 0 0 0 营业利润 375 468 703 901 1,140 利润总额 377 471 706 903 1,143 所得税 54 69 103 132 167 净利润 324 402 603 771 976 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 324 402 603 771 976 EPS(按最新股本计) 2.70 3.34 5.01 6.41 8.11 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 269 231 687 753 973 净利润 324 402 603 771 976 折旧摊销 6 8 17 36 58 净营运资金增加 83 106 54 105 141 其他 -145 -284 14 -160 -201 投资活动产生现金流 -1,000 939 -305 -305 -305 净资本支出 -27 -80 -305 -305 -305 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -973 1,019 0 0 0 融资活动现金流 1,201 -96 -98 -225 -375 股本变化 30 0 0 0 0 债务净变化 0 0 108 100 50 无息负债变化 73 244 325 178 246 净现金流 472 1,067 284 223 293 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,287 2,851 3,645 4,334 5,144 货币资金 790 1,857 2,141 2,364 2,657 交易性金融资产 980 0 0 0 0 应收帐款 190 295 514 635 799 应收票据 0 79 0 0 0 其他应收款（合计） 3 4 5 6 8 存货 165 268 364 445 558 其他流动资产 76 73 59 51 40 流动资产合计 2,205 2,579 3,087 3,507 4,070 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 25 33 233 440 642 在建工程 19 189 275 335 378 无形资产 34 32 34 37 39 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 11 11 11 11 非流动资产合计 81 271 559 827 1,074 总负债 304 548 981 1,258 1,554 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 232 397 732 895 1,121 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 31 0 0 0 0 其他流动负债 0 23 23 23 23 流动负债合计 304 515 848 1,026 1,272 长期借款 0 0 100 200 250 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 32 132 232 282 股东权益 1,983 2,303 2,665 3,076 3,590 股本 120 120 120 120 120 公积金 1,431 1,462 1,462 1,462 1,462 未分配利润 432 720 1,081 1,492 2,007 归属母公司权益 1,983 2,303 2,665 3,076 3,590 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 42.8% 43.3% 39.9% 40.5% 40.8% EBITDA率 31.8% 32.6% 29.3% 30.5% 31.2% EBIT率 31.2% 32.0% 28.6% 29.3% 29.7% 税前净利润率 31.5% 33.7% 29.0% 30.1% 30.2% 归母净利润率 27.1% 28.8% 24.8% 25.7% 25.8% ROA 14.2% 14.1% 16.5% 17.8% 19.0% ROE（摊薄） 16.3% 17.5% 22.6% 25.1% 27.2% 经营性ROIC 81.8% 58.3% 59.5% 54.8% 54.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 13% 19% 27% 29% 30% 流动比率 7.26 5.01 3.64 3.42 3.20 速动比率 6.72 4.48 3.21 2.98 2.76 归母权益/有息债务 - - 24.67 14.79 13.91 有形资产/有息债务 - - 33.39 20.64 19.77 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.72% 4.15% 4.15% 4.15% 4.15% 管理费用率 2.77% 3.41% 3.41% 3.31% 3.21% 财务费用率 0.07% 0.06% -1.43% -1.18% -0.97% 研发费用率 3.67% 3.37% 3.37% 3.37% 3.37% 所得税率 14% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 1.00 2.00 3.00 3.83 4.85 每股经营现金流 2.24 1.92 5.71 6.26 8.09 每股净资产 16.52 19.14 22.15 25.56 29.84 每股销售收入 9.97 11.61 20.21 24.98 31.45 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 79 64 43 33 26 PB 12.9 11.1 9.6 8.3 7.2 EV/EBITDA 63.1 52.8 33.7 26.2 20.2 股息率 0.5% 0.9% 1.4% 1.8% 2.3% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率